比特币刚刚失去价值2万亿美元的隐性流动性“缓冲层”，面临新的激烈压力浪潮

2025年比特币的上涨周期基于强劲的流动性基础，但年底的实际情况显示出许多值得关注的变化。一些分析师指出，全球流动性指标仍处于历史高位，认为上涨浪潮仍在继续。与此同时，根据CrossBorder Capital的高频追踪数据，涨势已在11月初达到顶峰，美国的流动性周期开始出现转折。

两种观点都基于实际数据。问题在于，绝对流动性水平是否比其走势更为重要，以及这对2026年比特币意味着什么。

高位，但动力减弱

国际清算银行（BIS）提供的数据显示，2025年伊始，流动性实现了真正的扩张：第一季度，跨境外币银行信贷达到34.7万亿美元，美元、欧元和日元的信贷比去年同期增长5%至10%。

到6月底，BIS的全球流动性指数仍显示，美元外币信贷比同期增长6%，欧元增长13%。这是支持比特币多头的背景，认为流动性已创纪录并在上半年保持高位。

*美元在美国之外的信贷和美元汇率从2001年到2025年的年增长速度。*然而，根据CrossBorder Capital的独立数据，汇总央行资产负债表、影子银行流动和信贷动力，第四季度的故事则不同。

Michael Howell在10月的报告中指出：“全球流动性接近历史高点，约185万亿美元，但增长遇阻”，原因包括美联储的量化紧缩、中国央行的货币投放放缓，以及美元不再像以前那样疲软，影响了影子货币基础。

12月5日的最新估算显示，全球流动性达187.3万亿美元，周内增加7500亿美元，但仍低于11月初的高点，表明“近期增长已停滞”。

到12月23日，研究团队确认：“上周全球流动性再次下降”，估算减少5920亿美元至186.2万亿美元，短期和长期增长指标都出现转折。Howell补充说，自11月初以来，流动性已减少约1.8万亿美元，美国的流动性周期似乎已到达顶峰。

总之，全球流动性仍处于高位，但第四季度表现为横盘或略有收缩，不再出现月度新高。绝对水平仍高，但季度末的趋势是下降或持平。

( 美国的净流动性收紧

交易员关注的“净流动性”机制（美联储总资产减去财政账户，再减去逆回购）揭示了国内的变化。

• 美联储资产负债表显示，近两个季度总资产减少约1320亿美元，至9月底的6.6万亿美元，持有证券减少1260亿美元。
• 财政账户自年中解决债务上限后增加约4400亿美元，量化紧缩也减少了约4500亿美元的储备。
• 同时，美联储的隔夜逆回购基础，从2022年的超过2万亿美元几乎降至零，消除了大量流动性缓冲。

这些因素结合美元在2025年大约贬值10%（根据DXY指数），使全球流动性有所放松，但近期美元的回升限制了11月和12月的流动性增长动力。

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-230eea01f2033a1a87daca61983096a6.webp###图表显示，从2020年2月（COVID-19大流行前）到2025年10月，各大经济体央行资产负债表的变化，反映了宽松和紧缩的不同阶段 | 图像：全球流动性指数( 全景图

总体来看，全球流动性从2024年底到2025年中大幅增长，接近历史高位，为比特币周期提供了坚实基础，而非依赖“泡沫”。但强劲的上涨动力，尤其是来自美联储逆回购基础的收缩，已告一段落。

第四季度，美国的净流动性横盘或略有收缩，主要受量化紧缩、财政账户规模扩大和“逆回购储备耗尽”所影响，抵消了之前的增长。Howell的数据表明，从11月初开始，全球流动性已停止创新高并出现回落。

因此，双方都正确：全球流动性仍处于高位且创纪录，而美国的净流动性在第四季度则表现为横盘或收缩。

) 关键的导向因素

• 美联储已结束量化紧缩，停止缩减资产负债表，并购入部分短期债券，缓解了储备枯竭压力。
• 逆回购的动力已耗尽。
• 主要来自货币市场基金的流出也已结束，不再重复。

未来，储备的变化将取决于债券发行和美联储的操作，而非“2万亿美元的储备库”。流动性水平不再被紧缩，但也不再受到机械性的大规模注入。

如债券发行、财政账户和主要央行的政策决定，将决定全球流动性是否持续或收缩。

美联储从2016年至2025年的资产负债表显示，COVID-19期间的扩张，随后是量化紧缩，资产持有量回落至疫情前水平。( 对比比特币的意义

未来可能是“高位震荡”：全球流动性仍高，但可能略有下降或根据政策和美元走势反弹。

比特币仍依赖于上半周期积累的高流动性水平。然而，第四季度的动力已从强劲支撑转为“混杂或疲软”。下一步取决于美联储降息的幅度、美元是否反弹，以及其他央行是否会再次注入流动性。

数据显示，启动的流动性浪潮仍在持续，但已不再快速上升。比特币没有面临严重的流动性枯竭，但如果政策不倾向于扩张，也缺乏“新鲜燃料”。

这并非看空预期，而是认为利用逆回购和周期初期流动性动力的“最易部分”已过去。下一步取决于政策，而非“流动性管道”。

石山