中性策略叙事已经结束了，这里面也有很多挂中性羊头赌方向狗肉的诈骗策略团队的功劳.

像 Ethena 这一代产品本质上是把 delta-neutral 变成一种可规模化的收益包装. 在早期牛市、资金充裕、对手盘稳定的环境下，这种策略看起来像是低风险 + 稳定收益. 结果10.11立刻打脸

因为中性策略只是把风险从价格波动转移到了流动性对手盘 基差结构 极端事件上，Ethena的安全性一定程度上来自于它只做大币种甚至大部分资金没有部署出去.

当市场进入高波动、流动性分层、监管或交易所风险上升的阶段，这些被隐藏的风险会一次性暴露

1）波动更极端，相关性更不稳定
2） 同质化策略太多导致对手盘集中度更高
3）黑天鹅事件不再是尾部，而是周期性出现

在这种环境护城河会变成是当策略失效时我如何活下来

我的观点是未来胜出的项目，更像风险系统而不是收益产品. 中性策略会继续存在但会退回到专业能力的一部分，而不再是可以被简单包装、规模化复制、对外兜底承诺的叙事核心