全球糖價被印度產量擴張所壓低

糖期貨市場正受到下行壓力，因印度產量上升從根本上重塑全球供應格局。3月紐約世界糖合約下跌0.02點（-0.14%），而5月倫敦ICE白糖期貨下跌0.90點（-0.22%），反映市場對過剩供應的普遍擔憂。印度糖業與生物能源製造商協會（ISMA）預計2025/26年度產量將達到2930萬公噸（MMT），較去年同期增加12%，使印度成為全球市場平衡中的關鍵變數。

印度產量激增壓力市場

印度的產量動能正削弱全球糖交易所的價格。ISMA報告指出，2025/26季從10月1日至1月15日，印度糖產量同比增長22%，達到1590萬公噸（MMT），顯示出強勁的產量走勢。更重要的是，印度政府於2月13日批准在2025/26季額外出口50萬公噸的糖，補充去年11月批准的150萬公噸出口配額。這與2022/23年度配額制度的實施形成鮮明對比，當時由於晚雨限制產量和國內供應，才引入配額。

出口批准加快了對價格守衛者來說令人擔憂的趨勢：印度乙醇轉用的減少。ISMA將用於乙醇生產的糖預估從7月預測的500萬公噸下調至340萬公噸，釋放更多供應給國際市場。這一政策轉變通過擴大出口供應，直接削弱了價格環境。

巴西貨幣升值支持有限

儘管印度供應壓力佔據頭條，但巴西貨幣動態帶來一些緩解。巴西雷亞爾兌美元升至1.75年來的高點，理論上會降低巴西生產商的出口競爭力，從而抑制出口銷售。根據上週三公布的Unica數據，巴西中心南部地區在1月下半月的產量同比下降36%，僅為5000公噸。

然而，整體情況顯示巴西產量具有韌性。截至2025/26年1月，中心南部累計產量達4024萬公噸，同比增長0.9%。更具說服力的是，生產商已調整加工比例——2025/26年度甘蔗壓榨用於糖的比例升至50.74%，高於2024/25年的48.14%，顯示糖的產出比重增加。這些結構性調整在一定程度上抵消了貨幣優勢可能帶來的價格支撐。

市場情緒指標顯示極端持倉

技術和持倉數據揭示市場壓力。上週五的交易者承諾（COT）報告顯示，對沖基金在截至2月17日的一周內，擴大了紐約糖期貨和期權的淨空頭部位14,381合約，達到265,324個淨空頭，為2006年數據開始以來的最高水平。這種過度空頭的持倉暗示可能出現策略性空頭回補反彈，但此類反彈可能只是暫時緩解結構性供應的逆風。

2月12日，市場信心崩潰，價格跌至5.25年來的低點，原因是市場普遍認為供過於求的狀況將持續。這種悲觀情緒來自多個分析師觀點的匯聚：Czarnikow預計2026/27年度全球剩餘供應為3.4百萬公噸（MMT），而2025/26年度則有8.3百萬公噸的過剩；Green Pool商品專家預測2025/26年剩餘2.74百萬公噸，2026/27年剩餘15.6萬公噸；StoneX則預計2025/26年剩餘2.9百萬公噸。

不斷擴大的過剩預期影響情緒

主要機構的官方預測強調供過於求的環境。國際糖組織（ISO）於11月17日預測2025-26年度糖剩餘162.5萬公噸，較2024-25年的291.6萬公噸短缺，主要由印度、泰國和巴基斯坦的產量增加推動。ISO預計2025/26年全球糖產量將同比增長3.2%，達到181.8百萬公噸（MMT）。

美國農業部（USDA）12月16日的半年報則描繪出更為悲觀的圖景，預測2025/26年度全球糖產量達189.318百萬公噸（+4.6%），創歷史新高。儘管人類消費預計同比增加1.4%，達177.921萬公噸，但產量的增長遠遠超過需求的擴張。全球糖期末庫存將同比下降2.9%，至41.188萬公噸，仍處於歷史較高水平。USDA的外國農業局也預測巴西2025/26年的產量將同比增長2.3%，達到創紀錄的4470萬公噸。

主要供應國的產量擴張

除了印度的激增外，泰國也帶來另一股供應壓力。泰國糖廠公司預測2025/26年度泰國糖產量將同比增長5%，達到1050萬公噸。作為全球第三大生產國和第二大出口國，泰國的擴產進一步削弱了全球價格支撐。USDA的FAS預測，泰國2025/26年的產量將同比增加2%，達到1025萬公噸。

根據FAS的估計，印度的產量增長尤為迅猛。USDA預計2025/26年印度糖產量將同比增長25%，達到3525萬公噸，主要受惠於有利的季風和擴大的糖料種植面積。諮詢公司Safras & Mercado則對2026/27年提出不同預測，預計巴西糖產量將下降3.91%，至4180萬公噸，低於預期的4350萬公噸，出口則同比下降11%，至3000萬公噸。

印度創紀錄的產量、巴西持續的產出以及泰國供應的增加，共同形成一個結構性阻力，使得糖價反彈難以突破。除非消費數據加速或產量預期向下調整，否則糖價可能仍將受到持續的全球過剩預期壓制。