مع اقتراب أول جلسة استماع لمجلس الشيوخ أمام الكونغرس حول وولش من جانب الاحتياطي الفيدرالي: هل يمكن لبيانات التضخم وتقارير أرباح البنوك أن تحدد اتجاه سوق الأسهم الأميركية في الجولة القادمة؟

هذا الأسبوع، سيتجه اهتمام الأسواق المالية العالمية إلى مبنى الكونغرس في الولايات المتحدة. سيحضر رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد كيفن وورش (Kevin Warsh) لأول مرة بصفته رئيسًا للاحتياطي الفيدرالي إلى جلسة استماع أمام لجنة الخدمات المالية في مجلس النواب، وذلك في 14 يوليو عند 22:00 بتوقيت بكين، ثم في اليوم التالي سيتوجه في 15 يوليو عند 22:00 إلى جلسة استماع أمام لجنة البنوك في مجلس الشيوخ للإدلاء بشهادته. هذه أول مرة يتلقى فيها وورش مساءلة من الكونغرس حول تقرير السياسة النقدية نصف السنوي منذ توليه المنصب، وهو ما تنظر إليه الأسواق باعتباره أهم حدث تداول في عموم الأسبوع.

وتتميز جلسة الاستماع هذه بتقاطعات زمنية ثلاثية. سيصدر مكتب إحصاءات العمل الأميركي يوم الثلاثاء 14 يوليو عند 20:30 مؤشر أسعار المستهلكين لشهر يونيو (CPI)، وسينشر يوم الأربعاء 15 يوليو عند 20:30 مؤشر أسعار المنتجين لشهر يونيو (PPI). وبين إعلان بيانات CPI وبين أول جلسة استماع لوورش لا يتجاوز 90 دقيقة، ما يعني أن وورش يملك هامشًا ضيقًا جدًا لتجنب تقييم أحدث بيانات التضخم. وفي الوقت نفسه، ستعكف المؤسسات المالية الكبرى مثل JPMorgan وBank of America وCitigroup وGoldman Sachs على كشف نتائج الربع الثاني قبل افتتاح السوق يوم الثلاثاء.

وتتقاطع في نافذة زمنية واحدة ثلاث قوى: بيانات التضخم ونتائج البنوك وشهادات رئيس الاحتياطي الفيدرالي أمام الكونغرس. تواجه الأسواق أكثر موجة كثيفة منذ بداية العام من إشارات السياسة والعوامل الأساسية. ومن خلال الأبعاد الثلاثة المتمثلة في الإشارات السياسية من جلسة وورش، والمرونة الاقتصادية التي تكشفها نتائج البنوك، وتعديل بيانات التضخم لتوقعات خفض الفائدة، ستقوم الأسواق بتحليل منهجي لكيفية تأثير مجموعة المتغيرات المتعددة في مسار أسواق الأسهم الأميركية خلال الجولة المقبلة.

الظهور الأول لوورش: من "نهج الصمت" إلى اختبار الضغط في الكونغرس

مضى شهر كامل منذ تعيين وورش رئيسًا للاحتياطي الفيدرالي. خلال هذه الفترة، حوّل "قلة الكلام" إلى أسلوب تواصل واضح المعالم؛ إذ ظل شبه صامت تقريبًا بشأن آفاق الاقتصاد وقضايا تتعلق بالسوق. ففي المؤتمر الصحفي للاحتياطي الفيدرالي لشهر يونيو، رفض تقديم أي توقعات بشأن اجتماع أسعار الفائدة في يوليو، وحاول تقليد أسلوب الرئيس السابق بول فولكر وآلان غرينسبان القائم على "الحديث بأقل ما يمكن" في الأماكن العامة.

لكن هذا الأسبوع، ستُختبر هذه الكفاية لأول مرة أمام الكونغرس. قال مارك سبيندل، كبير مسؤولي الاستثمار لدى Potomac River Capital: "يجب أن يرد وورش على 'الرؤساء' في تلوتكام". وأضاف جوناثان بينغِر لَبنغِر، كبير الاقتصاديين الأميركيين لدى UBS: إن السبب الجوهري لدعوة النواب لوورش هو طلب توضيح كيفية خفض التضخم إلى هدف 2%، وهو أمر يصعب عليه الهروب منه بحجة أنه "غير قابل للنقاش".

أول محور يركز عليه السوق هو مسار الفائدة. عند الإدلاء بشهادته، اتجهت مواقف الاحتياطي الفيدرالي داخليًا بشكل واضح نحو احتمال "رفع الفائدة". تُظهر مصفوفة النقاط في يونيو أن تسعة مسؤولين من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي يتوقعون حدوث رفع فائدة مرة واحدة خلال العام، بينما يرى ستة منهم أن الزيادة ستكون بما يفوق مرة. وتُظهر أداة CME FedWatch أنه اعتبارًا من 13 يوليو، تبلغ احتمالية تثبيت سعر الفائدة خلال اجتماع 28 إلى 29 يوليو 79.5%، بينما تبلغ احتمالية رفع الفائدة 25 نقطة أساس 20.5%. وفي المقابل، ارتفعت احتمالية رفع الفائدة في اجتماع سبتمبر إلى 62%.

يعود أصل الجدل إلى العام الماضي. كان الاحتياطي الفيدرالي قد خفّض الفائدة ثلاث مرات حينها، خوفًا من ضعف سوق العمل، لكن التضخم الفعلي ظل متراوحًا بين 3% و4%، وهو أعلى بكثير من هدف 2%. نطاق سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية المستهدف حاليًا يبلغ 3.50% إلى 3.75%. يرى المسؤولون المؤيدون لرفع الفائدة أن السياسة بعد خفض العام الماضي قد تظل أكثر تساهلًا مما كان متوقعًا، وأن الاقتصاد لم يعد بحاجة إلى هذا الدعم. وتوقع جيمس إيغرلهوف، كبير الاقتصاديين الأميركيين لدى بنك بي.إي.بي.آي. باريبا، أن الاحتياطي الفيدرالي سيرفع الفائدة ثلاث مرات على الأكثر قبل ديسمبر.

المسألة الثانية التي تستحق الاهتمام هي أثر الذكاء الاصطناعي في التضخم. فقد حدد تقرير السياسة النقدية نصف السنوي الذي نشره الاحتياطي الفيدرالي الأسبوع الماضي الذكاء الاصطناعي صراحةً كأحد محركات التضخم في الأجل القصير. ورغم أن وورش كان يرى سابقًا أن الذكاء الاصطناعي يعزز الإنتاجية بما يمكن أن يحد من التضخم، فقد أقر مؤخرًا بوجود ضغوط تكلفة ناجمة عن طفرة الطلب على الكهرباء والرقائق والمواد المرتبطة ببناء بنية الذكاء الاصطناعي، غير أن توقيت تحقق هذه التكاليف المحددة ما يزال غير مؤكد. فهناك آلاف الملايين من الدولارات التي تتدفق إلى مراكز البيانات تمثل طلبًا مستمرًا، بينما يمكن أن تقيّد أسعار الفائدة هذا النوع من الطلب بشكل مباشر.

كما يواجه وورش ضغوطًا على المستوى السياسي. ينظر الديمقراطيون في الكونغرس إلى وورش باعتباره حليفًا قريبًا من البيت الأبيض، ومع اقتراب انتخابات التجديد النصفي في نوفمبر، يحاول الحزب الديمقراطي ربط ارتفاع التضخم بالحكومة الحالية ووورش بوصفه ورقة للمساهمة في السيطرة على الكونغرس. وهذا يجعل أجواء جلسة الاستماع أكثر سخونة بكثير من النقاشات المعتادة حول السياسة النقدية.

نتائج البنوك: "تقرير فحص" لبيئة أسعار الفائدة

توجد علاقة منطقية متداخلة بعمق بين نتائج البنوك الكبيرة وسياسة الاحتياطي الفيدرالي؛ إذ تعتمد أرباح البنوك بشكل كبير على بيئة أسعار الفائدة، كما أن بيانات الإقراض والتداول لدى البنوك تمثل قراءة مباشرة على صحة الاقتصاد.

من المقرر أن ينشر JPMorgan نتائج الربع الثاني قبل افتتاح السوق يوم الثلاثاء. وتتوقع وول ستريت أن تبلغ أرباحه المعدلة للسهم 5.62 دولارات، وأن تبلغ الإيرادات 49.5 مليار دولار، مع رفع تقديرات أرباح السهم خلال الأسابيع الأربعة الماضية بنسبة 3.7%. ويبلغ متوسط السعر المستهدف لدى المحللين 353.57 دولارًا، ما يعني مساحة صعود تقارب 5.4%. وقد حقق JPMorgan أرباحًا تفوق التوقعات على مدى ثمانية أرباع متتالية.

المؤشر الأكثر اهتمامًا في السوق هو صافي دخل الفائدة (NII). عند الكشف عن نتائج الربع الأول في أبريل، خفض JPMorgan توجيه NII للسنة كاملة إلى نحو 103 مليار دولار. ويُعد NII الفارق بين عائدات القروض والأوراق المالية وبين الفائدة المدفوعة على الودائع، وبالنسبة إلى بنك عملاق مثل JPMorgan فهو محرك ربح أكثر استقرارًا وجوهرًا من أعمال التداول. وفي ظل بقاء توقعات أسعار الفائدة غير واضحة، ستصبح أحدث التوجيهات المتعلقة بـ NII متغيرًا حاسمًا يؤثر في سعر السهم.

تتوقع Bank of America تحقيق أرباح للسهم قدرها 1.12 دولارًا، وإيرادات 30.7 مليار دولار، مع نمو سنوي يقارب 25%. كما ستصدر Citigroup وWells Fargo نتائجهما في اليوم نفسه. وبشكل إجمالي، تتوقع تقديرات أرباح الشركات المدرجة ضمن مؤشر S&P 500 للربع الثاني نموًا سنويًا بنسبة 23.9%، ونمو الإيرادات بنسبة 11.7%، وهو ما يمثل رفعًا عن توقعات 18% في بداية أبريل.

أما في جانب أعمال التداول، فتتوقع أسواق التداول لدى البنوك الكبيرة تحقيق نمو في الإيرادات بنسبة تتراوح بين 10% و15%. وفي أعمال الاستثمار المصرفي، تظهر صورة متفاوتة: إذ تبدو أسواق رأس المال لحقوق الملكية في وضع صحي مع عودة نشاط الاكتتابات العامة الأولية، بينما لا تزال أعمال الاندماج والاستحواذ باهتة بسبب استمرار تأثير عدم اليقين الجيوسياسي. وفي جانب جودة الائتمان، تبقى معدلات التعثر لدى الأسر والشركات ومؤشرات خدمة الديون ضمن مستويات طبيعية، ما يلغي عامل خطر شائعًا في تقارير البنوك.

لقد أثبت أداء أسهم البنوك هذا العام بالفعل. فقد ارتفع مؤشر KBW لقطاع البنوك منذ بداية العام وحتى تاريخه بنحو 12%، متفوقًا على مؤشر S&P 500. وفي المقابل، كان صعود مؤشر KBW للبنوك الإقليمية، الذي يتتبع البنوك الصغيرة الإقليمية، أكبر، بنحو 19%. ويتواصل اتجاه انتقال السيولة من أسهم التكنولوجيا المدفوعة بالذكاء الاصطناعي إلى قطاع البنوك منذ فترة.

إذا أظهرت تقارير البنوك أن الطلب على القروض ثابت وأن جودة الائتمان جيدة، فسيعزز ذلك حكمًا بأن الاقتصاد لا يحتاج إلى محفزات خفض الفائدة، ما يوفر دعمًا أساسيًا للاحتياطي الفيدرالي للمحافظة على أسعار الفائدة المرتفعة وربما رفعها. أما إذا كشفت نتائج القطاع البنكي عن علامات تدهور في ائتمان المستهلكين، فقد يعيد ذلك إشعال توقعات السوق بشأن خفض الفائدة.

بيانات التضخم: "مفتاح" توقعات خفض الفائدة

تمثل بيانات التضخم المتغير الجوهري الذي يربط سياسة الاحتياطي الفيدرالي بتسعير السوق.

تتوقع السوق أن ينخفض نمو CPI الإجمالي لشهر يونيو على أساس سنوي من 4.2% في مايو إلى 3.8%، وأن يتراجع على أساس شهري بنسبة 0.1% على الأرجح، لتكون هذه أول مرة منذ 2020 يشهد فيها CPI انخفاضًا شهريًا. ومن المتوقع أن يبقى CPI الأساسي على أساس سنوي عند نحو 2.9%. ويتوقع Goldman Sachs أن ينمو CPI الأساسي على أساس شهري بنسبة 0.17% في يونيو، وهو أقل من الإجماع البالغ 0.2%، وقد يتباطأ معدل النمو على أساس سنوي من 2.9% إلى 2.8%. وتقدر Bank of America Securities أن CPI الإجمالي سينخفض على أساس شهري بنسبة 0.09%، متأثرًا أساسًا بهبوط حاد في أسعار البنزين، بينما من المتوقع أن يواصل التضخم الأساسي نموه على أساس شهري بنسبة 0.28%.

وفي جانب PPI، تتوقع السوق أن ينخفض نمو PPI الإجمالي على أساس سنوي في يونيو من 6.5% في مايو إلى 6.2%، لكن من المتوقع أن يتسارع PPI الأساسي على أساس سنوي من 4.9% إلى 5.2%. لا تزال ضغوط التضخم في المنبع تتراكم، وما يزال صَدْم الطاقة الناتج عن الحرب بين إيران والولايات المتحدة يؤثر في الاقتصاد.

تبدو آلية انتقال أثر انخفاض التضخم إلى توقعات خفض الفائدة واضحة نسبيًا: تراجع التضخم → تعزيز توقعات خفض الفائدة → هبوط عوائد سندات الخزانة الأميركية → تصحيح تقييم أسهم النمو. وتكون أسهم التكنولوجيا والأصول المشفرة شديدة الحساسية لتغيرات أسعار الفائدة، لأن نماذج تقييمها تعتمد بشكل كبير على خصم التدفقات النقدية المستقبلية.

إذا أظهرت بيانات CPI لشهر يونيو تراجعًا يفوق التوقعات، مع إطلاق وورش في جلسة الاستماع إشارات أكثر اعتدالًا، فقد تواجه عوائد سندات الخزانة الأميركية لأجل 10 سنوات والـدولار ضغوط هبوط؛ ومن ثم قد تحصل أسهم التكنولوجيا والنمو والذهب على دعم. أما إذا ظلت بيانات التضخم قوية، وفي الوقت نفسه لم يستبعد وورش إمكانية مزيد من التشديد، فقد تستمر الأسواق في تعزيز "تداول رفع الفائدة".

ويجدر التنبيه إلى أن أسواق هذا الأسبوع ليست بصدد تداول بيان تضخم واحد بمعزل، بل تتطلب عملية حكم متسلسلة بالربط بين CPI—جلسة وورش—PPI—مبيعات التجزئة. وسيتحدد اتجاه تقلب عوائد سندات الخزانة والـدولار وأسهم التكنولوجيا والنمو عبر مدى توافق البيانات وتصريحات وورش مع بعضها.

ما القطاعات في السوق الأميركي الأكثر تأثرًا؟

أسهم البنوك هي الفائز أو الخاسر المباشر لبيئة أسعار الفائدة. فارتفاع أسعار الفائدة قد يفيد توسع هامش صافي الفائدة، لكن إذا استمر انعكاس منحنى العوائد أو تسطحه، فقد ينضغط هامش الفرق بين تكلفة الاقتراض وعائدات القروض. وستوفر تقارير JPMorgan (JPM) وBank of America (BAC) وCitigroup (C) وGoldman Sachs (GS) مرجعًا لقياس صحة القطاع البنكي ككل.

أسهم التكنولوجيا شديدة الحساسية لتغيرات أسعار الفائدة من حيث التقييم. انخفضت عقود Nasdaq 100 الآجلة في 13 يوليو بأكثر من 1% خلال الجلسة، بينما هبطت عقود S&P 500 بنسبة 0.42%. ترتبط نماذج تقييم شركات التكنولوجيا الكبرى مثل Nvidia وMicrosoft وMeta وAlphabet بشكل مباشر بمعدل الخصم للتدفقات النقدية المستقبلية، والذي يتصل مباشرة بمعدل الفائدة الخالية من المخاطر. فإذا عززت جلسة الاستماع أو بيانات التضخم توقعات رفع الفائدة، ستواجه أسهم التكنولوجيا ذات التقييم المرتفع ضغوطًا أكبر لتقلص التقييم.

الأصول المشفرة باعتبارها الممثل الأقصى للأصول عالية المخاطر، فإنها تتحسس أيضًا لتغيرات سيولة الدولار. حتى 13 يوليو، كان سعر Bitcoin قرابة 62,700 دولار، مع تراجع خلال 24 ساعة بنسبة تقارب 2%. وقد انخفض Bitcoin في وقت سابق إلى ما دون 64,000 دولار، ثم ارتد بعد بلوغه 63,800 دولار واستقر قرب 64,000 دولار. وسجل Ethereum نحو 1,780 دولارًا، مع تراجع بنحو 1.4%. خلال آخر 24 ساعة، تم تصفية صفقات أكثر من 67 ألفًا عالميًا بإجمالي 236 مليون دولار. فإذا تعززت توقعات انخفاض أسعار الفائدة، فإن تحسن سيولة الدولار قد يعزز شهية الأصول عالية المخاطر عمومًا، ما قد يوفر دعمًا لـ Bitcoin وEthereum وغيرها من الأصول المشفرة. أما إذا اشتدت توقعات رفع الفائدة أكثر، فقد تواجه الأصول عالية المخاطر ضغوطًا مستمرة.

المؤشرات الأساسية التي يراقبها السوق هذا الأسبوع

• 14 يوليو 20:30｜CPI أميركا لشهر يونيو
  • تأثير السوق: الحكم على اتجاه التضخم
• 14 يوليو 22:00｜جلسة استماع وورش في مجلس النواب
  • تأثير السوق: اتجاه سياسة الاحتياطي الفيدرالي
• 15 يوليو قبل افتتاح السوق｜تقارير البنوك مثل JPMorgan
  • تأثير السوق: صحة الاقتصاد الأميركي
• 15 يوليو 20:30｜PPI أميركا لشهر يونيو
  • تأثير السوق: ضغوط أسعار المنبع
• 15 يوليو 22:00｜جلسة استماع وورش في مجلس الشيوخ
  • تأثير السوق: تأكيد إشارة السياسة
• 16 يوليو 20:30｜مبيعات التجزئة الأميركية لشهر يونيو
  • تأثير السوق: اختبار متانة الطلب الاستهلاكي

الخلاصة

تمثل جلسة الاستماع الأولى لوورش أمام الكونغرس أكثر من مجرد تواصل دوري حول السياسة؛ إنها نافذة لإطلاق إشارات سياسة محورية في ظل تداخل ثلاث متغيرات: بيانات التضخم، وتقارير البنوك، والعوامل الجيوسياسية. والسؤال الجوهري الذي يركز عليه السوق واحد فقط: ما سيكون مسار الاحتياطي الفيدرالي الأميركي في 2026—هل سيتم خفض الفائدة، أم الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير، أم العودة إلى رفع الفائدة؟

حتى الآن، يُعد تثبيت أسعار الفائدة في يوليو حدثًا مرجحًا. لكن احتمالية رفع الفائدة في سبتمبر تجاوزت 60%. وسيحدد مزيج هذه العوامل الثلاثة إعادة تسعير السوق لمسار أسعار الفائدة لاحقًا: هل سيستمر التضخم في التراجع؟ وهل تؤكد تقارير البنوك متانة الاقتصاد؟ وهل تميل صياغات وورش في جلسة الاستماع إلى خطاب أكثر تشددًا؟

بالنسبة للمستثمرين، فإن منطق التداول هذا الأسبوع ليس صراعًا مع حدث واحد منفرد، بل هو عملية تحقق ثلاثية عبر "بيانات—سياسة—أساسيات". كل بيانات، وكل تصريح، تعمل على تجميع الأدلة لتوجيه الحكم قبل اجتماع FOMC في 28 إلى 29 يوليو. قد تكون التقلبات لا مفر منها، لكن الأهم حقًا هو: بعد أن تتجمع جميع الإشارات، كيف سيتشكل توافق جديد حول مسار أسعار الفائدة لبقية عام 2026.

الأسئلة الشائعة

س: لماذا تُعد جلسة الاستماع الأولى لوورش أمام الكونغرس بالغة الأهمية؟

هذه أول مرة يَقبل فيها وورش علنًا مساءلة من الكونغرس بعد توليه منصب رئيس الاحتياطي الفيدرالي. وحتى الآن، ظل يتبع أسلوب تواصل قائم على "قلة الكلام" دون موقف واضح بشأن مسار أسعار الفائدة. وستُلزمه جلسة الاستماع بتقديم ردود مباشرة حول التضخم وأسعار الفائدة وخطة إصلاح الاحتياطي الفيدرالي، وسيستخلص السوق منها إشارات محورية حول اتجاه السياسة المستقبلية.

س: ما تأثير بيانات CPI لشهر يونيو على قرارات الاحتياطي الفيدرالي؟

تُعد بيانات CPI لشهر يونيو آخر دفعة من البيانات التضخمية الرئيسية قبل اجتماع FOMC في 28 إلى 29 يوليو. إذا تراجع التضخم الأساسي بشكل واضح، فقد يقلل السوق من رهانه على رفع الفائدة خلال العام. أما إذا بدأت أسعار الطاقة في الارتفاع ثم انتقلت آثارها إلى أسعار السلع والخدمات، فسترتفع توقعات أن يشدد الاحتياطي الفيدرالي سياسته أكثر. وبما أن موعد نشر CPI يجيء قبل جلسة الاستماع الأولى لوورش بنحو 90 دقيقة فقط، فإن وورش يكاد يكون غير قادر على تجنب التعليق على البيانات.

س: كيف تؤثر تقارير البنوك في تقييم السوق لسياسة الاحتياطي الفيدرالي؟

تمثل البنوك قطاعًا دوريًا؛ إذ تعكس طلبات الإقراض وجودة الائتمان وهامش صافي الفائدة مباشرة حالة الاقتصاد. تعني التقارير القوية أن الاقتصاد لا يحتاج إلى تحفيزات خفض الفائدة، ما قد يعزز موقف الاحتياطي الفيدرالي من الإبقاء على أسعار الفائدة المرتفعة وربما رفعها؛ بينما قد تعيد التقارير الضعيفة إشعال توقعات السوق بسياسات أكثر تيسيرًا.

س: لماذا تُعد الأصول المشفرة حساسة لقرارات الاحتياطي الفيدرالي بشأن الفائدة؟

تمثل الأصول المشفرة، باعتبارها نوعًا من الأصول عالية المخاطر، سعرها ارتباطًا وثيقًا بسيولة الدولار. عندما تنخفض أسعار الفائدة → تتحسن سيولة الدولار → ترتفع شهية الأصول عالية المخاطر، ما قد يوفر دعمًا لـ Bitcoin وEthereum. أما إذا ارتفعت أسعار الفائدة أو تصاعدت توقعات رفع الفائدة، فإن ذلك يكبح تقييمات الأصول عالية المخاطر. وفي الوقت الحالي، يتذبذب Bitcoin قرب 64,000 دولار، ويترقب السوق إشارة واضحة بشأن الاتجاه الكلي للاقتصاد.

س: ما مسار الفائدة الأكثر ترجيحًا لدى الاحتياطي الفيدرالي في 2026؟

تبلغ نطاق سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية المستهدف حاليًا 3.50% إلى 3.75%. وتُظهر CME FedWatch أن احتمال تثبيت سعر الفائدة في يوليو يقارب 79.5%، بينما احتمال رفع الفائدة في سبتمبر يقارب 62%. ويدعو بعض المسؤولين إلى إلغاء خفض الفائدة الذي تم العام الماضي؛ وتتوقع BNP Paribas أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة ثلاث مرات على الأكثر قبل ديسمبر. ويعتمد المسار النهائي على ما إذا كان التضخم سيستمر في التراجع وما إذا كانت المؤشرات تظهر تباطؤًا في الاقتصاد.