全球股市以歷史性優勢超越標普500：高盛策略師如彼得·奧本海默的見解

美國股市正經歷三十年來與全球同行相比最明顯的落後。標普500指數今年以來漲幅不到1%，而MSCI全球除美國外指數則飆升10%——這九個百分點的差距是自1995年以來最廣的偏差。更為戲劇性的是，自2025年1月特朗普總統重返白宮以來，國際股市已上漲40%，而標普500僅漲15%，兩者差距高達25個百分點，這在金融市場上是前所未見的巨大差異。

根據查爾斯·施瓦布宏觀研究與策略主管Kevin Gordon的說法，這種分歧反映出投資者持倉的根本轉變。資金越來越多地流向國際股票，因為市場參與者重新評估美國資產的風險與回報。這一轉變揭示出對美國股市估值溢價以及當前貿易政策可能帶來的經濟後果的擔憂日益增加。

為何在特朗普執政期間，國際股市大幅超越美股

這一表現差距源於多個相互強化的因素。首先，估值講述了一個引人入勝的故事：MSCI全球除美國外指數的預期市盈率約比標普500低32%。儘管美國股市歷來對國際市場有溢價，但目前的差異幾乎是長期平均水平的兩倍，正如摩根大通的分析師所記錄的。這一估值差距為追求收益的投資者創造了明顯的套利機會。

其次，貨幣動態推動國際回報加速。自特朗普上任以來，美元指數已貶值10%，原因包括對全面關稅、聯邦債務膨脹以及政府對聯邦儲備局的言辭攻擊可能削弱經濟的擔憂。當貨幣貶值時，海外投資在兌回美元時會自動產生貨幣順風收益。持有新興市場或發達國際資產的投資者因此受益於這雙重上行：本地資產價格上漲以及有利的外匯兌換。

第三，貿易政策的不確定性引發資金避險，偏好非美市場。投資者將國際多元化視為對抗美國政策執行風險的避風港，即使最高法院的裁決已開始緩和一些激進的關稅提案。

Peter Oppenheimer預測：新興市場將贏得未來十年

高盛的高級股票策略師預計，美國與國際股市之間的差距在中長期內將顯著擴大。在首席策略師Peter Oppenheimer的帶領下，該公司已發布詳細的未來十年回報預測，建議進行重大資產重新配置是明智的。

高盛的分析預測，未來十年標普500的年複合回報約為6.5%。然而，其他主要地區的回報預計將以美元計算顯著更高：

• 歐洲：每年7.5%
• 日本：每年12%
• 亞洲（不含日本）：每年12.6%
• 新興市場：每年12.8%

Oppenheimer的預測凸顯了為何新興市場股票正吸引越來越多的機構和個人投資者配置。十年投資期內，這12個百分點的年回報差異將帶來非凡的財富累積。高盛的預測表明，國際股市，尤其是發展中國家的股票，是一個具有吸引力的長期投資機會。

建立新興市場敞口：ETF選擇與取捨

對於希望直接投資高盛偏好的資產類別的投資者，有兩個主要的交易型基金（ETF）提供便捷的操作：Vanguard FTSE新興市場ETF（VWO）和iShares MSCI新興市場ETF（EEM）。

這兩隻基金都持有大量的全球最大新興經濟體——中國、台灣、印度和巴西——的資產，但具有不同的特性。iShares基金持有韓國的股票，特別是三星和SK海力士，這兩家公司是全球領先的記憶體晶片製造商。Vanguard則不將韓國歸類為新興市場，因此不持有這些股票。

這種組成差異解釋了近期表現的差異。在過去一年中，iShares EEM的回報為42%，而VWO為30%。這一超越幾乎完全來自於三星和SK海力士的集中持股，這些公司在人工智慧熱潮和對記憶體半導體的強烈需求中獲益匪淺。

然而，從較長的時間範圍來看，情況則不同。五年來，兩隻基金的累計回報幾乎相同，因為Vanguard的低費用比率（0.06%對比iShares的0.72%）抵消了iShares近期在成分股上的優勢。對於耐心的投資者來說，這兩個選擇都可以作為進入新興市場的可行途徑。

美國與國際配置的平衡策略

儘管支持國際多元化的數據看起來令人信服，但一個謹慎的長期投資者仍應在多元化投資組合中保持對美國股市的適度超配。長期經濟增長和股市回報的根本驅動力是技術創新，而美國在這一領域保持著無可爭議的領先地位。矽谷在人工智慧、風險投資和人才方面的集中，預示著美國在創新驅動的行業中將持續占據優勢。

最優策略可能是將核心美國股票持倉與對國際發達市場和新興經濟體的有意配置相結合——即採用“槓鈴策略”，既捕捉美國股市的創新溢價，也享受國際市場的估值和成長潛力。這樣的布局使投資者能在追隨策略如Oppenheimer所述的超額回報預期的同時，保持對美國投資格局長期結構性優勢的敞口。