شركة "مخزن العملات الرقمية" التي ترفع الرافعة المالية على العملات الرقمية انهارت

赵颖، وول ستريت إنسايدر

تبدأ موجة بيع العملات المشفرة التي بدأت في أكتوبر في ابتلاع أكثر استراتيجيات الاستثمار شعبية في وول ستريت هذا العام. كانت شركات “صناديق العملات الرقمية” التي تقتني البيتكوين والإيثيريوم وغيرها من العملات المشفرة عن طريق الاقتراض أو جمع التمويل تُعتبر أدوات مثالية للمستثمرين لزيادة الرافعة المالية على العملات المشفرة، لكنها الآن شهدت انخفاضات في الأسعار تجاوزت بكثير قيمة الرموز التي تمتلكها.

تم تأسيس هذا النموذج على يد مايكل سيلاير في 2020، حيث حول شركة برمجيات صغيرة تُدعى MicroStrategy إلى حوت بيتكوين ضخم. بلغت قيمة الشركة السوقية ذروتها في يوليو من العام الماضي عند حوالي 128 مليار دولار، لكنها الآن تقلصت إلى حوالي 70 مليار دولار. خلال الشهر الماضي، انخفض سعر سهم MicroStrategy بنسبة 25%، بينما تراجع سعر البيتكوين بنسبة 15% في نفس الفترة.

تأثرت هذه الموجة من الانخفاضات بعدة مستثمرين بارزين، بمن فيهم المستثمر المعروف بيتر ثيل. شركة BitMine Immersion Technologies، التي يدعمها ثيل وتختص بإدارة صندوق إيثيريوم، انخفضت بأكثر من 30% خلال الشهر الماضي، كما انخفضت ETHZilla، التي استثمر فيها ثيل وتحولت من شركة تكنولوجيا حيوية، بنسبة 23% خلال نفس الفترة.

بلغت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة حوالي 4.4 تريليون دولار في 6 أكتوبر، قبل أن تتراجع بنحو 20%، مما يقضي تقريبًا على جميع المكاسب التي تحققت خلال الأشهر العشرة الأولى من العام، حيث بلغت الزيادة منذ بداية العام 2.5% فقط، وتراجعت عن أعلى مستوى لها عند 120 ألف دولار الذي سجله في أكتوبر، بانخفاض حوالي 18%.

التشكيك في منطق تداول الشركات ذات الصناديق المبالغ فيها

المشكلة الأساسية في شركات صناديق العملات الرقمية هي أن المستثمرين يدفعون في الواقع علاوة عالية جدًا على قيمة أصول الشركات التي تمتلكها، والتي تتجاوز صافي قيمة أصولها. قال برنت دونيللي، رئيس شركة Spectra Markets: “هذه الفكرة برمتها لا معنى لها بالنسبة لي. أنت تشتري ورقة نقدية بقيمة دولارين مقابل دولار واحد. في النهاية، ستُضغط هذه العلاوة.”

ولم تكن هذه الشكوك بلا أساس. كان المستثمر المعروف في وول ستريت، جيم تشاينوس، يبيع على المكشوف شركة MicroStrategy ويشتري البيتكوين في الوقت ذاته، معتقدًا أنه لا يوجد سبب لدفع المستثمرين علاوة على سعر سهم الشركة.

قال الأسبوع الماضي إنه حان الوقت لإغلاق هذه الصفقة. وفي مقابلة يوم الأحد، ذكر أن سعر سهم الشركة لا يزال مبالغًا فيه، لكن مستوى العلاوة لم يعد متطرفًا، وأن “منطق هذه الصفقة قد تحقق بشكل أساسي”.

عندما ظهرت شركات صناديق العملات الرقمية لأول مرة، وفرت قناة للمستثمرين المؤسساتيين الذين كانوا يجدون صعوبة في الاستثمار المباشر في العملات المشفرة. لكن الصناديق المتداولة في البورصة التي أطلقت خلال العامين الماضيين أصبحت توفر نفس الحلول، مما قلل من قيمة الميزة التنافسية لشركات الصناديق.

زيادة المخاطر عبر الرافعة المالية

قال ماثيو تاتل: “شركات صناديق الأصول الرقمية هي في جوهرها أصول مشفرة ذات رافعة مالية، لذلك عندما تنخفض العملات المشفرة، فإنها تنخفض بمزيد من القوة”. يدير صندوق MSTU ETF، الذي يهدف إلى مضاعفة عائدات MicroStrategy، وانخفض بنسبة 50% خلال الشهر الماضي.

تجلى تأثير الرافعة المالية بشكل واضح في العديد من شركات الصناديق. أكد تاتل أن “البيتكوين أثبتت أنها لن تختفي، وأن الشراء عند الانخفاض سيحقق عوائد.”

قال مات كول، الرئيس التنفيذي لشركة Strive، التي تملك شركة صناديق بيتكوين، إن متوسط سعر شراء البيتكوين قبل عدة أشهر كان أعلى بنسبة تزيد عن 10% من السعر الحالي. انخفض سعر سهم Strive بنسبة 28% خلال الشهر الماضي. وأضاف أن العديد من شركات الصناديق “تواجه صعوبات”، حيث أن الشركات التي تتكبد خسائر تجد صعوبة في إصدار أسهم جديدة لشراء المزيد من العملات المشفرة، مما قد يضغط على أسعار العملات المشفرة ويثير تساؤلات حول نماذج أعمال هذه الشركات.

لكن كول أشار إلى أن شركة Strive لديها القدرة على “تجاوز فترة التقلبات” بفضل التمويل من خلال الأسهم الممتازة بدلاً من الديون.

المستثمرون لا زالوا متمسكين

على الرغم من الانخفاضات الكبيرة، لا زال بعض المستثمرين يضاعفون استثماراتهم. اشترى كول غريندي، المستثمر البالغ من العمر 29 عامًا من سياتل، حوالي 100 ألف دولار من إيثيريوم عندما بدأ في تجميعها في وقت سابق من هذا العام بسعر حوالي 45 دولارًا، وهو الآن يخسر حوالي 10 آلاف دولار. ومع ذلك، يقول إنه يواصل زيادة حصته ويستخدم خيارات بيع على شركة BitMine لتعويض بعض الخسائر.

عزا غريندي ثقته في الشركة إلى تزايد شعبية شبكة إيثيريوم وتأثير توم لي. عمل لي في جي بي مورغان لمدة 15 عامًا، وهو الآن شريك إداري في Fundstrat Global Advisors وضيف دائم في البرامج التلفزيونية المالية. قال غريندي: “أعتقد أن علاقاته وشخصيته ساعدت على ارتفاع سعر السهم بعد أن تولى القيادة.”

أما سيلاير، فظل متفائلًا، وصرح على وسائل التواصل الاجتماعي أن البيتكوين في وضع “تخفيضات” حاليًا.