أنفقت بروتوكولات التشفير أكثر من 1.4 مليار دولار على عمليات إعادة شراء الرموز في عام 2025، وفقًا لبيانات CoinGecko. استهدفت الإنفاقات تقليل عرض الرموز ودعم الأسعار من خلال عمليات إعادة شراء في السوق المفتوحة، ومع ذلك استمرت العديد من الرموز ذات برامج إعادة الشراء النشطة في التداول بشكل ثابت أو انخفضت بشكل حاد. وأدى التباين بين الإنفاق على عمليات الشراء وأداء الأسعار إلى تساؤلات حول ما إذا كانت هذه البرامج تخلق قيمة دائمة أم ارتفاعات مؤقتة في الأسعار. شكلت Hyperliquid حوالي 46% من إجمالي الإنفاق على عمليات الشراء في عام 2025، وخصصت حوالي 97% من رسوم تداولها لإعادة شراء أكثر من 21 مليون رمز HYPE بقيمة تقريبية تبلغ 644 مليون دولار. ووجدت أبحاث المحلل بيل هسو أن ثلاثة من أصل عشرة رموز رئيسية ذات برامج إعادة شراء نشطة — وتحديدًا AAVE وHYPE وSKY — تفوقت على بيتكوين خلال فترات عمليات الشراء.
آليات إعادة شراء الرموز مقارنة بإعادة شراء الأسهم
إعادة شراء الرمز هي بشكل هيكلي مشابهة لإعادة شراء الأسهم في التمويل التقليدي. حيث يستعين البروتوكول بخزينته أو إيراداته التشغيلية لشراء رموزه الخاصة في السوق المفتوحة. وبمجرد الاستحواذ، عادةً ما يتم حرق تلك الرموز، أو إرسالها إلى عنوان غير قابل للوصول، أو قفلها في خزينة. وتعتمد النظرية على مبادئ اقتصاد العرض والطلب الأساسية: إذا انخفض العرض مع بقاء الطلب ثابتًا، فمن المفترض أن يرتفع السعر.
الفرق الحاسم عن إعادة شراء الأسهم هو آلية اكتساب القيمة. عندما تشتري شركة الأسهم، يمتلك المساهمون المتبقون نسبة أكبر من شركة ذات أرباح وأرباح موزعة وأصول قابلة للقياس. وعندما يشتري بروتوكول تشفير رموزًا، قد لا يكون للمساهمين مطالبة مباشرة بإيرادات البروتوكول إلا إذا منحت الحوكمة ذلك صراحةً. وأشار رامي حجيان من Keyrock إلى أن معظم الرموز لا تزال لا تمنح حامليها حقوقًا واضحة في تدفقات نقدية للبروتوكول، حسبما ذكرت The Block في يناير 2026.
ويعتمد التأثير الصافي لأي عملية شراء على صيغة: التغير الصافي في العرض يساوي الانبعاثات بالإضافة إلى فتح الرموز ناقص عمليات الشراء والاحتراق، كما هو موضح في تحليل FXStreet. فإذا اشترى البروتوكول 5% من العرض، لكنه في الوقت نفسه يفتح 10% من خلال جداول الت vesting ومكافآت الستاكينج، فإن العرض المتداول لا يزال يزداد رغم الإنفاق على الشراء.
بيانات أداء برامج إعادة شراء الرموز في 2025
تُعد Hyperliquid الحالة الأبرز. حيث خصصت منصة المشتقات اللامركزية حوالي 97% من رسوم تداولها لعمليات إعادة شراء مستمرة عبر صندوق المساعدة الخاص بها. وبنهاية 2025، أعادت Hyperliquid شراء أكثر من 21 مليون رمز HYPE بقيمة تقريبية تبلغ 644 مليون دولار، تمثل حوالي 2.1% من إجمالي العرض، وفقًا لـ CoinGecko. وكانت Hyperliquid وحدها مسؤولة عن 46% من إجمالي الإنفاق على عمليات الشراء في 2025.
أطلقت منصة Aave برنامجًا معتمدًا من الحوكمة يلتزم بـ 1 مليون دولار أسبوعيًا لإعادة شراء رموز AAVE في السوق المفتوحة، وقد تم استرداد أكثر من 94,000 رمز AAVE من خلاله. كما حرق Raydium في يناير 2025 رموز RAY بقيمة 54 مليون دولار، وهو ما يمثل أكثر من 10% من العرض المتداول في ذلك الوقت، وفقًا لـ CoinGecko.
أما حالات الفشل فهي ذات أهمية تعليمية أيضًا. حيث أوقفت Helium برنامج إعادة الشراء بعد عدم ملاحظة تأثير في السوق. وأنفقت منصة Jupiter أكثر من 70 مليون دولار على عمليات الشراء، بينما استمر رمز JUP في التداول دون مستويات الذروة، حسبما ذكرت The Block. ووجدت أبحاث بيل هسو أن ثلاثة من الرموز العشرة الرئيسية ذات البرامج النشطة — وتحديدًا AAVE وHYPE وSKY — تفوقت على بيتكوين خلال فترات عمليات الشراء، مما يعني أن 70% منها فشلت في تحقيق عوائد زائدة إيجابية.
قال أنيرود Pai، شريك في Robot Ventures، لـ The Block إن عمليات الشراء تكون أكثر فاعلية عندما تعزز الطلب الحقيقي بدلاً من استبداله. وأضاف بوريس ريفسين من Tribe Capital أن العديد من البرامج اشترت رموزًا عندما كانت الأسعار والإيرادات مرتفعة بالفعل، بدلاً من خلال فترات الانكماش.
مقاييس تقييم فعالية برامج إعادة شراء الرموز
هناك نسبتان الأكثر أهمية للمستثمرين عند تقييم قوة عمليات الشراء. نسبة الشراء إلى القيمة السوقية تقيس التأثير الفوري، وتشير نسبة عالية إلى أن عملية الشراء ذات معنى بالنسبة لتقييم الرمز الحالي. أما نسبة الشراء إلى القيمة المخففة بالكامل فهي تقيس الاستدامة على المدى الطويل، وتوضح ما إذا كانت عمليات الشراء كافية لموازنة عمليات فتح الرموز المستقبلية والتضخم المجدول، وفقًا لتحليل altFINS.
حققت Sky (المعروفة سابقًا بـ MakerDAO) نسبة شراء إلى القيمة المخففة السنوية بلغت 5.6%. بالمقابل، العديد من المشاريع الصغيرة تنفذ عمليات شراء تمثل أقل من 0.5% من القيمة المخففة بالكامل، وهو مقياس صغير جدًا ليؤثر على السعر بشكل ملموس.
سجلت ثمانية مشاريع تشفير عمليات شراء تفوقت على نمو العرض المتداول منذ يناير 2026، وفقًا لبيانات Tokenomist التي أوردتها CoinPedia. شهدت Meteora أكبر تأثير نسبي، حيث بلغت عمليات الشراء 71% من عرضها المتداول في يناير. وتصدرت Hyperliquid من حيث القيمة المطلقة، حيث أعادت شراء رموز بقيمة 283 مليون دولار مع انخفاض العرض المتداول بنسبة 11%.
كما أن مصدر التمويل مهم. عمليات الشراء الممولة من الإيرادات تشير إلى أن البروتوكول يحقق قيمة اقتصادية حقيقية. أما عمليات الشراء الممولة من الخزينة باستخدام رأس مال مغامر أو احتياطيات، فتثير تساؤلات حول ما إذا كان البروتوكول يعيد توزيع رأس مال المستثمرين بدلاً من خلق قيمة جديدة.
العوامل وراء فشل برامج إعادة شراء الرموز
لا يمكن لعمليات الشراء إنقاذ نموذج عمل متراجع. فمثلًا، رموز مثل GMX وRAY كانت لديها برامج شراء كبيرة وأنفقت أموالًا حقيقية، ومع ذلك أدت أداؤها دون توقعات السوق. يقيم السوق صحة المشروع الأساسية أولاً، ثم عملية الشراء ثانيًا. وإذا تغيرت الديناميكيات التنافسية ضد البروتوكول أو جفت الإيرادات، فلن يمنع الحرق تراجع السعر.
يوضح Pump.fun مخاطر الاستدامة، حيث وجهت المنصة تقريبًا جميع الرسوم إلى عمليات شراء يومية، مما دفع رمزها إلى أعلى مستوياته على الإطلاق. ولكن عندما انخفضت الإيرادات، انخفض معدل الشراء معها، وتراجع الرمز رغم إعادة شراء أكثر من 18% من العرض المتداول، وفقًا لتحليل MEXC News. وظهر نمط مماثل مع World Liberty Financial، التي حصلت على موافقة حوكمة بنسبة 99.8% لبرنامج شراء وحرق، وشهدت ارتفاعًا في السعر بنسبة 5% خلال يوم واحد من الإعلان.
حذر تقرير The Block من أن استراتيجيات الشراء والحرق قصيرة النظر ستؤدي على الأرجح إلى نتائج عكسية في 2026 مع تراجع الاحتياطيات النقدية وتدهور معنويات السوق. ويعكس هذا التقييم سوقًا ناضجًا حيث ينظر المستثمرون إلى ما وراء الإعلانات ويقيمون التغيرات في العرض الصافي، ومصادر الإيرادات، والمشهد التنافسي قبل اعتبار عملية الشراء إشارة صعودية.
الوضع التنظيمي لبرامج إعادة شراء الرموز
لا توجد حتى منتصف 2026 إطار تنظيمي شامل ينظم برامج إعادة شراء الرموز في الولايات المتحدة أو الاتحاد الأوروبي بشكل خاص. ومع ذلك، فإن موقف SEC بشأن ما إذا كانت الرموز تشكل أوراق مالية يؤثر على تصنيف برامج الشراء على أنها تلاعب بالسوق. كما يفرض إطار عمل MiCA في الاتحاد الأوروبي متطلبات إفصاح على مقدمي خدمات الأصول المشفرة قد تمتد إلى تقارير شفافة عن أنشطة الشراء وإدارة الخزينة.
الأسئلة الشائعة
ما هو إعادة شراء الرموز وكيف يختلف عن حرق الرموز؟
إعادة شراء الرموز تستخدم أموال البروتوكول لشراء الرموز من السوق المفتوحة، بينما يتم حرق الرموز بشكل دائم عن طريق إرسالها إلى عناوين غير قابلة للوصول.
كم أنفقت بروتوكولات التشفير على عمليات إعادة شراء الرموز خلال 2025؟
أنفقت بروتوكولات التشفير أكثر من 1.4 مليار دولار على عمليات إعادة شراء الرموز في 2025، مع أن Hyperliquid وحدها شكلت 46% من إجمالي الإنفاق وفقًا لبيانات CoinGecko.
أي رموز تشفير تفوقت على بيتكوين خلال فترات برامج الشراء النشطة في 2025؟
وجدت أبحاث بيل هسو أن فقط AAVE وHYPE وSKY تفوقت على بيتكوين خلال فترات عمليات الشراء، مما يعني أن 70% من الرموز ذات البرامج لم تتفوق.
