“多頭不死、空頭不止”逾百億資金鏖戰生豬期貨

4月7日，生豬期貨主力2605合約盤中最低跌至9125元/噸，續創上市以來的新低。

生豬現貨、股票市場，4月以來則有所止跌，例如國內生豬（外三元）最新價為10.12元/公斤，與3月底現貨價持平。牧原股份、溫氏股份等相關個股也沒有繼續下跌，同期部分個股更是取得了小幅上漲。

造成以上期貨、現貨、股票市場短期走勢差異較大的原因，或與期貨市場上多空資金博弈加劇有關。

事實上，自3月中旬豬價啟動本輪下跌以來，生豬期貨便在不斷刷新其持倉紀錄，整體持倉量從35萬手左右一路增加至目前的50萬手左右。

Wind數據顯示，截至4月7日收盤，生豬期貨持倉額已達833.6億元，沈澱資金（佔用保證金）規模則達133.4億元。

雖然豬價已跌至近二十年的絕對低位，期貨市場上多頭、空頭卻尚未分出勝負，持倉排名前20的期貨公司席位近幾個交易日仍繼續「增兵」加倉。

在多空資金纏鬥之下，2605合約維持慣性下跌，不斷創出新低。

豬價新低，持倉新高

4月以來，生豬現貨的跌幅小於生豬期貨。

中國養豬網數據顯示，4月以來，國內生豬（外三元）最低價10.03元/公斤，3月底低點為10.06元/公斤，同期生豬（內三元）最低價為9.95元/公斤，3月底低點為10.03元/公斤。

相比之下，期貨市場不僅跌幅更大，價格也更低，尤其是作為目前多空雙方博弈「主戰場」、且交投活躍度最高的2605合約。

該合約在今年3月底跌破10元/公斤後，於4月7日早盤最低跌至9.13元/公斤附近，創出該品種2021年上市以來的歷史新低。

處於近二十年絕對低位的豬價，也吸引了大量資金進場「抄底」，推動生豬期貨持倉規模持續走高。

文華財經數據顯示，3月上旬，生豬期貨總持倉在35萬手左右波動；其後隨著主力合約先後跌破11元/公斤、10元/公斤整數價位，持倉量、持倉金額逐步增長。截至4月7日午後，生豬期貨總持倉量已達50.1萬手，較3月上旬增長超過40%。這一創下紀錄的持倉量，對應著百億元規模以上的保證金。

另據Wind統計，截至4月7日收盤，生豬期貨持倉額已達833.6億元，沈澱資金規模則達133.4億元；該數據口徑所對應的保證金比例為16%。其中，持倉金額可透過期貨結算價、交易單位（16噸/手）估算，相關數據準確度較高；沈澱資金則因各家期貨公司收取的保證金標準存在差異，上述具體數據只能作為參考。

不過，即便按照較低標準，以某頭部期貨公司4月7日生豬期貨13%的保證金比例計算，目前多空雙方持倉也已是「陣列百億」。

更為重要的是，雖然短期內生豬期貨不斷走低，主力合約更是低至9.1元/公斤，多頭資金卻並未放棄。

以持倉量排名前20位的期貨公司席位為例，在過去的幾個交易日裡，多頭增倉力度甚至要大於空頭。比如4月1日，前20名期貨公司席位多頭增倉4734手，當日空頭則增倉2030手；同時3月2日、3月3日以上席位多頭增倉數量也略多於空頭，直至4月7日空頭增倉數量才反超多頭。

而正所謂「多頭不死，空頭不止」，在多頭籌碼尚未充分止損離場、持倉未明顯回落之前，生豬期貨的當前運行趨勢亦難言扭轉。可預見的變化，無非是多空雙方博弈的主戰場，接下來會隨著2605合約交割月的臨近，逐步轉移至下一個主力2607合約。

截至4月7日收盤，生豬期貨2607合約最新價為10.23元/公斤，明顯高於2605合約9.21元/公斤的價格。這一多達1元/公斤的價格差，也為後續空頭發力提供了更大的發揮空間。

低迷週期「群像」

生豬養殖企業是天然的空頭，不過因為目前生豬期貨的絕對價格過低，透過賣出套保也難以有效對沖其生豬業務虧損。比如代表今年11月豬價預期的2611合約，4月7日結算價也不過11.98元/公斤，這要低於絕大多數的生豬養殖企業的成本線。

綜合近期業績說明會與機構調研來看，在成本優勢最具代表性的幾家頭部養殖企業中，牧原股份、溫氏股份今年1~2月生豬成本約在12元/公斤，新希望今年2月肥豬完全成本約為12.3元/公斤。

牧原股份今年成本目標亦不過11.5元/公斤；中短期內透過大幅降本來規避虧損的可能性很小。

而即便是為了減少虧損，選擇透過遠月合約賣出套保，還要考慮到後者作為非主力合約，流動性不足、交易規模較小的問題。

期貨價格過低，自身降本有限之下，部分生豬養殖企業已做好「持久戰」的思想準備，並謀求透過一些新的方式來對沖養殖業務的虧損。

牧原股份選擇的拓展海外市場，以及向產業鏈下游屠宰、肉食環節延伸。2025年3月，該公司曾透過旗下子公司設立境外全資子公司越南牧原有限公司，主要經營業務為提供生豬養殖方面的技術服務、智能化養殖設備等。

近期召開的年報交流會上，牧原股份的最新口徑已調整為：「2026年，公司海外業務發展的目標是在越南落地養殖產能，打通當地發展的技術路徑」。同時，公司還指出，與2025年相比，公司在屠宰端的資本開支規劃有所提升，在屠宰肉食業務上加大投入，提升自宰比率。

具備一定禽類業務對沖、理論上經營壓力更小的溫氏股份，今年也明確將「出海」作為重要戰略方向，初步目標為佔據越南黃羽肉雞市場10%左右的份額，後續將根據海外發展情況逐步拓展至豬業、鴨業等其他業務。

歷史數據顯示，2025年溫氏股份銷售生豬4047.69萬頭，其中仔豬503.02萬頭，為國內僅次於牧原股份的第二大生豬養殖企業。

而在國內推動生豬行業去產能的背景下，溫氏股份對外宣布，將向市場年供應500萬頭鮮乳豬及烤乳豬等系列產品，作為公司仔豬銷售的重要方式。在其看來，此舉可降低生豬出欄體重、避免壓欄增重，從而緩解產能過剩問題。

上一輪豬周期入行，業務涉及地產、養殖的京基智農，則是透過外部併購進行多業務「對沖」。根據近期公告，該公司計劃透過增資、簽署一致行動協議等方式，合計取得江蘇匯博機器人技術股份有限公司的控制權，並將其納入並表範圍。對此京基智農稱：「有助於公司平衡生豬養殖主業的週期性波動，推進公司實現外延式發展。」