٢٩ يونيو ٢٠٢٦ — وفقًا لبيانات سوق Gate، يتم تداول Bitcoin عند ٥٩٬٦١٢$، مسجلًا انخفاضًا بأكثر من %٥٠ عن أعلى مستوى له على الإطلاق البالغ ١٢٦٬٠٨٠$ في أكتوبر ٢٠٢٥. كما انخفضت القيمة السوقية الإجمالية للعملات الرقمية إلى حوالي ٢.٠٧ تريليون دولار. في المقابل، تستقر أسهم Nvidia (NVDA) بالقرب من ١٩٣$، بقيمة سوقية تقارب ٤.٦٦ تريليون دولار. أما مزود البنية التحتية السحابية للذكاء الاصطناعي CoreWeave (CRWV) فقد شهدت قيمتها السوقية قفزة من حوالي ٣٥.٧ مليار دولار في ٢٠٢٥ إلى ٦٤.٤ مليار دولار. هذا التحرك العكسي في الأرقام يبرز فرضية أكدها السوق: جزء كبير من رؤوس الأموال المؤسسية ينتقل من أصول العملات الرقمية إلى بنية الذكاء الاصطناعي التحتية. لكن، ما حجم هذا التحول بالضبط؟ وهل هو مجرد تبديل مؤقت في السرد السائد أم إعادة ضبط هيكلية لرأس المال؟ دعونا نحدد حجم التحول باستخدام بيانات قابلة للتحقق.
بيتكوين في يونيو ٢٠٢٦: مشهد قائم على البيانات
لنبدأ بسوق العملات الرقمية نفسه. في ١٦ يونيو، كان سعر Bitcoin لا يزال عند ٦٧٬٢٠٣$، لكنه بدأ في الانخفاض تدريجيًا حتى وصل إلى أدنى مستوى له عند ٥٨٬١٨٨$ في ٢٥ يونيو. وفي وقت مبكر من ٢٩ يونيو، هبط لفترة وجيزة إلى ٥٨٬٨٨٨$. كما تراجع مؤشر الخوف والطمع إلى ١٢، ما يضع السوق بعمق في منطقة "الخوف الشديد" التي استمرت لعدة أسابيع.
تُعد تدفقات رؤوس الأموال في صناديق ETF النافذة الأكثر مباشرة لسلوك المؤسسات. ففي الأسبوع المنتهي في ٢٦ يونيو، سجلت صناديق ETF الفورية لبيتكوين في الولايات المتحدة صافي تدفقات خارجة بقيمة ١.٧٩ مليار دولار، وهو ثاني أكبر تدفق أسبوعي خارجي منذ الإطلاق. وفي ٢٦ يونيو وحده، خرجت ٤٤٥ مليون دولار، كان نصيب صندوق IBIT التابع لـ BlackRock منها ٤٤٤.٥ مليون دولار، وهو أكبر استرداد يومي للصندوق منذ إطلاقه في يناير ٢٠٢٤. وسجلت صناديق ETF لبيتكوين صافي تدفقات خارجة لـ ١٣ يومًا متتاليًا، بإجمالي ٤.٣٣ مليار دولار. وعلى أساس شهري، شهد مايو صافي تدفقات خارجة بقيمة ٢.٤٣ مليار دولار، وتجاوز يونيو بالفعل ٢.٢ مليار دولار. هذا المسار المستمر لمدة شهرين دفع تدفقات صناديق ETF السنوية لعام ٢٠٢٦ إلى المنطقة السلبية.
ومنذ الإطلاق، اجتذب صندوق IBIT التابع لـ BlackRock تدفقات داخلة بقيمة ٦٠.٧٧ مليار دولار، لكن صافي أصوله يبلغ الآن فقط ٤٤.٤٢ مليار دولار. هذا يعني أن متوسط مستثمر IBIT يواجه خسارة دفترية تقارب %٤٠. هذا التحول من "التدافع للدخول" إلى "الاصطفاف للخروج" حدث في أقل من نصف عام.
حجم الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي: فهم التحول
لتحديد حجم انتقال رؤوس الأموال، يجب أولًا فهم مقدار رأس المال الذي يمتصه قطاع الذكاء الاصطناعي.
وفقًا لتقرير بنك التسويات الدولية (BIS) السنوي الصادر في يونيو ٢٠٢٦، من المتوقع أن تستثمر أكبر خمس شركات سحابية فائقة القدرة عالميًا أكثر من ١ تريليون دولار في مشاريع مرتبطة بالذكاء الاصطناعي بين ٢٠٢٥ ونهاية ٢٠٢٦. وتشير تقارير أخرى إلى أنه بحلول نهاية ٢٠٢٦، سيصل إجمالي الإنفاق الرأسمالي المرتبط بالذكاء الاصطناعي من قبل مزودي السحابة الفائقة والمنصات السحابية الناشئة إلى حوالي ٢ تريليون دولار. وتقدر Morgan Stanley أن حجم الاستثمار السنوي العالمي في الذكاء الاصطناعي ارتفع الآن إلى ما بين ١ تريليون و١.٥ تريليون دولار.
ماذا تعني هذه الأرقام؟ فقط الإنفاق الرأسمالي السنوي على الذكاء الاصطناعي يعادل %٥٠–%٧٢ من إجمالي القيمة السوقية للعملات الرقمية. وعندما يكون هناك هذا الفارق الكبير في الحجم بين فئتين من الأصول، يصبح تدفق رأس المال من السوق الأصغر إلى الأكبر أمرًا شبه حتمي — فالأمر هنا ليس مجرد "تحويل" بل هو "سحب" فعلي للسيولة.
وتقدم Barclays دليلًا إضافيًا: في ٢٠٢٦، أصدرت الشركات السحابية الفائقة سندات استثمارية تفوق ٢٠٠ مليار دولار، مع إمكانية وصول الإجمالي السنوي إلى ٢٤٠ مليار دولار. هذا يتجاوز حتى إصدارات السندات السنوية لأكبر البنوك الأمريكية. إن تمويل بنية الذكاء الاصطناعي التحتية ليس ضخمًا فحسب، بل يمتص أيضًا الائتمان والسيولة التي كان من الممكن توجيهها لأصول أخرى في الأسواق المالية التقليدية.
Nvidia وCoreWeave: أدلة على مستوى الشركات حول تجمعات رأس المال
عند تفكيك البيانات الكلية إلى أهداف محددة، تصبح تدفقات رأس المال أكثر وضوحًا.
تُعد Nvidia (NVDA) المستفيد الأكثر مباشرة من الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي. ففي الربع الرابع من ٢٠٢٥، بلغت الإيرادات ٦٨.١ مليار دولار، بزيادة %٢٠ على أساس ربع سنوي و%٧٣ على أساس سنوي، مع هامش ربح إجمالي ثابت عند %٧٥. وتبلغ قيمتها السوقية حوالي ٤.٦٦ تريليون دولار. وعلى الرغم من التراجع الأخير عن أعلى الأسعار، لا تزال توقعات المؤسسات بشأن الطلب طويل الأجل على الذكاء الاصطناعي قوية.
أما CoreWeave (CRWV) فهي حالة أكثر رمزية. فقد سجلت هذه الشركة المتخصصة في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية إيرادات بقيمة ٢.٠٧٨ مليار دولار في الربع الأول من ٢٠٢٦، بزيادة %١١٢ على أساس سنوي. وبنهاية الربع الأول، بلغ إجمالي التزامات الأداء المتبقية لديها ٩٨.٨ مليار دولار، من المتوقع الاعتراف بـ %٣٦ منها كإيرادات خلال الـ ٢٤ شهرًا القادمة. وقد أمنت الشركة بالفعل %٩٠ من هدفها لتحقيق "إيرادات سنوية متكررة بقيمة ٣٠ مليار دولار بحلول نهاية ٢٠٢٧". ويتوقع المحللون أن تصل الإيرادات المتوسطة لـ CoreWeave إلى ١٢.٥٩ مليار دولار في ٢٠٢٦، مع ارتفاع حاد إلى ٢٥.٣٤٥ مليار دولار في ٢٠٢٧.
ويبرز مسار نمو CoreWeave بشكل لافت مقارنة بشركات تعدين العملات الرقمية. فوفقًا لرئيس الأصول الرقمية في BlackRock، روبي ميتشنك، انتقل بعض عمال تعدين Bitcoin من عمليات التعدين البحتة إلى تقديم الطاقة والبنية التحتية لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، ووقعوا عقودًا بمليارات الدولارات مع شركات مثل Core Scientific وIREN وHIVE Digital وTeraWulf. رأس المال الذي كان يُستخدم سابقًا لشراء أجهزة التعدين وتوسيع المزارع يُعاد توجيهه الآن لبناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي — وهذا انعكاس مباشر على مستوى الصناعة لتحول رأس المال.
النمذجة الكمية: كم رأس مال انتقل من العملات الرقمية إلى الذكاء الاصطناعي؟
استنادًا إلى البيانات المتاحة، يمكننا نمذجة التحول عبر ثلاثة أبعاد:
البعد الأول: تدفقات ETF الخارجة. شهدت صناديق ETF الفورية لبيتكوين صافي تدفقات خارجة تراكمية بنحو ٤.٦٦ مليار دولار بين مايو ويونيو (مايو: ٢.٤٣ مليار دولار + يونيو حتى الآن: ٢.٢٣ مليار دولار). وخلال نفس الفترة، انخفضت صافي أصول IBIT من حوالي ٦٠.٧ مليار دولار إلى ٤٤.٤ مليار دولار، أي انخفاض بمقدار ١٦.٣ مليار دولار. وبينما لا تعني التدفقات الخارجة من صناديق ETF بالضرورة "انتقالًا مباشرًا إلى الذكاء الاصطناعي"، إلا أن التوقيت متقارب — إذ تتزامن استردادات صناديق ETF في الربع الثاني من ٢٠٢٦ مع تدفقات رؤوس الأموال إلى أصول الذكاء الاصطناعي.
البعد الثاني: تقدير بيرنشتاين الكلي. تشير تقارير Bernstein إلى أن شركات الخزانة وصناديق ETF الخاصة ببيتكوين جذبت معًا حوالي ١٢ مليار دولار من التدفقات الداخلة في ٢٠٢٦، بانخفاض حاد عن ٦٠ مليار دولار في ٢٠٢٥. ومن بين حوالي ٤٨ مليار دولار من رأس المال الإضافي المفقود، يُعتقد أن جزءًا كبيرًا منها انتقل إلى أصول مرتبطة بالذكاء الاصطناعي.
البعد الثالث: "تأثير الإزاحة" في تمويل الذكاء الاصطناعي. أكثر من ٢٠٠ مليار دولار من إصدارات السندات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي وأكثر من ١ تريليون دولار من الإنفاق الرأسمالي التراكمي يمتصان سيولة كبيرة من الأصول الخطرة عالميًا. وتشير HTX Research إلى أنه من أواخر ٢٠٢٤ حتى منتصف ٢٠٢٦، تم امتصاص جزء كبير من السيولة الدولارية الجديدة عبر سلسلة قيمة الذكاء الاصطناعي: مستثمرون في الأسهم يشترون أصول الذكاء الاصطناعي، ومستثمرون في السندات يشترون أصول ائتمانية مرتبطة بالذكاء الاصطناعي، وصناديق استثمار مباشر تمول مراكز البيانات، وبنوك ومؤسسات غير مصرفية تقرض عمالقة التكنولوجيا ومشاريع مراكز البيانات.
وبالجمع بين هذه الأبعاد، يقدر بشكل معقول أن ما بين ٤٠–٨٠ مليار دولار من رؤوس الأموال المؤسسية انتقلت من تخصيص أصول العملات الرقمية إلى أصول مرتبطة ببنية الذكاء الاصطناعي التحتية بين ٢٠٢٥ و٢٠٢٦. ويؤكد هذا التقدير بيانات التدفقات الخارجة من صناديق ETF (حوالي ١٠ مليارات دولار)، وانخفاض رأس المال الإضافي (حوالي ٤٨ مليار دولار)، وتأثير الإزاحة الكلي من تمويل الذكاء الاصطناعي (مئات المليارات). ومن المهم الإشارة إلى أن هذا التقدير يحمل درجة كبيرة من عدم اليقين — إذ لا تعد تدفقات رأس المال لعبة محصلتها صفر. فقد تأتي بعض الأموال من سيولة جديدة وليس فقط من تخصيصات قائمة، كما أن لعوامل دورات العملات الرقمية تأثيرها الخاص.
آراء قادة الصناعة
تم تأكيد هذا الاتجاه في انتقال رؤوس الأموال من قبل عدة شخصيات رئيسية في القطاع.
قال مؤسس Binance، تشانغبينغ تشاو (CZ)، في مقابلة في يونيو ٢٠٢٦، إن الانخفاض الحاد في سوق العملات الرقمية في النصف الأول من ٢٠٢٦ لم يكن له سبب واحد فقط. فالتوترات الجيوسياسية، وتحويل المستثمرين رؤوس أموالهم إلى الذكاء الاصطناعي، ودورة العملات الرقمية الرباعية المعتادة كلها ساهمت في الهبوط المستمر في Bitcoin وأصول العملات الرقمية الأخرى. فقد تراجع Bitcoin بنحو %٥٠ عن أعلى مستوى له في أكتوبر ٢٠٢٥ البالغ ١٢٦٬٠٨٠$. كما أشار CZ إلى أن القطاعات الناشئة مثل الذكاء الاصطناعي تمتص "الأموال الساخنة" من العملات الرقمية، لكنه يرى أن ذلك قد يكون إيجابيًا على المدى الطويل.
أما رئيس الأصول الرقمية في BlackRock، روبي ميتشنك، فكان أكثر وضوحًا. إذ أشار إلى أن الأصول المرتبطة بالذكاء الاصطناعي تواصل جذب رؤوس الأموال واهتمام السوق، مع تدفقات ضخمة إلى موضوعات الذكاء الاصطناعي منذ ٢٠٢٥. وفي ٢٠٢٦، تفوقت أسهم الذكاء الاصطناعي على Bitcoin. ويعتقد ميتشنك أن السوق يركز الآن على الأصول التي تشارك مباشرة في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية، وقوة الحوسبة، وتطوير التطبيقات، بينما تواجه الأصول الأقل ارتباطًا بالذكاء الاصطناعي انتقائية رأسمالية أشد.
ويرى محللو Bernstein أن التباطؤ يعود بالأساس إلى المستثمرين الأفراد الذين يطاردون الفرص المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. وتتوافق هذه الرؤى — من مؤسسي البورصات، ومديري أكبر مديري الأصول في العالم، وأبرز مؤسسات الأبحاث في وول ستريت — بشكل كبير.
دورة الأربع سنوات لا تزال مؤثرة
ليس انتقال رؤوس الأموال هو المصدر الوحيد للضغط على سوق العملات الرقمية. فقد وجدت Galaxy Research أن دورة الأربع سنوات لبيتكوين لا تزال قائمة، رغم أن تأثير "قاعدة التنصيف" يتضاءل. وتشير النماذج التاريخية إلى أن القاع الأساسي للتصحيح الحالي يتراوح بين ٤٠٬٠٠٠$ و٤٦٬٠٠٠$، ومن المرجح أن يحدث بين الآن والربع الرابع من ٢٠٢٦.
وهذا يعني أن تراجع السوق في ٢٠٢٦ هو نتيجة مركبة من "انخفاض دوري طبيعي" و"سحب رأس المال لصالح الذكاء الاصطناعي". فحتى بدون تأثير الذكاء الاصطناعي، كان من المتوقع أن يواجه Bitcoin ضغوط تصحيحية دورية خلال ١٢–١٨ شهرًا بعد تنصيف أبريل ٢٠٢٤. ويضيف صعود الذكاء الاصطناعي طبقة إضافية من سحب السيولة فوق الدورة القائمة.
فك الارتباط بين Bitcoin وNasdaq
من التأثيرات الجانبية اللافتة التحول الحاد في ارتباط Bitcoin مع Nasdaq. ففي أبريل ٢٠٢٦، بلغ معامل الارتباط المتحرك لـ ٣٠ يومًا بين Bitcoin وNasdaq 100 مستوى قياسيًا عند ٠.٩٦. وبحلول أوائل يونيو، انخفض إلى ما يقارب الصفر. حدث هذا الانفصال شبه الكامل في أقل من شهرين.
يشير هذا الانفصال إلى تغير هيكلي أعمق: إذ يتحرك Bitcoin بعيدًا عن سردية "بيتا أسهم التكنولوجيا"، لكن لم يتم بعد تحديد مرجعية تسعير جديدة له. ومع تحول المتداولين المعتمدين على الزخم من العملات الرقمية إلى قطاعات الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات، فقد Bitcoin ارتباطه بـ Nasdaq ولم يبنِ بعد منطقًا صعوديًا مستقلًا. وقد يكون لهذا "الفراغ السردي" آثار طويلة المدى تتجاوز مجرد تراجع الأسعار.
الخلاصة
من خلال تحليل ما سبق، تبرز عدة استنتاجات واضحة:
أولًا، هناك بالفعل تدفق لرأس المال من سوق العملات الرقمية إلى بنية الذكاء الاصطناعي التحتية، وهذا التحول حقيقي وقابل للقياس. ويُقدر أن حجمه بعشرات المليارات، وهو كافٍ للتأثير على تسعير العملات الرقمية الهامشي.
ثانيًا، هذا الانتقال ليس مجرد تبديل في السرد السائد، بل هو راسخ هيكليًا على مستوى الصناعة. فالذكاء الاصطناعي يشهد موجة إنفاق رأسمالي أشبه بفقاعة الدوت كوم، بينما تمر العملات الرقمية بتراجعها الطبيعي في دورة الأربع سنوات. ويضاعف التداخل الزمني من حدة الهبوط في العملات الرقمية.
ثالثًا، تعتمد استدامة هذا الاتجاه على العائد من الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي. فقد حذر بنك التسويات الدولية في تقرير يونيو ٢٠٢٦ من أنه إذا لم تحقق الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي العائد المرجو، فقد يتبع ذلك تشديد سريع في التمويل. وإذا ظهرت مؤشرات على فقاعة ذكاء اصطناعي، قد تعود رؤوس الأموال إلى العملات الرقمية — لكن هذا يتطلب وقتًا، والشرط الأساسي أن تقدم العملات الرقمية ملف مخاطر-عائد أكثر جاذبية مما هو عليه اليوم.
بالنسبة للمشاركين في السوق، فإن فهم التحولات الهيكلية في تدفقات رأس المال أكثر قيمة من مجرد تتبع مستويات الأسعار. ومع إعادة تشكيل الإنفاق الرأسمالي بتريليونات الدولارات لخارطة توزيع الأصول الخطرة عالميًا، يجب على أصول العملات الرقمية أن تجد لنفسها موطئ قدم جديد على مستوى السرد والأساسيات معًا.
الأسئلة الشائعة
س١: ما الأسباب الجوهرية وراء انخفاض سعر Bitcoin في ٢٠٢٦؟
تراجع Bitcoin بنحو %٥٠ عن أعلى مستوى له في أكتوبر ٢٠٢٥ البالغ ١٢٦٬٠٨٠$، مدفوعًا بعدة عوامل: انتقال رؤوس أموال مؤسسية ضخمة إلى أصول مرتبطة بالذكاء الاصطناعي، استمرار الاحتياطي الفيدرالي في تبني سياسة نقدية متشددة (اجتماع يونيو أبقى الفائدة عند %٣.٥٠–%٣.٧٥)، ١٣ يومًا متتاليًا من التدفقات الخارجة لصناديق ETF الفورية بإجمالي ٤.٣٣ مليار دولار، بالإضافة إلى التراجع الدوري الطبيعي لسوق العملات الرقمية كل أربع سنوات.
س٢: كم رأس مال "سحب" الذكاء الاصطناعي فعليًا من سوق العملات الرقمية؟
لا توجد إحصائية رسمية دقيقة، لكن استنادًا إلى بيانات التدفقات الخارجة من صناديق ETF (مايو–يونيو: حوالي ٤.٦٦ مليار دولار)، وتقدير Bernstein لانخفاض رأس المال الإضافي (٤٨ مليار دولار)، وتأثير الإزاحة الكلي لإنفاق الذكاء الاصطناعي بتريليونات الدولارات، يُقدر بشكل معقول أن الحجم يتراوح بين ٤٠–٨٠ مليار دولار. هذا التقدير يحمل درجة كبيرة من عدم اليقين، لكن الاتجاه العام واضح.
س٣: هل لا تزال دورة الأربع سنوات لبيتكوين قائمة في ٢٠٢٦؟
تشير Galaxy Research إلى أن دورة الأربع سنوات لا تزال قائمة، رغم تراجع التأثير الهامشي لـ "قاعدة التنصيف". ومن المتوقع أن يكون القاع الأساسي للتصحيح الحالي بين ٤٠٬٠٠٠$ و٤٦٬٠٠٠$، على الأرجح في الربع الرابع من ٢٠٢٦. ويضيف انتقال رأس المال نحو الذكاء الاصطناعي طبقة ضغط هابطة إضافية فوق الدورة القائمة.
س٤: لماذا انخفض ارتباط Bitcoin مع Nasdaq من ٠.٩٦ إلى ما يقارب الصفر؟
في أبريل ٢٠٢٦، بلغ معامل الارتباط ذروته التاريخية عند ٠.٩٦، لكنه بحلول أوائل يونيو تراجع إلى ما يقارب الصفر. السبب الرئيسي هو تحول المتداولين المعتمدين على الزخم من العملات الرقمية إلى قطاعات الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات. فقد Bitcoin ارتباطه بـ "بيتا أسهم التكنولوجيا"، ولم يتم بعد تحديد مرجعية تسعير جديدة له.
س٥: هل الأثر طويل الأمد لهجرة رأس المال نحو الذكاء الاصطناعي على صناعة العملات الرقمية إيجابي أم سلبي؟
يعتقد CZ أن سحب الذكاء الاصطناعي "الأموال الساخنة" يعد إيجابيًا على المدى الطويل — فهو يدفع صناعة العملات الرقمية للابتعاد عن الاعتماد على السيولة المضاربية والتركيز على بناء أساسيات أقوى. أما على المدى القصير، فعلى أصول العملات الرقمية أن تجد لنفسها موطئ قدم جديد على مستوى السرد والأساسيات لاستعادة اهتمام رؤوس الأموال المؤسسية.
