為何邁克爾·布瑞（Michael Burry）正大舉押注對Palantir$300 億美元估值的看空

邁克爾·伯瑞（Michael Burry），以在2008年前空頭房市而聞名的對沖基金經理，剛剛發表了一篇1萬字的文章，解釋他為何對Palantir持看空立場。他去年披露了對Palantir和Nvidia的看跌期權（本質上是空頭），意味著如果他們的股價下跌，他就能獲利。現在，他將他的詳細論點公開。

核心論點？儘管Palantir近期股價大幅上漲——過去兩年漲約450%——伯瑞認為該公司基本面被高估，其成長故事經不起審視。他認為目前市值3000億美元最終會崩潰，跌破1000億美元。

執行長、資金燃燒與11億美元的股票獎勵

伯瑞並不從財務數據開始。他從人開始，特別是分析Palantir的執行長Alex Karp，引用傳記中的話來說明他的管理風格。伯瑞指出，雖然他沒有親自見過Karp，但問題不在個人，而在於公司運作方式。

在2020年底公開募股前，Palantir儘管作為一個強大的政府承包商享有盛名，但累積了巨額虧損。當公司在2020年夏季提交S-1文件時，虧損已經明顯：累計虧損39.6億美元，僅2018-2019年就燒掉了12億美元。

接著來了重磅消息。2020年8月，也就是Palantir直接上市前不久，董事會授予Karp價值11億美元的股票期權。伯瑞諷刺地總結這一現象：“如果你現在還沒意識到，這家公司真的很會花錢。” 大型融資輪（包括2019年的K輪，股價11.38美元，籌資8.99億美元）和循環信貸線讓資金持續流入，儘管公司經營虧損。

AI平台的押注：理論上強大，實際上風險重重

Palantir於2023年推出其人工智能平台，將其定位為一個革命性系統，連接OpenAI和Anthropic的大型語言模型與客戶數據。市場對此充滿期待。去年，該公司報告年銷售額45億美元，比2024年增長56%。

但伯瑞質疑這一前提。他認為，Palantir的AI依賴第三方語言模型，這些模型在關鍵任務中“系統性不可靠”。他引用斯坦福大學的一篇論文，指出大型語言模型在推理失敗方面存在問題，並強調在法律推理、科學分析、醫療決策支持和軍事目標定位等領域，精確性和信心都非常重要。

當伯瑞首次披露空頭倉位時，Karp公開回應，稱對AI公司的押注“非常奇怪”和“瘋狂”。伯瑞的反駁是：各行各業的高管都感受到壓力，必須採用AI，這推動了對Palantir軟件的人工需求。但這種壓力只是暫時的。

地理位置問題：那是顧問業，不是SaaS

在Palantir的數據中，藏有一個地理分佈的問題，讓伯瑞感到擔憂。去年，美國商業收入激增137%。國際商業收入？只有2%。

這個巨大差異傳遞出一個令人不安的故事。高增長集中在一個地區，依賴美國工程師和緊密的本地關係，更像是專業顧問而非可擴展的SaaS軟件。真正的SaaS企業會在國際範圍內擴展，且不需要昂貴的人力部署。

伯瑞還指出，微軟和Salesforce這些資本更雄厚、根基更深的公司也在密切關注。他警告說：“他們可能會在Palantir的皇帝沒有衣服之前或之後突然出手。”隨著AI工具變得更便宜、更易獲得，企業可能自行處理數據整合，從而削弱Palantir的價值主張。

結論：邁克爾·伯瑞的1000億美元預測

伯瑞認為，Palantir的勝利潮不會持久。他的直接預測是：這家公司最終的市值將低於1000億美元，而不是目前的3000億美元。他已經調整投資組合，準備從這一下跌中獲利。

市場尚未認同這一點。根據MarketWatch的數據，華爾街分析師仍普遍給予該股“增持”評級。但對於伯瑞來說，能夠看到他人忽視的缺陷並從中獲利，耐心是一種策略。