市場信號 主要風險：特朗普的關稅策略可能在2026年重塑股市估值

市場表現的分歧已變得無法忽視。儘管截至2026年，美國股市大致持平，但除美國以外的國際市場已大幅躍升約10%。根據查爾斯·施瓦布策略師Kevin Gordon的說法，標普500指數在過去三十年中，從未如此嚴重地落後於全球基準。這一擴大的差距指向兩個關鍵問題：美國股票的高估值，以及投資者對特朗普政府不斷升級的貿易政策的猶豫。

關稅政策升級：從IEEPA到第122條

去年，特朗普總統首次以國際緊急經濟權力法（IEEPA）徵收關稅，措施範圍從10%到50%不等，取決於來源國。他還利用1962年《貿易擴展法》第232條，對鋼鐵、鋁、汽車、汽車零件和木材徵收關稅。然而，上週最高法院推翻了IEEPA的關稅裁定，認為總統在實施這些措施時已超越其憲法授權。

特朗普並未放棄這一策略，而是迅速轉變。他宣布對所有進口商品徵收10%的普遍關稅，並在24小時內將其提高到15%，使用1974年《貿易法》第122條。根據耶魯大學預算實驗室的數據，這一轉變將美國進口的平均實際稅率從約16%降低到13.7%。儘管第122條的關稅預計在150天後到期，除非國會干預，但這為特朗普提供了時間，通過1974年《貿易法》第301條追求更為長久的關稅框架，這一過程需要詳細的經濟調查。

最新數據顯示經濟拖累

多家知名研究機構——包括國會預算辦公室、紐約聯邦儲備銀行、基爾研究所和全國經濟研究局——都獨立得出相同結論：美國企業和消費者約承擔了90%的關稅成本。這一點尤為重要，因為用於關稅的資金是從其他經濟活動中轉移出來的消費能力。

經濟損失已在當前數據中顯現。2025年，美國新增就業僅181,000個職位，這是自2009年以來，除疫情時期外最低的數字。經濟增長放緩至年增2.2%，是十年來最慢的速度（疫情年份除外）。同時，美聯儲偏好的PCE通脹率在2025年12月升至2.9%，為2024年3月以來的最高水平。這些指標共同表明，關稅政策正對經濟動能構成明顯阻力。

CAPE比率達到2000年以來的危險區域

估值狀況或許是最令人警醒的信號。2026年1月，標普500的循環調整市盈率（CAPE）為40.2，為自2000年9月科技泡沫破裂以來的最高水平。自1957年引入該指標以來，標普500僅在其他21次出現過CAPE超過40的情況，這意味著極端估值在現代市場歷史中不到3%的時間內出現。

經濟學家Robert Shiller（施勒）開發的CAPE比率用於識別高估值，他記錄了這些高倍數在歷史上往往預示著股市表現疲弱。歷史數據顯示一個明顯的模式：

• 六個月展望： 平均回報率0%
• 一年展望： 平均回報率-3%
• 兩年展望： 平均回報率-19%
• 三年展望： 平均回報率-30%

如果標普500遵循這一歷史模板，預計到2027年2月，指數可能下跌3%；到2028年初，可能進入負值，損失19%；到2029年2月，甚至可能面臨30%的修正。這些預測有一個重要的警告：過去的模式不保證未來的結果。由於CAPE是以過去數據為基礎，無法反映由人工智慧採用帶來的盈利空間擴張。如果由於AI生產力提升而盈利增長迅速，估值可能仍會得到支撐，即使CAPE比率逐步回歸正常。

為市場波動做好策略準備

謹慎的投資者應該以適當的警覺來對待當前環境，而非自滿。高估值與關稅擴張政策不確定性共同構成一個合理的風險環境。一個明智的策略是優先投資估值合理、盈利前景強勁、具有長期潛力（五到十年）的股票。同時，避免持有估值空間有限或面臨關稅壓力的企業股票。

市場的警示信號——特別是美國與國際股市表現的分歧以及CAPE估值的極端——值得投資組合經理和個人投資者認真關注。儘管預測具體市場走向本身具有不確定性，但認識到這些風險並採取防禦性布局，仍是面對這一複雜環境的明智選擇。