可可豆花開信號過剩危機，價格連跌第七周

西非可可荚数激增，加剧市場供過于求的担忧，导致價格暴跌。健康荚果的反弹預示着丰收在望，但目前的需求仍不足以吸收不断增加的库存。兩大交易所的三月可可合約均經历了大幅下跌，标志着這一持續下行趋势的最新篇章，反映出全球產量與消費需求之間的根本脱节。

三月可可期貨暴跌：纽約和伦敦合約创多年新低

ICE 纽約可可（CCH26）今日下跌3.69%（下跌139點），而ICE 伦敦可可（CAH26）则下跌4.71%（下跌129點）。這种疲軟并非偶然——可可價格已連續七周下跌，纽約可可價格跌至兩年多來的最低點，伦敦可可则触及2.5年低點。長期的低迷凸显出供應不断增加與需求恶化之間的持續担忧。

市場供過于求：過剩預期與库存上升施压價格

全球可可库存持續攀升，威胁着市場平衡。据StoneX一月评估，2025/26年度全球可可市場可能出現287,000公吨的過剩，2026/27年度預計還會多出267,000公吨。國際可可组織（ICCO）報告称，全球可可库存同比激增4.2%，達到110萬吨。在ICE仓库中的實物可可也同步增加，最新一周库存升至1.871億袋，為3.75個月高點，進一步施压價格。

巧克力成本降低，抑制買家：全球研磨量创多年新低

疲軟的消費者需求加速了價格崩盘，消費者對高價巧克力望而却步。全球最大可可和巧克力供應商Barry Callebaut AG披露，截止去年十一月末的季度，其可可部門銷售量下降22%，原因是市場需求疲軟及向高利润巧克力產品的战略轉型。行業研磨数据也印證了需求疲軟的情况。欧洲可可协會報告，第四季度欧洲可可研磨量同比暴跌8.3%，至304,470公吨，遠超預期的2.9%，也是十多年來最差的季度表現。亚洲可可研磨商也面临类似压力，亚洲可可协會数据显示，第四季度研磨量同比收缩4.8%，至197,022公吨。北美研磨行業表現相對坚韧，季度同比微增0.3%，達103,117公吨。

尼日利亞出口激增，象牙海岸產量放缓

出口動态呈現复杂局面，西非第二大產國的出口压力部分被最大產國的供應放缓所抵消。根据彭博数据，全球第五大可可生產國尼日利亞去年十二月出口54,799公吨，同比增長17%。相反，全球最大可可生產國象牙海岸的供應则較為保守。截至二月初，象牙海岸自十月以來已出口127萬吨，較去年同期下降3.8%，對價格提供的支撑有限。

西非氣候有利，荚果数量超五年平均水平

西非的氣候条件已轉為极為有利，尽管市場供過于求，但该地區有望迎來丰收。Tropical General Investments Group近期指出，理想的生長条件将促進象牙海岸和加纳二月到三月的收获期，农民观察到的可可荚果明显比去年更大、更健康。Major巧克力生產商Mondelez也證實了這一點，指出西非當前的可可荚果数量比五年平均水平高出7%，且遠高于2025年的同期水平。象牙海岸的主要收获季已開始，农民對荚果質量保持乐观，這一發展預計将對全球供應的季节性激增做出积极贡献，尽管當前需求低迷。

產量展望改善：修正預测显示供需平衡有望重建

展望未來，產量数据暗示市場平衡可能在較長時間内趋紧。尼日利亞可可协會預测，2025/26年度國内產量将同比减少11%，至30.5萬吨，而2024/25年的預估產量為34.4萬吨。這一主要產國的產量可能下降，為價格提供了一定支撑。ICCO上月将2024/25年度的過剩預估從142,000公吨下調至49,000公吨，預示整体市場将趋紧。该组織還将2024/25年的產量預估從484萬吨下調至469萬吨。Rabobank也持更為保守的态度，将2025/26年的過剩預估從328,000公吨下調至25萬公吨。历史上，市場的周期性特征明显：ICCO数据显示，2023/24年度全球缺口高達-494,000公吨，為60多年來最严重的短缺，同時產量同比下降12.9%，至436.8萬吨。自2024/25年度起，市場逐步由赤字轉為盈余，逐渐恢复正常，但西非的可可荚果盛開仍可能在短期内加剧库存压力，直到市場實現真正的平衡。