ميكروستراتيجي تستقبل «شتاء العملات الرقمية» بزيادة في سعر بيتكوين! MSCI تستبعد مما قد يؤدي إلى تدفق 8.8 مليار دولار

حذر لانس فيتانزا، المدير العام لمجموعة TD Cowen البحثية، من أن علاوة بيتكوين لشركة ميكروستراتيجي (MSTR) تستمر في الانخفاض، وهي تتجه حاليا نحو أدنى مستويات “شتاء الأصول الرقمية” لعام 2021-2022. لا يزال TD Cowen يحافظ على هدف سعر ميكروستراتيجي عند 535 دولارًا، لكن مؤشر MSCI قد يستبعد ميكروستراتيجي في فبراير من العام المقبل، وإذا تبعته مؤشرات أخرى، فقد يؤدي ذلك إلى خروج إضافي قدره 8.8 مليار دولار.

انهيار علاوة بيتكوين لشركة مايكروستراتيجي إلى مستوى شتاء التشفير

! MicroStrategy Bitcoin Premium

（المصدر: TD Cowen）

شارك Vitanza رسمين بيانيين حول علاوة بيتكوين من MicroStrategy، وأشار إلى أن MicroStrategy لم تصدر أي أسهم اليوم بناءً على استراتيجية تداولها حسب السوق (ATM)، ولم تشترِ أي بيتكوين جديد - وقد أثار هذا التفصيل إعادة الانتباه إلى مستويات العلاوة الحالية. تعود الرسوم البيانية إلى عام 2020، وتظهر أن هذا المؤشر يتقلص باستمرار، ليقترب من المستويات في أواخر عام 2021 وأوائل عام 2022.

بالنسبة لشركة MicroStrategy، تشير علاوة البيتكوين إلى الفرق بين السعر الذي يدفعه المستثمرون لأسهم MicroStrategy والقيمة الصافية للأصول البيتكوين التي تمتلكها. عندما تقترب أسعار الأسهم من قيمة البيتكوين التي تمتلكها، تتقلص العلاوة؛ وعندما ينظر المستثمرون إلى الشركة كأداة لاستثمار البيتكوين بالرافعة المالية، تتوسع العلاوة. تُظهر الرسوم البيانية أن هذه العلاوة قد انخفضت بشكل كبير من ذروتها في نهاية العام الماضي.

يعني هذا الانكماش في العلاوة من الناحية الفنية أن التقييم السوقي لأسهم MicroStrategy يعود إلى قيمة أصولها الأساسية. خلال ذروة السوق الصاعدة، كان المستثمرون مستعدون لدفع علاوة مرتفعة لـ MicroStrategy لأنهم كانوا يتوقعون أن تتمكن الشركة من تحقيق عوائد فائقة من خلال استراتيجيات الرفع المالي والتراكم المستمر لبيتكوين. ومع ذلك، في السوق الهابطة أو في فترات عدم اليقين في السوق، تتضاءل هذه الثقة، ولم يعد المستثمرون مستعدين لدفع علاوة إضافية مقابل قصة “أدوات الرفع المالي لبيتكوين”.

انخفاض السعر فوق السوق إلى مستويات شتاء التشفير له دلالة تاريخية مهمة. خلال شتاء التشفير من 2021 إلى 2022، انخفضت بيتكوين من أعلى مستوى لها عند 69,000 دولار إلى حوالي 15,000 دولار، بانخفاض يزيد عن 78%. خلال تلك الفترة، انخفض سعر بيتكوين لشركة مايكروستراتيجي أيضًا إلى مستويات منخفضة للغاية، حيث انخفضت ثقة السوق في بيتكوين والأصول الرقمية إلى أدنى مستوياتها. عاد السعر الحالي فوق السوق إلى مستويات مشابهة، مما يشير إلى أن مشاعر السوق متشائمة أيضًا، وهذا بمثابة تحذير من المخاطر، وقد يكون أيضًا إشارة لفرصة للمستثمرين على المدى الطويل.

من منظور آخر، فإن تقلص العلاوة يعني أيضًا أن المستثمرين يمكنهم الآن شراء أسهم MicroStrategy بأسعار أقرب إلى “القيمة العادلة”. بالنسبة لأولئك الذين يؤمنون بالقيمة طويلة الأجل لبيتكوين، عندما تقترب العلاوة من الصفر أو تكون سلبية (أي أن سعر السهم أقل من صافي قيمة حيازة بيتكوين)، فهذه هي أفضل فرصة للشراء عند الانخفاض. وقد حدث هذا الوضع خلال فترة الشتاء البارد للأصول الرقمية، حيث حقق المستثمرون الذين اشتروا في ذلك الوقت عوائد مذهلة في السوق الصاعدة التالية.

MSCI استبعاد تهديد 88 مليار دولار مخاطر تدفق الأموال

يبرز التقرير أيضًا المخاوف بشأن احتمال استبعاد MicroStrategy من مؤشرات MSCI - وهو خطر قد شكل ضغطًا على السهم. وأشار فيتانزا ونفاريتي إلى أنهم بالفعل يتوقعون استبعاد MicroStrategy من المؤشر، وأنها ستستمر في التأثر سلبًا بمؤشر MSCI. وذكر التقرير: “على الرغم من أن هذا يبدو متقلبًا بعض الشيء، إلا أننا نتوقع الآن أن يتم استبعاد PBTC مثل MicroStrategy من جميع مؤشرات MSCI في فبراير من العام المقبل. وقد قدمت MSCI نفسها اقتراحًا مشابهًا، ونتوقع أن يتم الإعلان عن هذا القرار رسميًا في منتصف يناير.”

أضاف التقرير: “قد يكون هذا القرار مؤسفًا ومضللًا في آن واحد. ميكروستراتيجي ليست صندوقًا ولا ائتمانًا، ولا شركة قابضة. إنها شركة تشغيل مدرجة تمتلك أعمال برمجيات بقيمة 500 مليون دولار، وتتبنى استراتيجية فريدة لإدارة أموال البيتكوين كأصول إنتاجية. على الرغم من أن أعمال البرمجيات قد تشكل جزءًا صغيرًا من القيمة الإجمالية، إلا أنها تسهم بنسبة 100% من إيرادات الشركة.”

تشير التقارير إلى أن إزالة PBTC من مؤشر MSCI ستتطلب تصفية كبيرة من صناديق الاستثمار السلبية، بينما سعر سهم MicroStrategy حالياً في مستوى منخفض. تشير التقارير إلى: “لا نفهم ما هي الفائدة من إجبار صناديق الاستثمار السلبية على تأكيد الخسائر الفعلية لأي شخص، لكننا نعتقد أن حوالي 2.5 مليار دولار من القيمة في مؤشر MSCI تعود إلى حيازة MSTR، وأن حوالي 5.5 مليار دولار من القيمة في مؤشرات أخرى قد تحاكي أيضاً إجراء MSCI.”

في الأسبوع الماضي، قدم محللو جي بي مورغان وجهة نظر مشابهة، قائلين إنه إذا قامت MSCI بإزالته من المؤشر، فقد تواجه MicroStrategy تدفقاً رأس مال يصل إلى حوالي 2.8 مليار دولار؛ وإذا حذت مقدمو مؤشرات آخرون حذوها، فقد تواجه تدفقاً إضافياً يبلغ 8.8 مليار دولار. ستشكل هذه المبيعات الآلية بهذا الحجم ضغطاً هائلاً على سعر سهم MicroStrategy، حيث أن عمليات البيع من صناديق المؤشرات تكون آلية ولا تأخذ في الاعتبار التقييم، مما قد يؤدي إلى انحراف سعر السهم عن قيمته الجوهرية.

التأثير المحتمل لإزالة MSCI للميكروستراتيجي

تدفق مؤشر MSCI: تم إجبار صناديق الاستثمار السلبية على بيع حوالي 2.5 مليار دولار

مؤشرات أخرى: من المحتمل أن تخرج 55-88 مليار دولار إضافية

إجمالي التهديد: ضغط بيع يصل إلى 11.3 مليار دولار

الجدول الزمني: من المتوقع الإعلان رسميًا في منتصف يناير 2026، والتنفيذ في فبراير

سايلور ثابت TD Cowen تحتفظ بهدف 535 دولار

في ذلك الوقت، رد سايلور على احتمال إزالته من المؤشر قائلاً: “تصنيف المؤشر لا يمكن أن يعرفنا. استراتيجيتنا طويلة الأجل، وإيماننا ببيتكوين ثابت، ومهمتنا لا تتغير أبداً: بناء أول مؤسسة للعملات الرقمية في العالم على أساس النقد السليم والابتكار المالي.” تُظهر هذه الموقف الثابت أن مايكروستراتيجي لن يغير استراتيجيته في تراكم بيتكوين بسبب إزالته من المؤشر.

على الرغم من استمرار انخفاض العلاوة، لا يزال فيتانزا وزميله جوناثان نافاريت متفائلين بشأن MSTR. إنهم يحافظون على تصنيف الشراء وسعر هدف 535 دولار - وهو أعلى بحوالي 200% من سعر سهم ميكروستاتيجي الذي يبلغ حوالي 180 دولار حاليًا - ويعتبرون أن هذا “نتيجة معقولة بعد عام”. يبدو أن هذا التصنيف المتفائل الثابت بارز بشكل خاص في بيئة السوق الحالية.

أشار فيتانزا ونافاريت في تقرير مفصل صدر بشكل منفرد يوم الاثنين: "نحن نحافظ على توقعاتنا الأساسية لأسعار البيتكوين دون تغيير، ونواصل توقع أن تمتلك الشركة 815,000 بيتكوين بحلول نهاية السنة المالية 2027. لذلك، نستمر في توقع أنه بحلول ديسمبر 2027، ستتجاوز حصة البيتكوين 18.5 مليار دولار، مما يعني أن سعر السهم المستهدف للبيتكوين في ديسمبر 2027 سيكون له قيمة جوهرية تزيد بنسبة 0% عن السعر.

يبدو أن Vitanza و Navarrete من TD Cowen يتفقان مع موقف Saylor. كتبوا في تقريرهم: “التحيز ضد MicroStrategy هو تحيز ضد بيتكوين، ونتوقع أنه كلما كانت انتعاشة بيتكوين أكبر، كانت أداء MicroStrategy أفضل.” وأضافوا: “بغض النظر عما إذا كانت مدرجة في المؤشر، فإن استراتيجية زيادة حيازة بيتكوين ستستمر في تجاوز الدين المقابل. على الرغم من أن هذا قد يبدو غير بديهي، ولكن إذا كانت بيتكوين تتكامل بشكل متزايد في النظام المالي العالمي، فإن سعر تداول MicroStrategy يجب أن يكون أعلى من قيمة أصولها الأساسية.”

المنطق الأساسي لهذه الحجة هو: ميكروستراتيجي ليست مجرد حاوية سلبية لبيتكوين، بل هي آلة نشطة لتراكم بيتكوين. من خلال إصدار السندات القابلة للتحويل، وزيادة إصدار الأسهم، وغيرها من الأدوات المالية، يمكن لميكروستراتيجي زيادة حيازتها من بيتكوين برافعة مالية بتكلفة منخفضة. هذه القدرة النشطة على إدارة رأس المال هي ميزة لا يمكن مقارنتها بالاحتفاظ المباشر ببيتكوين، لذا ينبغي أن تحصل على علاوة. عندما يعيد السوق التعرف على هذه القيمة، ستتوسع علاوة بيتكوين، مما سيدفع سعر سهم ميكروستراتيجي للارتفاع بشكل كبير.