西非可可豆莢與全球市場壓力：供需失衡重塑價格

可可市場本週面臨重大阻力，ICE紐約的5月合約下跌0.81%，ICE倫敦的3月期貨滑落1.65%。這些微幅變動背後隱藏著更深層的結構性挑戰：豐富的可可豆收成與全球巧克力消費疲軟之間的巨大失衡。市場已進入第七周的持續下行趨勢，價格觸及多年來的低點，全球買家在庫存過剩與消費者需求遲疑的情況下重新評估其購買策略。

供應過剩壓倒市場平衡

推動價格壓力的根本問題來自於預計的全球可可過剩明顯超出預期。StoneX在一月末預測2025/26季的過剩量為287,000公噸，並預計2026/27季將多出267,000公噸。國際可可組織（ICCO）在1月23日重申了這一過剩的說法，報告全球可可庫存較去年同期增加4.2%，達到110萬公噸，這對價格穩定構成令人擔憂的信號。

實體庫存同樣令人擔憂。ICE可可倉庫持有量飆升至2.137百萬袋，達到5.5個月來的高點，交易商難以在現有價格水平找到買家。這一庫存積累直接反映出國際巧克力製造商不願以科特迪瓦和加納的官方農場價格購買可可豆，這些價格仍遠高於當前全球市場價格。

農場到市價差距引發政策反應。加納宣布將2025/26生長季的官方可可農補貼削減近30%，而科特迪瓦則考慮在4月中旬開始的中期收穫前，將價格降低35%。這些調整凸顯出全球兩大可可生產國——合計供應超過全球一半——為了清理庫存並保持競爭力而展現的絕望。

消費疲軟加劇價格惡化

需求的萎縮進一步加劇供應問題。1月28日，全球最大散裝巧克力製造商Barry Callebaut AG披露，截至11月30日的季度可可部門銷售量驟降22%。公司將此收縮歸因於“負面市場需求”以及“向高回報細分市場”的策略轉向。這表明即使是領先的糖果製造商也在消費者對巧克力產品的價格抵抗中收緊可可購買。

行業的磨碎數據也證實了需求疲軟。歐洲可可協會報告第四季度歐洲磨碎量同比下降8.3%，至304,470公噸，遠低於預期的2.9%下降，並創下十二年來最弱的第四季度。亞洲磨碎活動也同比收縮4.8%，至197,022公噸，根據亞洲可可協會數據。同時，北美的可可加工幾乎持平，同比僅增長0.3%，達到103,117公噸。這種全球同步的磨碎疲軟描繪出一個嚴峻的消費前景。

西非產量展望：可可豆莢與看漲信號

一些鼓舞人心的信號來自西非，關於可可豆莢的發展與產量前景。該地區的有利生長條件預計將促進科特迪瓦和加納2-3月的收穫，農民報告稱可可豆莢較去年同期更大、更健康。熱帶通用投資集團（Tropical General Investments Group）強調了這一動態，指出主要農業區的豆莢發展強勁。

巧克力製造商Mondelez也加強了這一樂觀預期，報告稱西非目前的可可豆莢數量約比五年平均高出7%，且“明顯高於去年水平”。科特迪瓦的主要收穫已經開始，農民對品質前景充滿信心。然而，這種供應樂觀與全球需求低迷形成直接對比——這是一個持續壓抑價格的根本矛盾，儘管產量強勁。

產量預測與希望之光

展望未來，一些結構性調整或許最終能支撐價格。科特迪瓦預計2025/26年的可可產量將較去年同期下降10.8%，從上一季的1.85百萬公噸降至1.65百萬公噸。奈及利亞可可協會也預測2025/26年的產量將同比下降11%，至305,000公噸，而2024/25年的預測為344,000公噸。這些預計的產量下降是對價格疲憊交易者的唯一一線希望。

科特迪瓦的港口交貨數據顯示，截至2026年2月22日的累計出貨量為1.31百萬公噸，比去年同期的1.36百萬公噸少3.7%。這一較慢的交貨速度可能最終會收緊供應，但目前的庫存過剩可能會持續數月。同時，奈及利亞的出口逆勢而上，12月出貨量同比增長17%，達到54,799公噸，為另一個主要供應國帶來新的壓力。

最新預測顯示，前景或有些許緩解。Rabobank在2月初調低其展望，將2025/26年的全球過剩量從11月預估的328,000公噸下調至250,000公噸。儘管仍屬過剩，但這一下調暗示產量問題或將逐步恢復市場平衡。然而，價格反彈的道路仍受制於需求的復甦，儘管巧克力價格下降未能有效吸引消費者回歸市場。