可可豆數量未能阻止價格崩潰，因為過剩供應與需求破壞相互衝突

可可價格在三月初持續劇烈下跌，ICE紐約可可合約創下2.25年來的新低，倫敦可可則觸及2.5年來的低點。市場的下行反映出供應過剩與消費需求崩潰之間的根本性不匹配——即使西非可可豆莢數量良好，也無法抵消這一動態。

全球可可庫存達到數月高點

過剩的說法主導了近期的市場動作。ICE監控的可可庫存升至1.87百萬袋，為3.75個月來的新高，顯示儘管收成旺盛，供應仍充足。根據StoneX一月的預測，2025/26年度全球可可過剩量達287,000公噸，2026/27年度預計過剩量更高，達267,000公噸。國際可可組織（ICCO）報告稱，全球可可庫存較去年同期增加4.2%，達到1.1百萬公噸，進一步證明市場已經飽和。

需求破壞在所有主要地區加速

矛盾的是，最令人擔憂的阻力可能不是供應過剩，而是需求疲軟。全球最大散裝巧克力生產商Barry Callebaut AG報告，截止11月30日的季度內，可可部門銷售量驟降22%，原因是“市場需求負面，且將產量優先配置於高回報細分市場”。這種消費者對價格的抗拒表明，巧克力的負擔能力仍是限制可可消費的關鍵因素。

磨碎數據進一步證實了需求危機。歐洲可可研磨量在第四季度同比下降8.3%，至304,470公噸，遠低於預期的2.9%降幅，也是12年來最低的季度表現。亞洲可可研磨量同比下降4.8%，至197,022公噸，而北美研磨幾乎持平，僅微增0.3%，達到103,117公噸。這種消費區域的同步疲軟預示著價格壓力將持續。

西非可可豆莢數量與收成動態

西非的有利生長條件促進了可可豆莢的發展，這是未來產量的關鍵因素。熱帶通用投資集團指出，良好的條件預計將支持科特迪瓦和加納的二月至三月收成，農民反映出比去年同期更大、更健康的可可豆莢。Mondelez獨立驗證了這一樂觀預期，觀察到西非最新的可可豆莢數量比五年平均高出7%，且“明顯高於去年收成”。

作為全球最大可可生產國的科特迪瓦，正開始收割主要作物。截至本年度2月8日，農民已將127萬公噸運往港口，較去年同期的132萬公噸下降3.8%。儘管季節性出貨放緩，但樹上的可可豆莢豐富，預計總產量仍將充裕。

尼日利亞的產量阻力與出口強勢

尼日利亞，全球第五大產國，展現出複雜的前景。尼日利亞可可協會預計2025/26年度產量將大幅下降11%，至30.5萬公噸，低於去年同期的34.4萬公噸。然而，這一預期的收緊尚未在出口中體現。尼日利亞12月的可可出口激增17%，達到54,799公噸，顯示賣家在價格下跌的情況下積極清理庫存。

展望：結構性失衡偏向空頭

市場的基本面仍然偏空。雖然ICCO已將2024/25年度的過剩預估從14.2萬公噸調低至4.9萬公噸，並指出這是四年來首次出現盈餘（2023/24年度創紀錄的49.4萬公噸赤字之後），但荷蘭合作銀行（Rabobank）預測仍顯示供應充裕。Rabobank將2025/26年度的可可過剩預測從11月的32.8萬公噸調整為25萬公噸，表明儘管尼日利亞產量預計下降，但供應仍略顯緊張。

由於豐富的可可豆莢發展抵消了產量阻力，且需求破壞在消費區域擴散，可可價格面臨的結構性阻力可能持續存在，直到需求穩定或意外的供應中斷出現。