MARA、Core Scientific 与 IREN 如何从比特币挖矿迈向 AI 算力基础设施竞争

2026 年，比特币矿业正在经历诞生以来最具根本性的身份重塑。

一边是比特币价格长期徘徊在 70,000 美元附近，挖矿成本却逼近 80,000 美元，单枚亏损接近 20,000 美元。另一边，AI 算力需求的爆发式增长正在催生一个全新的产业机会——数据中心托管与算力租赁，其单位电力收入可达传统挖矿的 25 倍。

在这两条轨道之间，上市矿企做出了一致的选择：卖掉比特币，买入发电厂，转型成为 AI 算力基础设施提供商。

截至 2026 年第一季度末，上市矿企已累计签署超过 700 亿美元的 AI 与 HPC 合同。部分公司预计到 2026 年底，将有高达 70% 的收入来自 AI 业务，从根本上改变行业的资本结构与风险画像。

其中，MARA Holdings、Core Scientific 与 IREN 三家公司的转型路径最具代表性，且各自选择了截然不同的策略——一家买电厂自建，一家签约托管巨头，一家直接绑定英伟达。这场从“挖矿”到“算力大厂”的集体迁徙，究竟谁最有可能成为英伟达生态中的下一批受益者？

三张财报，一个方向

2026 年 5 月，三家纳斯达克上市矿企几乎在同一时间窗口公布了最新季度财报，数据背后传递出一个共同的信号——比特币挖矿正从核心业务退居为副业，AI 基础设施正在接管公司收入结构。

MARA Holdings 于 5 月 12 日披露 2026 年第一季度业绩：营收 1.746 亿美元，同比下降 18%；净亏损 12.6 亿美元，较去年同期的 5.33 亿美元亏损扩大逾一倍。但真正引发市场关注的不是亏损本身——亏损主要由比特币价格下跌导致的公允价值变动造成——而是公司同期以约 15 亿美元出售了 20,880 枚比特币，并宣布以约 15 亿美元收购俄亥俄州一座 505 兆瓦燃气发电厂 Long Ridge Energy & Power，正式启动向 AI 数据中心基础设施运营商的战略转型。

Core Scientific 在 5 月 7 日公布的财报中披露了 3.472 亿美元的净亏损，但托管收入从去年同期的 860 万美元飙升至 7,750 万美元，AI 托管收入首次超过比特币挖矿，成为公司第一大收入来源。公司同步出售了 2,385 枚比特币，回笼 2.083 亿美元资金用于 AI 数据中心扩建。

IREN 同样在 5 月 7 日发布财报：季度营收 1.448 亿美元，环比下滑 22%，净亏损 2.478 亿美元。但 AI 云服务收入从上季度的 1,730 万美元环比增长 94.2% 至 3,360 万美元。公司同时宣布已签署一份与英伟达的五年期 34 亿美元 AI 云服务合同。

三家公司，三份财报，一个方向：抛售比特币、举债扩张、押注 AI。

矿企转型的关键节点

2024 年 4 月，比特币完成第四次减半，区块奖励从 6.25 BTC 降至 3.125 BTC。与此同时，全网算力难度持续攀升至 156 万亿的历史高位，而平均交易手续费却跌至 0.58 美元的低位——矿工赖以生存的收入来源被三向压缩。

时间线梳理如下：

• 2024 年下半年至 2025 年上半年：Core Scientific 率先与 AI 云计算公司 CoreWeave 签署系列 12 年期托管协议，总合同价值超过 100 亿美元。这一合作成为矿企转型 AI 数据中心的标杆案例。
• 2025 年下半年：IREN 购入 4,200 块英伟达 Blackwell B200 GPU，总投资约 1.93 亿美元，GPU 机队规模扩大至约 8,500 块，正式启动 AI 云业务扩张，并随后成为英伟达“优先合作伙伴”。
• 2025 年第四季度：上市矿企加权平均现金挖矿成本升至约 88,000 美元，同期比特币价格在 68,000 至 70,000 美元区间波动，行业正式进入“每挖一枚亏近 19,000 美元”的倒挂状态。
• 2026 年第一季度：MARA 分批抛售 20,880 枚比特币，套现约 15 亿美元；同期，Core Scientific 出售 2,385 枚 BTC，Bitdeer 清空储备比特币，行业性的“卖币转型”浪潮全面铺开。
• 2026 年 4 月至 5 月：MARA 宣布收购 Long Ridge 燃气电厂；IREN 宣布完成 30 亿美元可转债融资（含超额认购），并与英伟达敲定 34 亿美元合同；Hut 8 签下价值 98 亿美元的 15 年期 AI 数据中心租赁合同。

三家矿企的转型路径拆解

转型的经济驱动力

矿企大规模转向 AI 数据中心的根本原因在于一组简洁的经济数据：根据 CoinShares 报告，AI 数据中心每千瓦时收入可达比特币挖矿的 25 倍。AI 基础设施的建设成本约为每兆瓦 800 万至 1,500 万美元，远高于挖矿基础设施的 70 万至 100 万美元，但 AI 提供的是结构性更高、更稳定的回报，且通常以多年合同锁定。

资本市场的定价逻辑也已发生根本转变：具备 AI 业务敞口的矿企估值约为未来营收的 12.3 倍，而纯挖矿公司仅为 5.9 倍，溢价超过一倍。

三家公司的路径对比

MARA：一场 15 亿美元的能源豪赌

MARA 的转型路径选择了一条最重的路——直接控制发电资产。公司以约 15 亿美元收购位于俄亥俄州的 Long Ridge Energy & Power，包括一座 505 兆瓦的燃气发电厂和超过 1,600 英亩土地，计划打造一个可扩展至 1 吉瓦以上的 AI 数据中心园区。该资产预计每年可贡献约 1.44 亿美元 EBITDA。

MARA 同时确认将停止大规模采购 ASIC 矿机，并宣布裁员 15%，每年节省约 1,200 万美元成本。公司明确表示，多达 90% 的非托管挖矿产能可被重新配置用于 AI 与 IT 工作负载。

值得关注的是，在抛售 20,880 枚比特币后，MARA 仍持有 35,303 枚 BTC，按当时市值约 29 亿美元，为全球第四大企业比特币持有者。这意味着公司并未完全放弃比特币敞口，而是在矿业盈利模型失灵的情况下，选择将比特币储备作为“战略财务弹性的来源”。

Core Scientific：最早吃螃蟹的人

在三家头部矿企中，Core Scientific 的 AI 转型启动最早、进展也最快。

公司与 AI 云计算巨头 CoreWeave 签署了跨越多个阶段的 12 年期托管协议，总合同价值超过 100 亿美元，涵盖 590 兆瓦托管容量。根据协议，CoreWeave 承担将 Core Scientific 现有挖矿基础设施改造为 HPC 就绪状态的全部资本投资成本——这意味着 Core Scientific 以相对较低的资本支出实现了向 AI 基础设施提供商的转型。

最新财报数据显示，Core Scientific 的托管收入在 2026 年第一季度达到 7,750 万美元，而去年同期仅为 860 万美元，同比增长超过 800%。AI 托管收入已正式超过比特币挖矿，成为公司第一大收入支柱。

Core Scientific 目前运营 10 个数据中心，总电力容量约 1.9 吉瓦，并计划将俄克拉荷马州 Muskogee 园区扩展至约 1.5 吉瓦。

IREN：与英伟达深度绑定的新物种

IREN 的转型策略与 MARA 和 Core Scientific 形成鲜明对比——它不是做托管，不是买电厂，而是自己买 GPU、自己建集群、自己运营 AI 云服务。这意味着更重的资本投入，但也意味着更高的价值捕获。

2025 年 8 月，IREN 以约 1.93 亿美元购入 4,200 块英伟达 Blackwell B200 GPU，使 GPU 机队规模接近翻倍至约 8,500 块。此后，公司更成为英伟达的“优先合作伙伴”，获得直接接触英伟达芯片供应的渠道优势。

2026 年 5 月，IREN 宣布与英伟达签署一份为期五年的 34 亿美元 AI 云服务合同，英伟达将提供风冷 Blackwell GPU。该合同还包括英伟达以每股 70 美元的行权价购买最多 3,000 万股 IREN 普通股的权利，潜在股权投资规模达 21 亿美元。

IREN 的业绩指引极具野心：公司目标到 2026 年底实现 37 亿美元的年度经常性收入，其中已签约锁定的合同金额为 31 亿美元。2026 年全年目标部署 15 万块 GPU，总容量达 480 兆瓦。

但 IREN 当前超过 90% 的收入仍来自比特币挖矿，AI 云服务收入仅为 3,360 万美元，与 37 亿美元的目标之间存在巨大差距，这意味着未来两年将面临极大的执行压力。

市场在争论什么

围绕矿企集体转型 AI 数据中心，市场形成了三种主要观点。

第一种观点：转型是理性之举，矿企具备结构性优势

支持这一观点的论据集中于电力基础设施的时间壁垒。美国新建数据中心从规划到并网通常需要 3 至 5 年，而矿企已提前完成电力基础设施部署——变电站、输电线路、并网容量指标均已到位。Bernstein 分析师估算，矿企的电网接入能力可将数据中心部署时间缩短高达 75%。在 AI 算力需求以季度为单位迭代的当下，这一速度优势构成矿企转型的核心竞争力。

此外，AI 基础设施的利润率承诺超过 85%，且以多年合同锁定，与比特币挖矿的高度波动性形成鲜明对比。

第二种观点：融资压力巨大，短期亏损是转型的代价

反对者对矿企的债务水平表示担忧。IREN 发行了 30 亿美元可转债；Core Scientific 发行了 33 亿美元高级担保票据；MARA 在收购 Long Ridge 的同时承担了 7.85 亿美元债务。这些公司正在押注 AI 收入能够快速起量以覆盖债务成本，而 AI 数据中心的建设周期意味着大规模收入可能要到 2027 年甚至更晚才能实现。

MARA 的 AI 基础设施初始部署要到 2027 年上半年，全面运营可能要到 2028 年年中。Core Scientific 第一季度仍录得 3.47 亿美元净亏损。IREN 的单季净亏损高达 2.478 亿美元。

第三种观点：矿工卖币退场正在威胁比特币网络安全

这一观点触及了更深层次的结构性矛盾。数据显示，上市矿企已从高峰水平累计减持超过 15,000 枚比特币。比特币全网算力从 2025 年第四季度的平均约 985 EH/s 下降至 2026 年第一季度的 873 EH/s，并出现了多轮负难度调整。

保障比特币网络安全的矿工，正是那些出售比特币、将资本重新配置到 AI 数据中心建设的公司。当挖矿不再盈利而 AI 变得有利可图时，资本自然流向回报更高的方向。但如果有足够多的矿工做出相同选择，网络的算力安全预算将持续收缩。

行业影响分析：从挖矿公司到数字基础设施运营商

矿企的集体转型正在三个维度上重塑行业格局。

第一，资本结构发生根本性变化。 转型前，矿企的资产负债表核心资产是比特币；转型后，核心资产变为发电厂、数据中心和长期服务合同。这意味着收入来源从高度波动的加密资产转向相对稳定的合同现金流，资本结构的风险收益特征被彻底改写。

第二，估值逻辑发生切换。 如前所述，AI 业务敞口正在给予矿企显著的估值溢价——具备 AI 业务的矿企估值约为未来营收的 12.3 倍，而纯挖矿公司仅为 5.9 倍。这意味着投资者不再按“比特币价格乘数”来给矿企定价，而是按“数据中心运营商的合同收入倍数”来定价。部分矿企可能在未来 12 至 18 个月内被重新分类为数据中心或 AI 基础设施股票。

第三，行业竞争格局趋于分层。 并非所有矿企都具备转型条件。头部企业凭借电力资产规模、融资能力和客户关系率先卡位，中小矿企可能被挤入纯挖矿赛道，面临盈利模型持续恶化与转型能力不足的双重挤压。行业内可能出现一轮并购整合。

结语

MARA、Core Scientific 与 IREN 的转型故事，本质上讲述的是同一个命题：在加密资产高度波动的世界里，控制物理基础设施——电力、土地、冷却系统——或许是比持有数字资产更持久的护城河。

MARA 选择了最重的路径，用 15 亿美元买下一座发电厂，试图将“能源控制力”转化为长期竞争壁垒。Core Scientific 选择了最轻的路径，以托管模式承接 AI 巨头的算力溢出需求，用已有基础设施换取长期稳定的合同现金流。IREN 选择了一条与英伟达深度绑定的路径，用最尖端的 GPU 和最激进的收入目标来定义自己的新身份。

三条路径对应三种不同的风险收益特征，也对应着对 AI 基础设施行业未来格局的三种不同判断。唯一可以确定的是，矿工的身份标签正在被“算力大厂”彻底改写，而在这场改写中，谁能在执行层面兑现承诺，谁才能真正成为下一批受益者。