Morpho 跟 AAVE、Compound 有何差别？讲人话说懂新一代 DeFi 架构

(KOL 鼓吹的 DeFi 理财爆裂！80 亿美金 DeFi 潜在危机，只露出冰山一角) 一文中提到：「传统 DeFi 协议之所以相对安全，正是因为它们最大限度地排除了人的变量。而 DeFi 协议的 Curator 模式，却将人这个最大的、最不可预测的风险，重新请回了区块链。当信任取代了代码，当透明变成了黑箱，维系 DeFi 安全的基石便已崩塌。」

但真是这样吗？Morpho 与 AAVE、Compound 这些协议存在怎样的差异？Curator (管理者，可想像成基金经理) 这个角色在 Morpho 中又扮演什么角色？

Morpho Market：最纯粹的借贷市场

要谈 Morpho 与 AAVE、Compound 有何差异，要先从其架构开始认识。Morpho 的底层是 Market (从主页点击 Borrow)，Market 是最纯粹的借贷交易对，举例来说：质押 wBTC，借出 USDT。

这是最纯粹、最直观的借贷市场。也是 DeFi 积木最基础，也最万能的基础设施。

Curator 负责从 Market 找寻收益来源，管理资金

接着讲到这次事发重点 Vault (从主页点击 Earn)，Vault 其实就是交由一个 Curator (管理者) 分配该投入哪些 Market，并善尽管理责任。

DeFi 开发者 Anton Cheng 举例：一个 USDC-DOGE-lltv-90% 的市场，代表存 DOGE 可以借走 90% 面值的 USDC，如果今天你觉得 DOGE 的风险提高了，你要把自己的 USDC 转存到一个新的 lltv-80% 的市场中。

这显然不是一般人会愿意做的事情，因此就有了 vault 这个聚合器，再透过 curator 和 allocator 两个风控小帮手，来帮存款者把仓位搬来搬去。这就是 Morpho Vault。

新生代 DeFi 基础 (Hyperstructure) 典范：借贷协议 Morpho

K7 Capital 的 Simeon 也分享他们作为 Curator 的职责：

识别高品质资产并建立具有经济意义的市场，而不是仅仅透过毫无意义的循环贷策略来追逐利益。

设定反映实际流动性和市场状况的参数，并根据这些状况的变化进行调整。

必要时采取积极措施避免坏账，就像我们在 Elixir 的案例中所做的那样。

我们也会在初期阶段注入流动性并尝试让贷款帐本 (loanbook)维持在健康的水准，这是其他专案通常不会做的事。

代码即法律的借贷协议，协议方自己就是管理者

而原文的症结点在于点出管理者为了冲高 TVL，使用更高 APY 的资产管理策略，就像 Stream 与 Elixir 那样。原文指出这种「收益内化，风险外化」的激励机制，几乎是为道德风险量身定做。正如 DeFiance Capital 的创始人 Arthur 所批评的那样，这种模式下，Curator 们的心态是：「如果我搞砸了，那是你的钱。如果我做对了，那是我的钱。」

但该文鼓吹「Code is Law」的借贷协议，就那么的天真无邪吗？Anton Cheng 点出了其中的关键，事实上 AAVE 及 Compound 也都有管理者，差别在 AAVE 的 DAO 自己做 curator。Compound 的 curator 也是 Gauntlet (Morpho 上最多 Vault 的 curator)。他认为所谓的新版借贷跟旧版借贷，其实没有差异。

DeFi 开发者 Kevin Lin 则表示：本质上 Morpho Curator 至少更人性化，因为比起 AAVE，用户至少可以选择 curator，毕竟 trust starts from somewhere，对于 Morpho 来说无非就是多一个 Curator 中间层，让他当 broker 收管理费，且让渠道间互相竞争也有利于用户。Morpho 作为协议重点是提供 Lending as a Service，而中间人则可以免去这些合约开发的负担。

至于原文说用户只需存入 USDC 后，除了模糊的策略描述与历史回报外，用户一无所知。事实上以 Steakhouse Finance 的 USDC Vault 为例，底下清清楚楚纪录曝险的 Market 及占比。

Kevin Lin 也表示：Morpho 应该是风险隔离的借贷协议，危险的是一些你放着就自动 Earn 的 program，因为背后 routing 到的地方你都不知道的话很难知道底层的抵押品流动性和智能合约本身风险。他提醒：在 DeFi 里抽象化的方便收益有时候伴随的是很大的风险。

Morpho Curator 反驳原文：外行评价内行

而 taresky 则表示：可能有些朋友知道，我有一项副业是担任 Morpho Curator（类似基金经理的角色）。

工作内容大致包括：

研究稳定币专案

寻找底层资产的证明

计算流动性

设定做市商权限

以及准备清算机器人

这本来就是套利者的本职工作，所以这份副业对我们来说其实非常合适。以下是我所了解的情况：

Curator 目前在法律上是无责的。

Curator 负责决定策略，直接影响金库的安全性。

Curator 的权限存在与专案方勾结利益的可能性。

不只一家稳定币专案方私下找过我们，希望我们提供流动性。

所有 Market 都是我们主动选择的，从未发生过利益勾结，也没有向 (我认为) 不可靠的专案方提供资金，未来也不会这么做。

如果有一天我们投的专案或 Market 出了问题，我们会尽量提前发现；如果发现不了，就会尽快撤出。若来不及撤出，就会一起维权。维权若失败，就一起承担损失。

良性的模式是：管理风险、分配资金、赚取分红。

恶性的模式是：合伙欺骗用户，最后把用户当作「接盘侠」卖掉。

现在，部分机构已经被抓到在出卖用户了。更糟的情况是：这些机构出卖了用户，却反而被市场与平台所鼓励。如果事态发展到这一步，这整个模式对我个人而言就已经完全被证伪了。毕竟，要是目的只是骗钱，何必搞得那么复杂？自己做个稳定币专案不就完事了吗？

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