نشر بنك التسويات الدولية (BIS) دراسة خلصت إلى أن الدول ذات الوضع المالي الأضعف تشهد تمريرًا أعلى لسعر الصرف إلى التضخم. حللت الدراسة، المعنونة "What Determines Exchange Rate Pass-Through: Empirical Analysis Using Nonparametric Methods"، بيانات 98 دولة على مدار 40 عامًا. واعتبر BIS هذه الدراسة الأولى التي تُنشئ صلة مباشرة بين السلامة المالية والدرجة التي يتحول بها هبوط قيمة العملة إلى زيادات في الأسعار. وتشير النتائج إلى أنه يلزم الحفاظ على استقرار الأسعار والانضباط المالي معًا للحد من ضغوط التضخم الناتجة عن تحركات سعر الصرف.
دراسة BIS تحلل 98 دولة خلال فترة تمتد 40 عامًا
فحصت ورقة BIS العوامل التي تحدد مدى تمرير سعر الصرف، ووزن إسهام كل عامل على حدة، باستخدام مجموعة بيانات تمتد لـ 98 دولة على مدى أربعة عقود. استخدمت الدراسة أساليب غير معلمية لقياس كيفية تأثير تقلبات العملة في الأسعار المحلية. ووجد BIS أن تغيّرات سعر الصرف تنتقل عادةً إلى الأسعار خلال الربع نفسه أو في الربع التالي، ما يشير إلى سرعة تمرير مرتفعة.
العجز المالي فوق 5% من الناتج المحلي الإجمالي يرفع التمرير إلى 35%
حددت الدراسة الصحة المالية بوصفها محددًا رئيسيًا لمعدلات التمرير. عندما تجاوزت العجوزات المالية 5% من الناتج المحلي الإجمالي، وصل معدل التمرير إلى 35%. في المقابل، حققت الدول التي لديها فائض مالي بنسبة 5% من الناتج المحلي الإجمالي معدل تمرير بلغ 17% فقط. وفسر BIS ذلك بأن الأسواق تنظر إلى الحكومات ذات العجز المتزايد باعتبارها أكثر قابليةً لتحمل التضخم من أجل تثبيت القيم الحقيقية للديون عندما تفشل في الالتزام بشكل مقنع بتعزيزات مالية مستقبلية. وذكر BIS أن هذه الورقة هي الأولى التي تقدم أدلة تربط تمرير سعر الصرف بسلامة المالية العامة على مستوى الدولة.
![BIS headquarters]()
التضخم فوق 5% يضاعف أثر تراجع قيمة العملة
برز مستوى التضخم بوصفه متغيرًا حاسمًا آخر. أدى انخفاض متوسط التضخم إلى كبح انتقال سعر الصرف إلى الأسعار، لكن معدلات التمرير ارتفعت بوضوح عندما تجاوز التضخم 5%. أفاد BIS بأن معدلات التمرير عند 20% تضخم كانت تقارب ضعف معدلات التمرير عند 2% تضخم. وتُظهر النتائج أن الحفاظ على انخفاض متوسط التضخم يرتبط بإبقاء معدلات التمرير ضمن مستويات معتدلة.
تقلبات سعر الصرف تُظهر علاقة على شكل حرف U
أظهرت تقلبات سعر الصرف علاقة على شكل حرف U مع معدلات التمرير. كان أعلى مستوى للتمرير عندما تكون التقلبات إما منخفضة جدًا أو مرتفعة جدًا، وكانت أدنى المستويات عند مستويات تقلبات متوسطة. وأرجع BIS هذا النمط إلى أن واضعي الأسعار يتبعون نهج "انتظر وترقب" عند تعديل الأسعار عندما تكون التقلبات معتدلة. كما خلصت الدراسة إلى أن الاقتصادات الأصغر تميل إلى تسجيل معدلات تمرير أعلى.
BIS يوصي بسياسات نقدية ومالية متوازنة
تُفهم من نتائج البحث ضرورة أن تدير البنوك المركزية الأسعار بثبات، بينما تحافظ الحكومات على أوضاع مالية سليمة للسيطرة على مدى تحويل تقلبات سعر الصرف إلى ضغوط تضخمية إضافية. قيّم BIS أن السياسات التي تعمل على كبح تقلبات سعر الصرف بشكل اصطناعي، أو التي تسمح لها بأن تستمر دون ضبط، كلاهما ينطوي على مخاطر رفع معدلات التمرير، وبالتالي فهي غير مرغوبة.
الأسئلة الشائعة
ماذا وجدت دراسة BIS بشأن العجز المالي والتضخم؟
وجدت دراسة BIS أن الدول التي يتجاوز فيها العجز المالي 5% من الناتج المحلي الإجمالي شهدت تمريرًا لسعر الصرف إلى التضخم بنسبة 35%، بينما الدول التي لديها فائض مالي عند 5% سجلت تمريرًا بنسبة 17% فقط.
كيف يؤثر مستوى التضخم في تمرير سعر الصرف؟
ذكر BIS أن معدلات التمرير تبقى منخفضة عندما يكون متوسط التضخم منخفضًا، لكنها ترتفع بشكل ملحوظ بمجرد أن يتجاوز التضخم 5%. وعند 20% تضخم، تكون معدلات التمرير أعلى بنحو الضعف مقارنةً بمستويات 2% تضخم.
لماذا تُظهر تقلبات سعر الصرف علاقة على شكل حرف U مع تمرير السعر؟
أوضح BIS أن تمرير سعر الصرف يكون الأعلى عند مستويات تقلب شديدة الانخفاض أو شديدة الارتفاع، والأدنى عند المستويات المتوسطة، لأن واضعي الأسعار يؤخرون تعديل الأسعار عندما تكون التقلبات معتدلة، متبعين نهج "انتظر وترقب".
