خبراء في مؤتمر الجمعية المالية الآسيوية يحددون الإدراج المزدوج كسبب لخصم سوق الأسهم الكورية في 3 مايو. صرح كيم هيونغ-كيون من تشا بارتنرز، وليم سونغ-يون من دالتون كوريا، ولي تشانغ-هوان من ألاين بارتنرز بأن الإدراج المزدوج يسمح للمساهمين المسيطرين الذين يمتلكون حصصاً تتراوح بين 30-40% بتعظيم سيطرتهم مع تقليل تأثير المساهمين الأقلية. وأوضحت اللجنة في جامعة سيول الوطنية أن إصلاح عام 2008 في كوريا منع الإدراجات المزدوجة الجديدة، لكن الهياكل القائمة تخلق صراعات بين المساهمين المسيطرين والأقلية.
الخبراء يحددون الإدراج المزدوج كسبب جذري لخصم كوريا
صرح كيم هيونغ-كيون من تشا بارتنرز بأن العديد من الشركات اليابانية شطبت الشركات التابعة لها في الخارج بعد الأزمة المالية العالمية عام 2008 لتحسين الكفاءة التشغيلية، لكنها أبقت الشركات التابعة الكورية مدرجة. قال كيم إنه سأل شركة هيتاشي مباشرة عن هذا القرار لكنه لم يتلق إجابة، مشيراً إلى أن اللوائح الكورية والحماية القانونية للمساهمين الأقلية لا تزال ضعيفة.
صرح ليم سونغ-يون من دالتون كوريا بأن حالات الإدراج المزدوج في كوريا تحدث عادة بين الشركات التابعة للتكتلات حيث تحتفظ العائلات المالكة بسيطرة عالية بشكل غير معتاد. قال ليم إن هياكل الإدراج المزدوج تعظم سيطرة المساهمين المسيطرين الذين يمتلكون حصصاً تتراوح بين 30-40% مع تقليل تأثير المساهمين الأقلية الذين يمتلكون أغلبية الأسهم، مما يخلق صراعات حادة في المصالح.
توصية اللجنة بتصويت أغلبية الأقلية وعروض الشراء الإلزامية
صرح ليم سونغ-يون بأن تصويت أغلبية الأقلية (MoM) ضروري لحل الإدراج المزدوج. يتطلب MoM موافقة أغلبية المساهمين العامين باستثناء المساهمين المسيطرين والأطراف ذات الصلة على بنود جدول الأعمال الرئيسية بما في ذلك عمليات الاندماج والانفصال وتبادل الأسهم حيث توجد تعارض في المصالح بين المساهمين المسيطرين والعامّين. قال ليم إن إدخال نظام يستبعد حقوق التصويت لعائلات المساهمين المسيطرين في المعاملات المتضاربة سيوفر فرصاً أكثر عدالة للمساهمين الأقلية.
صرح ليم بأن على الحكومة تقديم حوافز وعقوبات أوضح لحل الإدراجات المزدوجة القائمة، مشيراً إلى أن اليابان حققت تغييرات ملموسة وتقدماً في الإصلاحات من خلال هذه التدابير. قال ليم إن على الحكومة التركيز على تفكيك هياكل الإدراج المزدوج الحالية إذا كانت ترغب حقاً في تحسين حوكمة الشركات وأسواق الأسهم.
صرح كيم هيونغ-كيون بأن أنظمة عروض الشراء الإلزامية ضرورية، على غرار الشرط الأمريكي بشراء جميع حصص المساهمين العامّين أثناء عمليات الاستحواذ والاندماج. قال كيم إن عروض الشراء الإلزامية ستقلل بشكل كبير من مشاكل الإدراج المزدوج لأن الشركات يجب أن تستحوذ على حصص الشركة بأكملها، لكنه انتقد دراسة الحكومة لتسوية عند 50%+1 سهم باعتبارها غير كافية لحل مشاكل الإدراج المزدوج بشكل جذري.
لي تشانغ-هوان يشرح آلية عناق الدب في الأسواق الأمريكية
طرح كيم وو-تشان من كلية إدارة الأعمال بجامعة كوريا، الذي أدار النقاش، موضوع عناق الدب (عروض الاستحواذ العدائية). شرح كيم أن عناق الدب يتضمن عروض شراء بأسعار أعلى بكثير من أسعار السوق، مشيراً إلى أنه إذا نظر مجلس إدارة الشركة المستهدفة حقاً في مصالح الشركة والمساهمين، فلا يمكنه رفض مثل هذه العروض.
شرح لي تشانغ-هوان من ألاين بارتنرز تجربته في كولبرغ كرافيس روبرتس (KKR). قال لي إن الصناديق في أمريكا الشمالية كانت تشتري حوالي 5% من أسهم الشركات المدرجة المقومة بأقل من قيمتها، ثم تتوجه إلى مجلس الإدارة قائلة "شركتك تتداول عند 6 أضعاف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، ونريد شراء الشركة بأكملها عند 10 أضعاف". قال لي إنه بينما كانت مجالس إدارة التكتلات الكورية تضحك على مثل هذه العروض، تبدأ مجالس الإدارة الأمريكية على الفور الإجراءات عند تلقي مثل هذه العروض.
صرح لي بأن مجالس الإدارة الأمريكية يجب أن توظف فوراً مستشارين لتحديد عدالة العرض وفقاً للواجب الائتماني تجاه المساهمين. إذا تم قبول العرض وتمت عملية الاستحواذ، يتم شطب الشركة من السوق. أكد لي أن هذا يخلق هيكلاً تحصل فيه الشركات المقومة بأقل من قيمتها على قيمة عادلة وتخرج من السوق، مما يحل الخصم في السوق ويزيد الكفاءة. أعلنت هيئة الخدمات المالية في مارس أنها ستعمل على تشريع تحسينات في نظام الإفصاح عن عمليات الاندماج والاستحواذ تتطلب من مجالس الإدارة الإفصاح علناً عن الآراء الرسمية بشأن عروض الاندماج والاستحواذ العدائية. يناقش الحزب الديمقراطي أيضاً إصلاحات نظام الإفصاح عن عمليات الاندماج والاستحواذ من خلال تعديلات قانون أسواق رأس المال.
الخبراء ينتقدون شركات الاستشارات بالوكالة للتوصيات الآلية
شكك الخبراء في دور شركات الاستشارات بالوكالة المحلية. اقترح بعض المنتقدين أن شركات الاستشارات بالوكالة مثل ISS استغلت عمداً البيئة التنظيمية الضعيفة في كوريا من خلال "المراجحة التنظيمية" من خلال التوصية بقرارات غير مواتية للمساهمين الأقلية، مثل معارضة أنظمة التصويت التراكمي.
رفض كل من لي تشانغ-هوان وليم سونغ-يون هذا الرأي. صرح لي بأن تصرفات شركات الاستشارات بالوكالة الكورية نتجت عن عدم اهتمام العملاء المؤسسيين الأجانب بالسوق الكورية بدلاً من استراتيجيات تعظيم الأرباح المتعمدة. قال لي إن المساهمين الأجانب يعربون عن حيرة كبيرة عند الاجتماع مباشرة بشأن توصيات المعارضة لشركات الاستشارات الكورية.
شرح لي أن المؤسسات الأجنبية توفر ميزانيات غير كافية لتحليل حوكمة السوق الكورية بالتفصيل، لذلك تطبق شركات الاستشارات معايير آلية فقط لتقليل تكاليف التقارير. صرح لي إن القيود الهيكلية تجبر ثلاثة محللين على مراجعة 2000 شركة كورية في أسبوعين فقط، مشيراً إلى أن نهج خفض التكاليف هذا يتجاهل تماماً المساهمين الأقلية.
صرح ليم سونغ-يون بأن شركات الاستشارات الأجنبية تفتقر إلى فهم السوق الكورية. قال ليم إن المؤسسات الأجنبية تعتمد كلياً على تقارير ISS لأن كوريا تمثل جزءاً صغيراً جداً من محافظهم الإجمالية، لكن شركات الاستشارات لا تفهم بعمق هياكل السيطرة الفريدة للتكتلات الكورية وجوهر خصم كوريا. أكد ليم أن المساهمين النشطاء يجب أن يزوروا المستثمرين الأجانب لشرح حقائق السوق الكورية بشكل صحيح.
كيم هيونغ-كيون يدعو إلى إصلاح حقوق التصويت في صندوق التقاعد الوطني
أكد كيم هيونغ-كيون على الدور المهم لصندوق التقاعد الوطني كلاعب رئيسي في السوق المحلي. انتقد كيم أن مديري الأصول الذين يتلقون أموال صندوق التقاعد الوطني يفتقرون إلى حقوق التصويت. صرح كيم بأن المديرين المفوضين هم خبراء في تحليل الشركات دون سلطة، بينما تتكون مقر إدارة الصندوق ولجنة الوكالة التي تمتلك حقوق التصويت من خبراء غير استثماريين وأصحاب مصالح بما في ذلك أساتذة ومرشحون نقابيون ومرشحون من جمعيات أصحاب العمل، ويعملون مثل الصندوق الأسود. جادل كيم بأنه يجب تحسين النظام للسماح للصناديق النشطة المفوضة والمديرين المحترفين بممارسة حقوق التصويت بمسؤولية.
الأسئلة الشائعة
ما الذي حدده الخبراء كسبب لخصم سوق الأسهم الكورية في 3 مايو؟
حدد الخبراء في مؤتمر الجمعية المالية الآسيوية الإدراج المزدوج كسبب جذري لخصم سوق الأسهم الكورية. صرح كيم هيونغ-كيون من تشا بارتنرز، وليم سونغ-يون من دالتون كوريا، ولي تشانغ-هوان من ألاين بارتنرز بأن هياكل الإدراج المزدوج تسمح للمساهمين المسيطرين الذين يمتلكون حصصاً تتراوح بين 30-40% بتعظيم سيطرتهم مع تقليل تأثير المساهمين الأقلية، مما يخلق صراعات حادة في المصالح.
ما الإصلاحات السياسية التي أوصى بها ليم سونغ-يون لحل الإدراج المزدوج؟
صرح ليم سونغ-يون بأن تصويت أغلبية الأقلية (MoM) ضروري، والذي يتطلب موافقة أغلبية المساهمين العامّين باستثناء المساهمين المسيطرين على المعاملات الرئيسية المتضاربة. صرح ليم أيضاً بأن على الحكومة تقديم حوافز وعقوبات أوضح لتفكيك هياكل الإدراج المزدوج الحالية، مشيراً إلى أن اليابان حققت تقدماً في الإصلاحات من خلال هذه التدابير.
كيف وصف لي تشانغ-هوان آليات عناق الدب في الأسواق الأمريكية؟
شرح لي تشانغ-هوان بأن صناديق الأسهم الخاصة الأمريكية تشتري حوالي 5% من أسهم الشركات المقومة بأقل من قيمتها، ثم تقترح شراء الشركة بأكملها بأسعار أعلى بكثير من مضاعفات السوق. صرح لي بأن مجالس الإدارة الأمريكية توظف فوراً مستشارين لتقييم مثل هذه العروض وفقاً للواجب الائتماني، مما يخلق هيكلاً تحصل فيه الشركات المقومة بأقل من قيمتها على قيمة عادلة وتخرج من السوق، مما يحل الخصم ويزيد الكفاءة.
