十亿算账：沃伦·巴菲特对台积电的误判如何违背了他的投资原则

沃伦·巴菲特通过坚持几乎近乎修道士般的纪律，将伯克希尔·哈撒韦打造成为市值万亿的巨头：长期购买优质企业，耐心等待价格异常，绝不妥协于竞争优势。然而，在2022年末，奥马哈的预言家做出了一项决定，打破了他最神圣的规则之一，最终让公司损失了约160亿美元的未实现收益——这是一个令人清醒的提醒，即使是传奇投资者也难免战术失误。

这段时间线本身就像一个警示故事。2022年第三季度，随着市场下跌和估值变得具有吸引力，巴菲特授权购买了6000万股台湾半导体制造公司（TSMC），估值为41.2亿美元。当时的直觉判断是合理的：TSMC是全球领先的芯片制造商，为苹果、英伟达、博通和英特尔提供关键组件，并有望通过其先进的CoWoS技术主导人工智能革命。然而，到2022年第四季度，巴菲特已经开始清仓。到2023年第一季度，持仓完全关闭。持有期以月计，而非年。

为什么沃伦·巴菲特的核心投资原则如此重要

理解巴菲特的高成本偏离，首先要明白是什么让他的资本配置策略在六十多年中如此高效。他的操作手册并不复杂——而是有条不紊。

长期导向是基础。巴菲特相信，美国经济以无法预测的周期运动。衰退会到来又会过去。牛市远比熊市持续得更长。这种不对称意味着，优秀企业只要给时间，就能以市场时机无法实现的方式实现股东价值的复利增长。他不买股票，他买的是企业的部分所有权。

价值纪律与时间视角并行。巴菲特以在资产价格远离基本面时保持观望而闻名。“一项精彩的业务以合理的价格买入，总比平庸的业务以便宜的价格买入要好”这句话体现了他的理念。他偏好拥有具有持久竞争壁垒的领先企业——那些对竞争对手来说真正难以颠覆的企业。

最后一块支柱是对管理层和可持续优势的信任。巴菲特倾向于那些客户忠诚度和市场地位每年都得到巩固的公司。这些不是昙花一现的市场宠儿，而是特许经营。

政治地缘风险动摇巴菲特信念的震荡

2022年发生了什么，让巴菲特放弃了自己的规则？答案指向对地缘政治风险的战略误判。

拜登政府通过了《芯片与科学法案》，旨在将半导体制造业重新迁回美国。2023年5月，巴菲特在投资者电话会议中简洁地解释了他的理由：“我不喜欢它的位置。”这句话反映出对向中国出口先进芯片技术可能受到限制的担忧——这些限制可能会扼杀TSMC的关键收入来源。

逻辑并不无理。如果美国政策转向半导体民族主义，台湾的生产可能确实面临监管阻力。巴菲特做出了战术判断：持有台湾敞口，还是退出以保留现金？

他选择了退出。而几乎就在那时，他退出的前提就被证明是错误的。

将困扰沃伦·巴菲特遗产的时机

接下来不是温和的下滑，而是一波猛涨。英伟达的GPU需求变得难以满足。全球数据中心运营商争抢芯片。TSMC的月度CoWoS晶圆产能迅速扩张以应对需求。公司的增长速度不仅保持稳定，还在加快。

到2025年7月，台积电跻身万亿美元市值俱乐部。如果伯克希尔没有卖出任何股份，截止2026年一月末，这一持仓价值大约为200亿美元。而实际上，巴菲特的公司在半导体周期的低谷附近退出，正值人工智能革命开始推动对TSMC最先进产能的指数级需求之时。

数学是无情的。从退出到现在，未实现的收益总计约160亿美元，并随着TSMC估值随着AI动力的增强而不断攀升。

一次罕见的偏离沃伦·巴菲特经过时间考验的公式

这次事件的特别之处在于它的罕见性。在50多年中，巴菲特以长期、信念为基础的方法带来了远超被动指数投资的复合年化回报。他对短期噪音和地缘政治焦虑的忽视，成为他最大的资产之一。然而，在台湾半导体的问题上，情况正好相反：他让宏观担忧凌驾于微观基本面之上。

TSMC不是投机性持仓。它正是巴菲特声称偏好的那种企业——在关键行业中的资本密集型垄断企业，拥有技术壁垒和不断增长的需求。虽然其地理位置存在政策风险，但这并未改变其作为全球科技支出中不可或缺供应商的角色。

这不是价值陷阱，也不是业务恶化。这是一个多年的结构性趋势，连巴菲特这样的投资者都应当认识到并在波动中持有。

伯克希尔新领导层从这次失误中学到了什么

从巴菲特到格雷格·艾伯接任CEO，可能意味着将更严格地遵守那些巴菲特偶尔会违反的原则。艾伯已表示，伯克希尔将继续优先考虑长期持有企业、竞争优势和价格纪律——正是巴菲特曾暂时放弃的规则。

TSMC事件间接验证了这些原则。偏离它们，即使是出于看似合理的地缘政治原因，巴菲特也放弃了本可成为十年中最丰厚的科技投资之一的机会。对于试图模仿巴菲特的人来说，教训是矛盾的：创始人偶尔的失败正是他规则存在的理由。

坚持既定路线并不总是令人舒适。但正如这次错失的160亿美元所示，其他选择可能会付出更高的代价。