全球糖業過剩壓低價格，主要市場產量激增，影響巴基斯坦糖價

全球糖市正面臨顯著的下行壓力，過剩預期重塑了發達國家與新興經濟體的價格走勢。近期期貨交易反映出這一情緒，紐約3月全球糖合約下跌0.14%，倫敦ICE白糖合約下跌0.39%。這一更廣泛的看空趨勢也擴展到像巴基斯坦這樣的消費國，進口糖的成本正受到預計未來季節全球產量過剩的影響越來越大。

目前市場下跌反映產量展望

糖價已進入明顯的下行趨勢，紐約合約達到兩個半月來的最低點，而倫敦市場則創下五年來的低點。這一急劇下跌直接源於越來越多的證據顯示，2025-26年全球糖供應將大幅超過需求。多個預測機構一致認為：豐收的產量與政策推動的出口擴張正形成結構性阻力，壓制價格。

根本原因很清楚：全球糖產量正加速增長。國際糖協預計2025-26年將出現162.5萬公噸的過剩，較去年2.916萬公噸的赤字有所改善。更偏樂觀的供應預測由Covrig Analytics提出，預計全球過剩可能高達470萬公噸，而Czarnikow則預估甚至高達870萬公噸的盈餘。這些預測雖然在數量上有所差異，但都指向同一結論——價格將持續受到壓力。

主要生產國加快產量達到創紀錄水平

巴西，全球最大糖出口國，正準備迎來創紀錄的收成。巴西國家農業公司Conab預估2025-26年收成將達到4500萬公噸，較去年大幅增加。用於糖的甘蔗比例也有所提高，進一步推升供應量。展望未來，儘管部分分析師預計2026-27年產量將略有下降，但巴西仍有望保持其作為全球主要供應國的地位。

印度，全球第二大糖產國，正經歷產量的劇烈擴張。截至1月中旬的產量已達1590萬公噸，比去年同期增長22%。印度糖廠協會已將全年預測調整為3100萬公噸，同比增長18.8%。關鍵的是，該協會還降低了用於乙醇生產的糖量，這可能釋放出大量糖供出口市場。政府官員已表示願意授權額外出口，以應對國內庫存積壓，預計本季出口配額可能達到150萬公噸。

泰國，全球第三大產糖國和第二大出口國，也在同步擴產。泰國糖廠商協會預計產量將同比增加5%，達到1050萬公噸，進一步推動全球過剩。加上巴基斯坦及其他南亞國家的預期增產，區域出口能力正迅速擴大。

出口預期升高加劇價格壓力

產量創紀錄與出口授權擴大的結合，正成為強大的價格壓制力量。印度有望大幅增加糖的出口——擺脫2022-23年以來的國內政策限制——這代表市場動態的重大轉變。每增加一單位出口量，直接影響全球價格，並對依賴進口的經濟體如巴基斯坦的購買成本產生下行壓力。

糖業向更大出口導向的轉變，反映出一個重要的結構性變化。過去印度通過配額管理出口，以穩定國內供應，但現在該國被激勵清理過剩庫存，推向國際市場。這種轉變，雖然為印度國內生產商和出口商帶來緩解，但也加快了價格下行的勢頭，削弱了進口國的購買力。

需求增長不足以抵消供應激增

在需求方面，USDA預計全球人類糖消費將達到177.921萬公噸，較去年同期增長1.4%，但這一需求增長遠遠落後於產量的擴張。USDA同時預測全球糖產量將達到創紀錄的189.318萬公噸，增長4.6%。產量與消費之間日益擴大的差距，支撐了商品的看空基本面。

全球期末庫存預計僅略微下降2.9%，至4118萬公噸，表明儘管需求增加，過剩產量仍將被吸收進入庫存，而非支撐價格。

價格展望：結構性阻力持續存在

糖價的結構性挑戰將延續到2026-27年。儘管包括Safras & Mercado在內的一些分析師預計2026-27年巴西產量將下降3.91%，至4180萬公噸，但所有主要生產國的整體供應仍然充裕。USDA預測的持續全球產量增長，進一步鞏固了價格支持有限的預期。

對巴基斯坦及其他糖進口國來說，這種供應充裕意味著長期的進口價格將較為有利。然而，過剩規模——在高峰期可能超過800萬公噸——表明，除非供應端出現中斷，否則根本改變價格走勢的可能性不大。在產量增長放緩或需求意外加速之前，糖價可能仍將承壓，對成本敏感的進口國有利，同時也對產量較少、競爭力較低的市場的生產者構成挑戰。