全球糖供應充足，推動多地增加產量，市場壓力升高

充裕的糖料供應正在重塑全球商品市場格局，主要生產區域皆預示2025/26季以及未來的產量將增加。3月紐約世界糖#11（SBH26）週二收盤下跌-0.23（-1.60%），而3月倫敦ICE白糖#5（SWH26）則下跌-7.30（-1.80%），反映出全球庫存水平持續擴大的壓力。近期市場的回調是系統性進行的，紐約糖在上週五達到三個月低點，倫敦糖則在週二觸及五年來的近期期貨低點。

糖期貨面臨供應充裕的下行壓力

過去三個月的價格逐步下跌，根本原因在於主要地區供應充足以及產量預期激增。市場分析師指出，持續上調的產量預測是主要的壓力來源。12月16日，美國農業部（USDA）發布預測，全球2025/26糖產量將較去年同期增加4.6%，達到創紀錄的189.318百萬公噸（MMT），而全球人類消費僅較去年同期增加1.4%，達177.921 MMT。產量與消費之間日益擴大的差距，構成了價格看空的核心論點。

多家預測機構對供應充裕的情況達成了類似結論。國際糖協（ISO）於11月17日預測2025-26年糖剩餘1.625百萬公噸，繼2024-25年出現2.916百萬公噸的赤字後。糖貿商Czarnikow在11月將2025/26全球剩餘預估調整為8.7 MMT，Green Pool商品專家預測剩餘2.74 MMT，StoneX則估計為2.9 MMT。這些充裕的庫存預測解釋了為何交易商轉向防禦性布局。

巴西與印度引領產量激增，擴大供應展望

巴西的糖產量趨勢展現了供應充裕的動態。巴西作物預測機構Conab於11月4日將2025/26年的產量預估上調至45 MMT，隨後美國農業部的外國農業服務局（FAS）預測其將達到創紀錄的44.7 MMT。更重要的是，Unica報告稱，巴西2025-26年中南部的累計糖產量截至1月中旬較去年同期增加0.9%，達到40.236 MMT，糖用甘蔗壓榨比率由2024-25年的48.15%升至2025-26年的50.78%。這一轉變顯示出糖產量比乙醇的重點更高，進一步加劇了供應充裕的擔憂。

印度對全球過剩的貢獻也在迅速擴大。印度糖廠協會（ISMA）於1月19日報告，2025-26年10月1日至1月15日的糖產量已達15.9 MMT，較去年同期增長22%。ISMA在11月11日將2025/26年度印度的產量預估上調至31 MMT，較去年同期增長18.8%，而FAS預測則更高，達35.25 MMT。值得注意的是，ISMA將用於乙醇生產的糖預估從7月的5 MMT下調至3.4 MMT，可能釋放出更多供應用於出口。印度食品部在11月批准了1.5 MMT的糖出口配額，並表示政府可能會允許額外出口以應對國內供應過剩。

泰國，全球第三大糖產國及第二大出口國，也在促進全球供應充裕。泰國糖廠商協會於10月1日預測，2025/26年的糖產量將較去年同期增加5%，達到10.5 MMT，而FAS預測增長2%，達10.25 MMT。ISO特別指出，全球剩餘主要由印度、泰國和巴基斯坦的糖產量增加所推動。

未來產量趨勢與有限的支撐因素

展望未來季節，充裕的供應或將持續，但也顯示出逐步緩和的跡象。諮詢公司Safras & Mercado預測，巴西2026/27年的糖產量將較2025/26的預估43.5 MMT下降3.91%，至41.8 MMT，出口將較去年同期下降11%，至30 MMT。然而，分析師Czarnikow預計，2026/27年全球糖剩餘仍將維持在較高水準的3.4 MMT，雖然較2025/26年的8.3 MMT剩餘有所下降。

一個潛在的反向因素來自基金持倉數據。上週五公布的每週交易者持倉報告顯示，基金在截至2月3日的一周內，將其在紐約糖期貨和期權的空頭部位增加了57,104手，淨空頭部位達到2006年以來的最高239,232手。這種過度集中的空頭倉位理論上可能引發空頭回補反彈，儘管由於庫存充裕，這類反彈可能只是短暫的。

充裕的供應預計將持續影響市場動態

商品預測專家的共識認為，充裕的供應將在2026年前仍是市場的主導主題。USDA預測，2025/26年全球糖的期末庫存僅較去年同期下降2.9%，達到41.188 MMT，顯示庫存水平仍然偏高。雖然Covrig Analytics預計，2026/27年的剩餘將縮小至1.4 MMT，因為價格疲軟會抑制產量，但這假設產量的實質性削減會真正發生。

由巴西、印度和泰國同步增加產量所推動的結構性過剩，暗示短期內充裕的供應將持續成為糖價反彈的阻力。在產量增長放緩或出口需求大幅提升之前，交易者應預期庫存水平將持續高企，限制糖期貨市場的上行空間。