Uniswap按下开关：一场价值5亿美元的豪赌与DeFi内战

作者： Cathy

2025年11月11日，DeFi巨头Uniswap终于激活了沉睡多年的“费用开关” 。

消息一出，市场瞬间引爆。Uniswap的治理代币UNI，这个长期以来被社区诟病为“除了投票毫无价值”的空气币，在24小时内价格飙升了近40%。分析师们纷纷高呼，UNI正从“无价值的治理代币”进化为“生息资产”或“通缩资产”。CryptoQuant的CEO甚至预测它将迎来“抛物线式”的增长。

**为什么这个开关被卡了两年之久？这个开关到底有多赚钱？**它将如何通过一种极其精妙的设计，每年为UNI代币“注入”近5亿美元的价值？

01 权力的游戏

要理解为什么是“现在”，你必须知道过去两年这个提案是怎么“七次失败”的。

Uniswap虽然号称“去中心化治理”，但风投巨头Andreessen Horowitz (a16z) 一家就手握约5500万至6400万枚UNI，这使他们拥有了事实上的“一票否决权”。在过去两年中，a16z一直是激活费用开关的最大阻碍。2022年12月，他们就曾亲手投出1500万张反对票，扼杀了当时的提案。

a16z为什么反对？难道他们不喜欢赚钱吗？

他们当然喜欢。但比起赚钱，这家总部位于美国的巨型VC更害怕一件事：法律风险。

他们恐惧的是美国SEC（证券交易委员会）的“豪威测试”（Howey Test）。这是一个法律“紧箍咒”，核心标准之一是**“投资者是否基于他人的努力产生利润预期”**。

a16z的逻辑很简单：**如果Uniswap协议（“他人”）开始赚钱，并把钱分给UNI持有者（“投资者”），这就完美符合了“证券”的定义。**一旦UNI被认定为证券，a16z作为其最大持有者之一，将面临巨大的法律和税务灾难。

所以，问题不在于“要不要开”，而在于“如何才能安全地开”。

在2025年，两个关键的“破局点”出现了：

DUNA模式的诞生

在“UNIfication”提案之前，一项关键的“前置提案”在2025年8月被通过了：为Uniswap DAO注册一个名为DUNA（去中心化非公司制非营利协会）的法律实体。

这是在盛产“法律之盾”的美国怀俄明州推出的一种新型法律结构。你可以把它理解为一件“法律防弹衣”，它专为DAO的参与者（比如投票的a16z）提供“法律和税务责任保护”。

有趣的是，a16z自己就是DUNA模式的积极推动者。其法律专家甚至公开撰文，称DUNA可以“从事营利性活动”，包括“从协议运营中捕获收入”。

a16z的策略是：“先穿上防弹衣（DUNA），再伸手拿钱（Fee Switch）”。

政策的东风

另一个变化来自美国监管的“改朝换代”。随着特朗普当选总统，以及SEC“加密鹰派”Gensler时代的结束，整个行业迎来了一个“政治稳定期”。Uniswap的创始人Hayden Adams在提案中也直白地提到，过去几年他们“在Gensler的SEC的敌对监管环境下打了法律战”，而“这种气候在美国已经改变”。

当“防弹衣”穿好，天上的“监管乌云”也散去时，a16z的“否决权”自然就失效了。这场权力游戏，最终以VC巨头的“默许”而告终。

02 每年5亿美元的“通缩引擎”

搞定了政治，我们再来看这场戏的“主角”——钱。

这个开关到底打开了什么？它启动了一台巨大且精妙的“价值引擎”。UNI代币之所以暴涨，是因为它从一个“没用的”治理代币，变成了一台“通缩机器”。

这个“UNIfication”提案的赚钱效应，分两步走：

第一步：“震撼疗法”，一次性销毁1亿枚UNI

提案中最具戏剧性的一条是：从Uniswap金库中，一次性销毁1亿枚UNI。

这占了总供应量的10%，在当时价值近8亿美元。官方的说法是，这是为了“追溯补偿”——如果费用开关从一开始就打开，那么这些年本就该销毁这么多。

这更像是一场高明的“金融表演”。它立即在市场上制造了巨大的“供应冲击”（Supply Shock），效果立竿见影。BitMEX的创始人Arthur Hayes甚至将其比作“比特币减半”，其震撼力可见一斑。

第二步：“通缩引擎”，每年近5亿美元的持续销毁

这才是真正的“发动机”。提案将激活v2和v3池的协议费用。具体来说，交易者支付的总手续费（比如0.3%）不变，但原本100%给LPs的收入，现在要被协议“抽成”。

• v2池：抽取LP费用的1/6（即0.3%中的0.05%）。
• v3池：根据不同费率，抽取LP费用的1/6至1/4。

这笔钱有多少？基于Uniswap每年近28亿美元的年化手续费，分析师估算，这每年将产生约4.6亿至5亿美元的收入。

这些收入（可能是ETH, USDC等）将全部用于回购并销毁UNI代币。这意味着，市场上每个月都会有约3800万美元的“铁杆买盘”在持续不断地买入并销毁UNI，使其持续通缩。

你可能会问：这不就是“分红”吗？a16z的法律风险白担心了？

不，这正是提案最精妙的地方。它没有选择“分红”，而是****设计了一套“销毁换取价值”的机制，完美地规避法律风险：

协议赚到的钱（ETH, USDC等）会进入一个叫“代币罐”（Token Jar）的合约里。

UNI持有者如果想分钱，必须主动把自己的UNI代币丢进一个叫“火坑”（Fire Pit）的合约里进行销毁。

作为销毁的交换，你可以从“代币罐”里按比例拿走等值的资产（ETH, USDC等）。

看明白了吗？协议没有“主动”给你发钱。是你“主动”销毁了自己的代币，去换取了“罐子”里的资产。这个“主动”的动作，在法律上将其与“基于他人努力的被动收入”（豪威测试的核心）区分开来。这是一种极其高明的法律规避技巧。

03 “DEX内战”

每年5亿美元的“通缩引擎”听起来很美妙，但这里有一个问题：这5亿美元，是从谁的口袋里掏出来的？

答案是：流动性提供者（LPs）。

这就是“UNIfication”提案的阴暗面，也是一场DEX“内战”的导火索。

费用开关的本质是“利益重新分配”。交易者付的钱没变，但LPs的收入被直接砍掉了一刀（1/6到1/4）。LPs是这场改革中**“最明显的短期输家”**，他们的收入将实实在在地减少。

这一举动立刻招致了竞争对手的嘲讽。Base链上的主要竞争对手Aerodrome的CEO公开称Uniswap此举是“巨大的战略错误”。

这不是危言耸听。风险是真实存在的。链上数据分析公司Gauntlet的报告曾指出，即便是10%的协议费用，也可能导致约10.7%的流动性下降。更广泛的模型预测，激活费用开关可能导致4%至15%的流动性（TVL）外流。

在L2（二层网络）这个新兴战场，LPs们就像是“雇佣兵”，哪里收益高就去哪里。当Aerodrome等竞争对手正在用高额激励疯狂“撒币”抢人时，Uniswap却反其道而行之，给自己的LPs“降薪” 。有社区成员甚至悲观地预测，开关一开，Uniswap在Base链上一半的交易量可能会“一夜之间消失”。

04 Uniswap的V4阳谋

那么，Uniswap的创始人Hayden Adams和Labs团队是傻吗？他们会不明白“降薪”会导致LPs流失吗？

不，他们不但明白，而且这很可能就是他们计划的一部分。

这场“UNIfication”提案，绝不是一个孤立的“费用开关”提案，它是一套“组合拳”。它在“降薪”的同时，也提供了一系列所谓的“补偿措施”，比如：

• PFDA（协议费用折扣拍卖）：一个复杂的新机制，旨在“内部化MEV”（即抢先交易机器人的利润），理论上能给LPs带来一些额外回报。
• V4 Hooks（钩子）：允许实现“动态费用”或从其他DEX路由流动性，理论上能优化LP收益。

这些花里胡哨的“补偿”措施，几乎全部是Uniswap V4的独有功能。

这才是Uniswap的真正“阳谋”。

LPs在V2和V3池子里的收入确定下降，而“补偿”却在V4里。Uniswap Labs正在利用这次治理提案，创造一个强大的经济激励，逼迫所有LPs从旧的V2/V3版本，大规模迁移到他们最新的V4平台。

他们不是在补偿LPs，他们是在“淘汰”那些不愿意升级的LPs。

05 小结

Uniswap的这一转向，标志着一个时代的结束，另一个时代的开始。

它彻底终结了**“DeFi野蛮生长期”和“无价值治理代币”**的叙事。它证明了，协议不能只靠“网络效应”活着，它必须为其“股东”（代币持有者）创造实实在在的“现金流”。

这本质上是Uniswap的一场巨大豪赌。他们赌的是：V4的新技术 + 品牌的强大护城河，足以抵消那15%的流动性外流。

他们正在有意识地牺牲“雇佣兵流动性”，以换取**“可持续的协议利润”和“V4平台的技术锁定”**。

如果赌赢了，Uniswap将完成从“产品”到“平台霸主”的蜕变。如果赌输了，它将因“战略失误”而被竞争对手蚕食。这场游戏，才刚刚开始。