لماذا هبطت بيتكوين اليوم؟ سوق الأصول الرقمية يشهد موجة تصفية بقيمة 10 مليار دولار

بيتكوين شهدت هبوطاً حاداً في بداية الأسبوع، حيث سجلت في 2 ديسمبر 86,600 دولار. الهبوط الكبير للبيتكوين أدى إلى تصفية مراكز مشفرة بالرافعة المالية بقيمة قريبة من مليار دولار في سوق الأصول الرقمية. هذه الجولة من الهبوط سرعان ما أثرت على العديد من الأسهم المرتبطة بالتشفير، حيث يعتقد محللو السوق أن الأسباب الرئيسية لانخفاض البيتكوين تشمل المخاوف من تصفية مراكز المراجحة بسبب توقعات رفع سعر الفائدة في اليابان، وخروج صافي بقيمة 3.5 مليار دولار من ETF البيتكوين في نوفمبر، بالإضافة إلى تأثير انهيار سريع بسبب الهيكل الرفيع.

10 مليارات دولار هبوط سريع في سلسلة الانهيار

لماذا انخفضت بيتكوين اليوم؟ السبب الرئيسي هو أن تصفية مراكز التشفير ذات الرافعة المالية بقيمة تقارب 10 مليارات دولار أطلقت ردود فعل متسلسلة. سوق التشفير في حالة غير مستقرة، حيث بدأت عملية البيع التي استمرت لعدة أسابيع في أوائل أكتوبر. وفقًا لبيانات وكالة Coinglass، في ذلك الوقت، هدد الرئيس دونالد ترامب بزيادة الرسوم الجمركية، مما أدى إلى تصفية رهانات رافعة مالية تقارب 19 مليار دولار. حدث هذا بعد أيام قليلة فقط من تسجيل بيتكوين أعلى مستوى تاريخي لها عند 126,251 دولار.

في الأصول الرقمية، يُطلق على هذه الظاهرة المتعلقة بمراكز الرافعة المالية الآلية، مثل الحدث الكبير الذي حدث في 10 أكتوبر، أحيانًا اسم هبوط سريع (liquidation cascade). آلية عمل هبوط سريع قاسية للغاية: عندما ينخفض سعر البيتكوين إلى مستوى معين، يتم تفعيل التصفية القسرية لأول مجموعة من الحوامل. الضغوط البيعية الناتجة عن هذه التصفية تضغط على السعر أكثر، مما يؤدي إلى تفعيل التصفية القسرية لمجموعة تالية من مستويات الرافعة الأدنى. تستمر هذه الدورة، مما يؤدي إلى انهيار متسلسل على شكل شلال.

تبلغ الفجوة في الرفع المالي في سوق عقود البيتكوين الآجلة حالياً 787 مليار دولار، بينما حجم الرفع المالي المرتبط بسوق ETF لا يتجاوز 135 مليار دولار. تُظهر هذه التوزيعة غير المتوازنة بشكل كبير للرفع المالي أن سوق المشتقات قد تراكم مخاطر تفوق بكثير سوق السلع الفورية. تم دفع بعض مضاعفات الرفع إلى 200 مرة، مما يعني أن سعر البيتكوين يحتاج فقط إلى التقلب بنسبة 0.5%، وسيتم إغلاق هذه المراكز ذات الرفع المالي المتطرف بشكل قسري.

يستخدم المتداولون بيانات التسوية لتقييم مستويات الرافعة المالية في النظام، واكتشاف ميول المخاطر، وتحديد ما إذا كانت عملية تصفية السوق قد نظّفت حقًا المضاربات المفرطة. لكن البيانات التي يعتمدون عليها قد تكون غير كاملة. يقول المطلعون إن البورصات قد قيّدت جميع بيانات التسوية التي يمكنهم مشاركتها، مما يجعل من الصعب على المتداولين معرفة مقدار الرافعة المالية الموجودة في النظام بدقة. تزيد هذه البيانات غير الشفافة من عدم قدرة السوق على التنبؤ.

نموذج الانهيار من ثلاث مراحل للهبوط السريع

المرحلة الأولى: تصفية الرافعة المالية القصوى: يتم تصفية المضاربين الذين يستخدمون رافعة مالية قدرها 200 مرة أولاً، مما ينتج عنه ضغط بيع أولي.

المرحلة الثانية: سلسلة الرفع المالي المتوسط: انهيار الأسعار يؤدي إلى تصفية رافعة مالية تتراوح بين 50-100 مرة، مما يزيد من ضغط البيع

المرحلة الثالثة: البيع بسبب الذعر: عمليات التصفية المتتالية تثير الذعر في السوق، وبدء حاملو الأصول الرقمية بدون رافعة مالية في البيع.

قال شون مك نولتي، رئيس تداول المشتقات في منطقة آسيا والمحيط الهادئ في FalconX: “إنه بداية ديسمبر مع تجنب المخاطر. أكبر القلق هو تدفق الأموال الضعيف إلى صناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين (ETFs) وغياب المشترين عند انخفاض الأسعار. نتوقع أن تستمر الرياح المعاكسة الهيكلية هذا الشهر. نحن نراقب 80,000 دولار كأحد مستويات الدعم الرئيسية التالية لبيتكوين.” يكشف هذا التعليق عن القلق الأساسي في السوق: نقص الدعم من الأموال الإضافية.

توقعات رفع أسعار الفائدة في اليابان تثير الذعر من أغلق المركز للمراجحة بالين

السبب الثاني الرئيسي لانخفاض البيتكوين اليوم هو المخاوف من إغلاق مركز المراجحة الناتجة عن ارتفاع توقعات رفع أسعار الفائدة في اليابان. انخفض سعر البيتكوين بسرعة من عتبة 91,000 دولار حوالي يوم الجمعة الماضية، ويرجع ذلك أساسًا إلى قلق المستثمرين بشأن احتمال رفع اليابان لأسعار الفائدة. نظرًا لأن بعض المتداولين يعتمدون على تمويل الين منخفض الفائدة لشراء البيتكوين والأصول الأمريكية، فإنه في حال ارتفعت توقعات رفع أسعار الفائدة في اليابان، فقد يتم تفعيل إغلاق مركز كبير.

أشار نيك باكرين، المؤسس المشارك لمكتب العملات، إلى أن هذه الحالة من الذعر تشبه بشكل كبير الوضع في أغسطس 2024. في ذلك الوقت، انخفضت بيتكوين من 66,000 دولار إلى 54,000 دولار في غضون أيام، بتراجع يقارب 18%. وأوضح: “نظرًا لأن التاريخ يعيد نفسه، يجب على المستثمرين الاستعداد لتقلبات أعلى.”

منطق عملية تداول المراجحة بالين الياباني هو: يقترض المتداولون الين الياباني بمعدل فائدة قريب من الصفر، ويقومون بتحويله إلى الدولار الأمريكي أو عملات أخرى، ثم يستثمرون في أصول عالية العائد مثل بيتكوين. طالما أن اليابان تحافظ على معدلات فائدة منخفضة والين الياباني يبقى ضعيفًا، يمكن أن تحقق هذه العمليات أرباحًا. ومع ذلك، بمجرد أن ترفع اليابان أسعار الفائدة، سترتفع تكلفة اقتراض الين الياباني، بينما قد يؤدي ارتفاع قيمة الين إلى خسائر في سعر الصرف. في هذه الحالة، سيقوم المتداولون في المراجحة بالتركيز على أغلق المركز، وبيع بيتكوين وشراء الين الياباني لسداد الديون.

قال كريم داندشي، تاجر OTC في شركة Flowdesk لتداول الأصول الرقمية: “مع بداية شهر ديسمبر، يركز المستثمرون على الاتجاه المستقبلي للسياسة النقدية العالمية. من المتوقع الآن أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة مرة أخرى، بينما يبدو أن بنك اليابان المركزي من المرجح أن يقوم برفع أسعار الفائدة لمواجهة التقلبات التي نشهدها في السندات الحكومية اليابانية (JGBs).” هذه الفجوة في السياسة تخلق عدم اليقين في تداول المراجحة.

ومع ذلك، يذكّر باكرين المستثمرين بعدم ضرورة التشاؤم الكامل. بعد الانخفاض الكبير في أغسطس من العام الماضي، انتعش البيتكوين بسرعة في فترة قصيرة وسجل مستويات قياسية جديدة. ويعتقد أنه إذا تم إطالة الأفق، فإن احتمال خفض الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة في ديسمبر لا يزال يشكل عامل إيجابي، ولم يتم تدمير الآفاق المتوسطة الأجل للأصول ذات المخاطر بالكامل.

انهيار سعر سهم ميكروستراتيجي بنسبة 40% يثير مخاوف من المخاطر النظامية

（المصدر：LSEG）

تسارع الانخفاض الحاد في الأصول الرقمية في الضغط الهبوطي على الأسهم ذات الصلة. على مدى الثلاثين يومًا الماضية، انخفضت Coinbase بنحو 20%، وCircle بنسبة 38%، وRobinhood بنسبة 16%، بينما انخفضت أكبر حاملي بيتكوين، Strategy (MSTR)، بنسبة تقارب 40%. في جلسة يوم الاثنين، انخفضت أسهم Strategy بأكثر من 12% خلال التداول، وأغلقت بانخفاض قدره 3.3%، مسجلة أدنى مستوى لها في 52 أسبوعًا، حيث انخفضت بنحو 66% منذ أن وصلت إلى أعلى مستوى تاريخي لها في نوفمبر 2024.

تشعر السوق بالقلق بشأن ما إذا كانت الشركة قادرة على الاستمرار في الوفاء بالتزاماتها من الديون ومدفوعات الأرباح في ظل ضعف الأسعار. وفقًا لموقع Strategy، كان المؤشر الرئيسي لتقييم الشركة mNAV (نسبة القيمة السوقية إلى قيمة بيتكوين المحتفظ بها) حوالي 1.11 دولار يوم الاثنين، مما أثار مخاوف المستثمرين من أنه قد يتحول قريبًا إلى قيمة سلبية. إذا تحول mNAV إلى سالب، فقد أشار الرئيس التنفيذي Phong Le الأسبوع الماضي إلى أن الشركة قد تبيع جزءًا من بيتكوين.

في مواجهة الشكوك الخارجية، أعلنت الشركة أنها أنشأت احتياطيًا بقيمة 14.4 مليار دولار لدعم توزيعات الأرباح على الأسهم المفضلة ومدفوعات فوائد الديون خلال الأشهر الـ 12 إلى 24 المقبلة. يأتي هذا الاحتياطي بشكل رئيسي من تمويل الأسهم الأخير لها. ومع ذلك، لا يزال المستثمرون قلقين من أن استراتيجية قد تضطر في ظروف قصوى إلى بيع بيتكوين، مما سيخالف مباشرة فلسفتها المستمرة «عدم بيع العملات».

أشار محلل Benchmark مارك بالمر إلى أنه فقط عندما ينخفض سعر بيتكوين إلى أقل من 12,700 دولار ويبقى لفترة طويلة، لن تتمكن Strategy من تغطية التزامات سنداتها القابلة للتحويل البالغة 8.2 مليار دولار. وأوضح أن هذا يعني أن بيتكوين يحتاج إلى انخفاض بنسبة 86% من السعر الحالي، “ومن الصعب جداً حدوث ذلك في ظل الظروف السوقية الحالية، إلا إذا حدثت صدمات ماكرو متعددة في نفس الوقت.” حالياً، تمتلك Strategy 650,000 عملة بيتكوين، بقيمة حوالي 56 مليار دولار، وتشكل 3.1% من إجمالي المعروض العالمي من بيتكوين.

ETF تدفق وخطورة هيكل السوق

لماذا انخفض البيتكوين اليوم؟ قدم تدفق الأموال دليلاً مهماً آخر. سجلت صناديق البيتكوين ETF خروج 3.5 مليار دولار في نوفمبر، وهو ثاني أسوأ شهر في التاريخ. منذ أن تجاوز سعر البيتكوين 126,000 دولار أمريكي في أكتوبر، تراجعت الأسعار بأكثر من 30%. يظهر هذا التدفق المستمر للأموال أن المستثمرين المؤسسيين يقومون بتحقيق الأرباح أو تقليل تعرضهم للمخاطر.

أشار زاك باندل، رئيس قسم الأبحاث في غرايسكايل، إلى أن انخفاض الفائدة المفتوحة لعقود المشتقات، وضعف حجم التداول، وتراجع شهية المخاطرة، جميعها تشير إلى أن سوق الأصول الرقمية حالياً في مرحلة انكماش هيكلي، وقد تستمر في الضغط على المدى القصير. هذا الانكماش الهيكلي ليس مجرد انخفاض في الأسعار، بل هو أيضاً انكماش في مستوى المشاركة العامة في السوق والسيولة.

أفادت 10X Research في أحدث تقرير للعملاء أن “احتمالية الارتداد المستمر على المدى القصير محدودة”، ويتوقعون أن نافذة التخطيط الأكثر وضوحًا قد تظهر في عام 2026. كما أكد محللو بيرنشتاين أنهم “لم يروا بعد علامات واضحة على تشكيل القاع”. إن موقف هذه المؤسسات المهنية الحذر يعزز من خفض معنويات السوق.

انخفض مؤشر MarketVector الذي يتتبع أداء النصف الثاني من أفضل 100 أصل رقمي بنسبة تقارب 70% منذ بداية هذا العام. يُظهر الأداء القاسي لهذه العملات الصغيرة أن الانخفاض الحالي لا يؤثر فقط على الأصول الرئيسية مثل بِتكوين وإيثريوم، بل تؤثر الضغوط على النظام البيئي للعملات الرقمية بأكمله. غالبًا ما تكون خسائر الرموز ذات السيولة المنخفضة أكثر حدة في أوقات الذعر في السوق.

فرصة للانتعاش بنهاية العام لا تزال موجودة ولكن الضغط على المدى القصير كبير للغاية

على الرغم من الضغط على الآفاق القصيرة الأجل، يعتقد العديد من المحللين أن الهيكل المتوسط والطويل الأجل لبيتكوين لم يضعف تمامًا. وأكد باكرين أن آفاق خفض الفائدة في الولايات المتحدة لا تزال تشكل دعمًا، بينما غالبًا ما تشهد الأصول الرقمية “انتعاشًا تقنيًا” بعد أن تصبح المشاعر متشائمة بشكل مفرط. لكنه حذر في الوقت نفسه من أن التقلبات الحادة على المدى القصير قد تتكرر في ظل وجود رافعة مالية عالية وسيولة منخفضة.

تعتقد بيرنشتاين و 10X ريسيرش أن من الصعب أن يستأنف البيتكوين انتعاشه المستمر قبل نهاية العام، ولكن قد يظهر نقطة تحول جديدة في عام 2026. في 2 ديسمبر، استمر البيتكوين في التنفس بالقرب من 86,400 دولار. أصبحت نقطة دعم 80,000 دولار التي طرحها ماكنولتي محور اهتمام السوق، وإذا تم كسرها بفاعلية، فقد تفتح مجالًا أعمق للتصحيح.

بالنسبة للمستثمرين، يتطلب الوضع الحالي في السوق حذرًا شديدًا. إن الجمع بين الرافعة المالية العالية، والسيولة المنخفضة، وانسحاب المؤسسات يجعل أي ارتداد محتمل تصحيحًا تقنيًا قصير الأمد، وليس انعكاسًا للاتجاه. يُنصح بالتحكم الصارم في المراكز، وتجنب استخدام الرافعة المالية العالية، ومراقبة كسب أو خسارة مستوى الدعم عند 80,000 دولار.