全球可可市場在49,000公噸過剩壓力下動盪，價格跌至多年來的低點

全球可可市場正經歷嚴重的低迷，價格在過去兩年多來首次跌至最低點，原因是供過於求的完美風暴席捲而來。ICE紐約期貨合約3月合約下跌139點（-3.69%），而倫敦合約則下跌129點（-4.71%），延續已經持續六周的跌勢，毫無止跌跡象。紐約可可價格已退回至2023年以來的最低水平，而倫敦可可則觸及2.5年來的最低點。造成價格下跌的核心原因在於基本面失衡：全球供應充足，但幾乎在每一個可可供應鏈層面，買家需求卻疲軟。

國際可可組織（ICCO）修正了2024/25年度全球可可產量展望，預計將出現49,000公噸的盈餘——這是該組織連續四年出現赤字後的首次正面展望。然而，這一轉變也為價格穩定帶來挑戰，因市場難以吸收突然出現的豐富供應。

供應過剩壓倒市場吸收能力

全球可可供應已達到多年前未見的水平。ICCO於1月23日報告，全球可可庫存較去年同期激增4.2%，達到110萬公噸，對價格形成壓力。展望未來的分析師也描繪出同樣令人擔憂的局面：StoneX在1月底預測，2025/26年度的全球盈餘將達287,000公噸，2026/27年度可能再增加267,000公噸的過剩供應。

在ICE監管下的實物可可庫存已膨脹至前所未有的水平，本週達到3.75個月高點，為1,871,034袋。這些日益增加的庫存持續提醒交易商，賣家在當前價格水平上遠遠多於買家。

供應壓力的另一個因素是，全球第五大可可生產國尼日利亞正積極增加出口。根據彭博社數據，尼日利亞12月的可可出貨量較去年同期激增17%，達到54,799公噸，進一步加重已經疲軟的市場狀況。相比之下，全球最大產國象牙海岸的出貨量則顯示出適度的克制。截止2026年2月8日的累計數據顯示，象牙海岸在本年度（2025年10月1日至2026年2月8日）已將127萬公噸的可可運抵港口，較去年同期下降3.8%。

需求危機加深，消費者對巧克力價格望而卻步

比起供應過剩，更令人擔憂的是可可需求的明顯崩潰，顯示全球消費者已經達到對昂貴巧克力的容忍極限。全球最大散裝巧克力製造商Barry Callebaut AG於1月28日報告，截止11月30日的最新季度中，可可部門的銷售量下降22%。公司將這一下降歸因於“市場需求疲軟以及將產量重點放在高回報細分市場的策略”。

這種需求疲軟現象在全球所有主要的可可研磨區域都很明顯。歐洲可可協會於1月15日披露，歐洲第四季度的可可研磨量較去年同期下降8.3%，至304,470公噸，遠超分析師預期的-2.9%，也是十多年來最差的第四季度表現。亞洲的可可研磨也出現惡化，亞洲可可協會報告第四季度研磨量較去年同期收縮4.8%，至197,022公噸。北美的數據則提供了唯一的微弱亮點，第四季度北美可可研磨量僅較去年同期微增0.3%，達到103,117公噸。

庫存壓力持續擴大，進一步削弱價格

供應擴張與需求縮減的結合，已經形成一個倉儲緊縮的局面，加劇了價格的下行壓力。隨著買家逐步退出市場，生產商持續將可可交付到已經飽和的分銷系統中，庫存積累速度加快。ICCO預估的49,000公噸盈餘數字，凸顯供需已經徹底轉向過剩，與2023/24年度錄得的494,000公噸赤字形成鮮明對比——這是60多年來最大的一次短缺。

西非良好的生長條件影響中期展望

在看空基本面之外，西非地區的天氣和生長條件也十分有利，預示著又一個豐收季節即將到來。熱帶通用投資集團（Tropical General Investments Group）最近指出，該地區的有利條件將推動象牙海岸和加納的2-3月可可收成，農民反映出比去年同期更大、更健康的荚果。萬代（Mondelez）這家主要巧克力製造商則表示，西非最新的可可荚果數量比五年平均高出7%，並且明顯超過去年同期的數據。

象牙海岸的農民正開始主要收穫季，對作物質量和產量保持樂觀。然而，尼日利亞則呈現相反情況：該國可可協會預計，2025/26年度尼日利亞的可可產量將較去年同期下降11%，從2024/25年的預估34.4萬公噸降至30.5萬公噸，這可能對全球供應形成一定抑制。

展望未來：盈餘局面主導市場預期

根據前瞻性計算，荷蘭合作銀行（Rabobank）上周將其對2025/26年度全球可可盈餘的預估從11月的328,000公噸下調至250,000公噸，但這一修正仍顯示市場結構性過剩。國際可可組織預計，2024/25年度全球可可產量將達到469萬公噸，比去年增加7.4%，並首次出現四年來的盈餘，達到49,000公噸。

在過剩預期和疲軟的研磨需求持續存在的情況下，隨著市場逐步適應從短缺轉向過剩的結構性變化，可可價格將面臨相當大的阻力。