可可市場在供應激增中面臨巧克力報價壓力

可可複合體正經歷顯著的回調，市場動態明確轉向過剩與巧克力需求疲軟。5月ICE紐約可可期貨下跌34點（-1.10%），而3月ICE倫敦可可則下跌41點（-1.88%），兩者均測試多年來的低點。這種疲弱反映出近期持續的下行壓力，為2023年底以來可可估值的最大跌幅。

巧克力需求疲軟加速拋售

巧克力需求的劇烈疲軟，或許是當前最重要的阻力因素。產業領導者正採取果斷行動以反映市場現實。全球最大商業巧克力製造商Barry Callebaut AG報告其可可部門在第四季度的銷售量大幅收縮22%，原因是持續的「負面市場需求與優先考慮高利潤率產品類別」。

這一需求疲軟現象遍及所有主要巧克力加工區域。1月中旬數據顯示，歐洲可可研磨量降至十二年來的最低季度水平，同比下降8.3%，至304,470公噸，遠低於預期的2.9%降幅。亞洲研磨活動也收縮，同比下降4.8%，至197,022公噸，而北美研磨僅微增0.3%，至103,117公噸。消費者對高價巧克力的抵抗持續抑制購買活動，為可可估值帶來挑戰。

全球供應達到多月高點

供應狀況明顯惡化，對可可價格形成壓力。StoneX近期預測2025/26年度全球可可過剩量為287,000公噸，2026/27年度預計再多剩餘267,000公噸，這種結構性失衡可能使價格持續承壓。該預測反映國際可可組織早前的觀察，即全球可可庫存較去年同期增加4.2%，達到110萬公噸。

期貨交易所的庫存情況也反映出這一過剩趨勢。ICE可可倉庫庫存近期飆升至5.5個月高點，達到2,130,225袋，顯示供應充裕且買盤有限。這一積累發生在國際可可買家越來越不願支付科特迪瓦和加納的官方農場價格——這些價格仍遠高於當前全球市場報價。價格脫節導致大幅下調。加納宣布2025/26年度官方可可農民支付將近30%削減，而科特迪瓦則暗示可能在4月開始的中期收成中實施35%的降價。

生產動態提供矛盾信號

2024/25年度的產量對市場參與者來說呈現複雜的訊號。國際可可組織記錄2024/25年度首次出現全球過剩，達49,000公噸，主要由於全球產量同比增加7.4%，達到469萬公噸。然而，未來年度的產量預測則顯示供應可能會有所緩和。

西非的種植條件仍然有利，支撐較高的產量。最新的作物調查顯示，科特迪瓦和加納的豆莢數量比五年平均高出7%，且明顯高於去年收成。這一樂觀展望與2025/26年度的產量預測形成對比，預計科特迪瓦產量將同比下降10.8%，至165萬公噸（較2024/25年的185萬公噸減少）。尼日利亞的可可協會也預測產量將同比下降11%，至30.5萬公噸，但近期出口活動與此供應收緊的說法相反，12月出口同比增長17%，達54,799公噸。

通往科特迪瓦港口的交貨量截至2月底為131萬公噸，較去年同期下降3.7%，顯示農民的銷售活動有所緩和。Rabobank最近將2025/26年度的全球過剩預估從之前的328,000公噸下調至250,000公噸，顯示市場正逐步調整其供應預期。

市場展望與巧克力報價的啟示

全球可可產能與巧克力產業需求之間的結構性失衡，暗示短期內可可價格可能持續疲軟。庫存高企、巧克力買家興趣下降，以及農場價格的反覆下調，皆顯示市場預期將進一步調整價格。儘管未來幾年的產量預測顯示供應可能收緊，但目前的市場動態仍由短期過剩和巧克力需求持續疲軟所主導，這些因素持續壓抑紐約和倫敦交易所的可可估值。