非农报告意外停摆！联准会 12 月降息概率从 94% 崩至 30%

随着投资者对联准会将维持利率不变的押注增加，推动美元创下自 9 月底以来的最佳单日表现。美国劳工统计局表示，由于美国历史上最长的联邦政府停摆，该机构将不会发布 10 月份的完整美国非农就业报告，11 月就业数据的发布时间也从原定的 12 月 5 日推迟至 12 月 16 日。

非农报告停摆引发联准会决策盲区

美国劳工统计局 11 月 19 日表示，由于美国历史上最长的联邦政府停摆，该机构将不会发布 10 月份的完整美国非农就业报告。劳工统计局称，将把 10 月的非农就业数据与 11 月的完整报告一并公布。由于停摆导致相关数据「无法采集」，10 月的失业率将不会包含在这些数据中。

此外，该机构还将 11 月就业数据的发布时间从原定的 12 月 5 日推迟至 12 月 16 日。新的发布日期比联准会今年最后一次政策会议结束晚六天——这意味着联准会在决策时可参考的经济数据将更加有限。延迟的 9 月非农就业报告定于本周四公布。

彭博社指出，美国劳工统计局表示，11 月非农报告将于 12 月 16 日公布，比联准会会议晚将近一周。在缺少这份报告以及 10 月非农报告的情况下，联准会将失去制定政策所需的重要数据参考。这种数据真空对联准会的决策构成重大挑战，因为非农就业数据是评估经济健康状况和劳动力市场韧性的关键指标。

联准会周三公布 10 月 28-29 日的会议纪要显示，尽管联准会上个月决议降息，但决策官员意见分歧，并警告降低借贷成本可能会破坏为平抑通胀所做的努力。这份会议纪要显示，部分联准会官员对进一步降息持谨慎态度，担心过早放松货币政策可能重新点燃通胀压力。在这种背景下，非农报告的缺席使得联准会更难评估降息的必要性和时机。

富国银行（Wells Fargo）纽约策略师 Aroop Chatterjee 表示：「由于缺乏及时的数据，维持利率不变的可能性上升了。除非 9 月数据出现异常疲弱，否则我认为大多数决策者会选择在 12 月按兵不动。」这种观点反映了市场对联准会在数据不足情况下更倾向于谨慎行事的预期。

降息概率从 94% 暴跌至 30% 的市场剧变

在缺少完整的 10 月数据、且近期部分联准会官员发表偏鹰派言论的背景下，交易员正在下调对进一步降息的预期。芝商所（CME）的「美联储观察」工具显示，交易员目前认为 12 月降息的机率只有 30% 左右，此前周二的可能性接近 50%，而约一个月前，这一概率还高达 94%。

这种概率的剧烈变化反映了市场预期的快速修正。从 94% 到 30%，降息预期在短短一个月内暴跌 64 个百分点，这在联准会政策预期的历史上极为罕见。这种变化的驱动因素包括多个层面：首先，非农报告的延迟和缺失使得联准会缺乏关键数据支撑，在不确定性增加的情况下，联准会更可能选择维持现状。

其次，近期部分联准会官员的偏鹰派言论也在影响市场预期。这些官员强调通胀风险尚未完全消除，过早降息可能前功尽弃。第三，美国经济数据整体仍显示韧性，就业市场虽有放缓但尚未出现明显恶化，这降低了联准会立即降息的紧迫性。

降息预期暴跌的三大驱动因素

数据真空：10 月非农缺失，11 月非农延迟至联准会会议后，决策缺乏关键参考

官员鹰派转向：多位联准会官员警告降息风险，强调通胀控制优先

经济韧性超预期：尽管增长放缓，但就业和消费数据仍显示经济基本面稳健

市场对降息预期的修正也反映在其他金融市场的价格变动中。美债收益率曲线的变化、美元指数的飙升以及黄金价格的暴跌，都是这种预期转变的直接体现。

美元创 9 月来最猛涨幅，黄金暴跌

（来源：Bloomberg）

彭博美元即期指数 11 月 19 日上涨 0.5%，创下自 9 月 25 日以来的最大涨幅，并以逾两周来的最高水平收盘。由于美元强势攀升，周三纽约交易时段金价出现暴跌。周三纽约时段早盘，金价一度飙升至 4132.86 美元/盎司，创下日内高点。随后金价突然暴跌，最低跌至 4055.53 美元/盎司。截至周三收盘，现货黄金仅上涨 0.26%，报 4077.93 美元/盎司。金价盘中稍早曾涨逾 1%。

美国银行（Bank of America）策略师 Alex Cohen 周三表示：「美元今日的反弹表现相当亮眼，我认为美元仍存在一定的上行不对称性，因为市场仍需要数据来证明 12 月降息的合理性。」美元的强势表现源于市场对联准会维持利率不变的预期上升，这提高了美元资产的相对吸引力。

美国银行的 Cohen 表示，即便在美国劳工统计局发布消息之前，已有多项因素推动美元走强，其中包括英国财政前景令人担忧,使得英镑在下周英国预算公布前承压。英镑/美元周三下跌 0.7%，连续第四个交易日下跌，创下自 10 月 24 日以来最长的连跌纪录。与此同时，纽元跌至自 4 月以来的最低水平，几乎抹去其全年全部涨幅。日元兑美元一度下跌 1.1% 至 157.18，创下自 1 月中旬以来的最弱水平。

黄金价格的剧烈波动反映了市场对联准会政策预期的迅速调整。黄金作为无息资产，在利率预期上升时通常面临抛售压力。当市场从预期 12 月降息转向预期维持利率不变时，持有黄金的机会成本上升，促使投资者减仓。从日内高点 4132.86 美元暴跌至低点 4055.53 美元，跌幅达 77 美元，这种波动幅度在黄金市场中极为罕见。

9 月非农成唯一参考联准会陷两难

美国劳工统计局将于周四公布 9 月非农就业报告。随着美国历史上最长的联邦政府停摆结束，各政府机构正开始陆续发布经济数据。在 10 月和 11 月（会议前）非农数据缺失的情况下，9 月非农报告成为联准会 12 月会议前唯一可参考的就业数据，其重要性被极度放大。

市场对 9 月非农的预期高度分化。部分分析师认为，9 月数据可能显示就业市场持续放缓，失业率小幅上升，这将为降息提供一定支撑。但另一部分分析师则认为，即使 9 月数据疲弱，由于缺乏 10 月和 11 月的确认数据，联准会也难以仅凭单月数据做出降息决定。

富国银行的 Chatterjee 强调，除非 9 月数据出现异常疲弱，否则大多数决策者会选择在 12 月按兵不动。这种「异常疲弱」可能指的是失业率大幅上升、非农新增就业人数显著低于预期、或劳动参与率急剧下降等极端情况。在正常范围内的疲弱数据，可能不足以说服联准会在数据不完整的情况下贸然降息。

联准会面临的两难困境在于：一方面，如果经济确实在放缓，延迟降息可能加剧经济下行风险；另一方面，在缺乏完整数据的情况下降息，可能被视为政策失误，特别是如果后续数据显示经济韧性强于预期时。