باع مستثمرون أجانب أسهمًا كورية بقيمة 108 تريليون وون خلال الأشهر الثلاثة الماضية، مع خروج 47 تريليون وون في يونيو وحده، وفقًا لبيانات السوق. وتعود عمليات البيع إلى إعادة موازنة أجراها مديرو الصناديق النشطون في الأسواق الناشئة، تفاعلاً مع تضخم أوزان قطاع أشباه الموصلات في مؤشر MSCI للأسواق الناشئة، حيث اقترب الوزن المشترك لتايوان وكوريا من 50% في يونيو، مقارنةً بـ32.2% في وقت سابق من العام. خفّض مديرو الصناديق النشطون تعرضهم لإدارة مخاطر التركّز بعد ارتفاع وزن MSCI EM لتايوان من 20% إلى 26.4%، وصعود وزن كورية من 12.2% إلى 23.1% خلال النصف الأول من العام، مدفوعًا بارتفاعات أسهم شركات أشباه الموصلات. يُقدَّر أن عملية إعادة الموازنة تكتمل بنسبة 70% إلى 80%، لكن يبقى المزيد من ضغوط البيع قائمًا، إذ تحافظ Samsung Electronics وSK Hynix على مراكز “مرتفعة الوزن” داخل محافظ الصناديق النشطة.
إعادة موازنة مؤشر MSCI تقود إلى عمليات بيع قطاع أشباه الموصلات
باع المستثمرون الأجانب 47 تريليون وون من الأسهم الكورية و25 تريليون وون (18.4 مليار دولار) من الأسهم التايوانية خلال يونيو، لتبلغ إجمالي التدفقات الخارجة في السوقين معًا أكثر من 70 تريليون وون في شهر واحد. نشأت ضغوط البيع من مديرين نشطين في الأسواق الناشئة وجدوا أن محافظهم أصبحت، دون قصد، شديدة التركّز في أسهم أشباه الموصلات، بعد أن بلغ الوزن المشترك لتايوان وكوريا في مؤشر MSCI للأسواق الناشئة قرابة 50%. واجه مديرو الصناديق النشطون، الذين يسعون للتفوق على المؤشرات عبر تحليل مستقل بدلًا من تتبع مؤشرات سلبية، مخاطر تركّز المحفظة عندما هيمن تعرض أشباه الموصلات على نصف مخصصاتهم في الأسواق الناشئة. دفعت بروتوكولات إدارة المخاطر هؤلاء المديرين إلى بدء إعادة الموازنة لتقليل هشاشة التعرض الخاصة بالقطاع.
مديرو الصناديق يحددون أشباه الموصلات كأكثر صفقة ازدحامًا
خلصت دراسة لمصرف Bank of America لمسؤولي الصناديق العالميين إلى أن 82% حددوا أشباه الموصلات العالمية باعتبارها أكثر صفقة ازدحامًا في أسواق الأسهم الحالية، مقابل 7% فقط أشاروا إلى أسهم شركات التكنولوجيا الأميركية “المجيدة السبع”. تشير نتائج الدراسة إلى انتشار ملكيات أشباه الموصلات على نطاق واسع عبر محافظ الصناديق العالمية، بما يوحي بتحول من التراكم إلى جني الأرباح. وأظهرت تحليلات Morgan Stanley للصناديق النشطة في الأسواق الناشئة أن حيازة TSMC بلغت 13.9% مقابل 14.5% وزنها في مؤشر MSCI للأسواق الناشئة، ما يمثل مركزًا دون وزن بمقدار -0.6 نقطة مئوية. إن انتقال TSMC إلى وضعية “دون وزن” يشير إلى أن الصناديق النشطة بدأت تخفيف تعرضها لقطاع أشباه الموصلات في آسيا.
Samsung Electronics وSK Hynix تحافظان على مراكز أعلى من الوزن
تمتلك Samsung Electronics وزنًا قدره 9.0% داخل الصناديق النشطة للأسواق الناشئة مقابل 8.6% ضمن وزن مؤشر MSCI للأسواق الناشئة، ما يمثل زيادة وزن بمقدار +0.4 نقطة مئوية. تحافظ SK Hynix على وزن 8.0% داخل الصناديق النشطة مقابل 6.6% في وزن المؤشر، بما يعادل زيادة وزن بمقدار +1.4 نقطة مئوية. تُدير الصناديق النشطة في الأسواق الناشئة أصولًا بحوالي 1.3 تريليون دولار (1,800 تريليون وون) تحت الإدارة. وبناءً على أوزان المحافظ الحالية، تمثل Samsung Electronics نحو 162 تريليون وون وSK Hynix نحو 144 تريليون وون ضمن هذه الحيازات. تبقى المراكز الأعلى وزنًا في أسهم أشباه الموصلات الكورية عرضة لمزيد من جني الأرباح، حيث تتبع الصناديق نمط إعادة موازنة TSMC.
ثلاثة سيناريوهات تحدد تدفقات محتملة للمستثمرين الأجانب
يتوقع السيناريو الأول نمط تداول ضمن نطاق “صندوقي” (box-range) مع تخفيض الصناديق النشطة لمرتفعات وزن Samsung Electronics وSK Hynix إلى وزن محايد (مطابق لأوزان المؤشر)، ما قد يطلق تقريبًا 10 تريليون وون في عمليات بيع ميكانيكية. يوفر نمو توقعات أرباح الشركات المحلية لأرباح السهم (EPS) بنسبة 304.4% دعمًا أساسيًا لامتصاص ضغط البيع. يَتصور السيناريو الثاني ضغط بيع إضافيًا يتجاوز 20 تريليون وون إذا نقلت الصناديق النشطة Samsung Electronics وSK Hynix إلى وضعية “دون وزن” (بنقطتين مئويتين أو أكثر تحت أوزان المؤشر)، على غرار تموضع TSMC الحالي. أما السيناريو الثالث فيتوقع انعكاسًا صعوديًا مع تدفقات داخلية سلبية (passive inflows) بقيمة 20+ تريليون وون، في حال ضُمّت ADR المدرجة في ناسداك لشركة SK Hynix إلى مؤشر Nasdaq-100، غير أن توقيت الإدراج الفعلي يُتوقع في سبتمبر من العام المقبل، على أضعف تقدير، بعد فترة مراقبة سيولة مدتها ستة أشهر عقب الإدراج.
اليابان والصين تزيدان الوزن بينما تتراجع كوريا وتايوان
أجرت محافظ استثمارية طويلة الأجل عالمية تحولًا في تخصيصات أسهم اليابان، إذ انتقلت من كونها دون وزن بمقدار -0.17 نقطة مئوية في نهاية العام الماضي إلى كونها فوق وزن بمقدار +0.05 نقطة مئوية في الشهر الماضي، مسجلة انتقالًا تاريخيًا إلى وضعية فوق وزن. أدت زيادة نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي لليابان، وتحسينات حوكمة الشركات، وارتفاعات التضخم إلى إطلاق عودة هيكلية للأموال. زاد وزن الأسهم في الصناديق النشطة للأسواق الناشئة في الصين بمقدار 140 نقطة أساس، مع تضييق الفجوة بين وزن المؤشر والحيازات الفعلية للصندوق من -3.5 نقطة مئوية إلى -2.1 نقطة مئوية. أدى تحسن توقعات الأرباح للشركات الصينية إلى دفع زيادة التخصيص. إن الطبيعة “صفرية المجموع” لتخصيصات الصناديق العالمية تتطلب من المديرين بيع حيازات في منطقة لتمويل عمليات شراء في منطقة أخرى، ما يخلق ضغط بيع إضافيًا على أسهم كوريا وتايوان مع توسع أوزان اليابان والصين.
الأسئلة الشائعة
لماذا باع المستثمرون الأجانب 108 تريليون وون من الأسهم الكورية خلال ثلاثة أشهر؟
خفّض المستثمرون الأجانب حيازاتهم من الأسهم الكورية، مع قيام مديرين نشطين في الأسواق الناشئة بإعادة موازنة المحافظ استجابةً لتركيز مفرط في قطاع أشباه الموصلات ضمن مؤشر MSCI للأسواق الناشئة. اقترب الوزن المشترك لتايوان وكوريا من 50% في يونيو، مقارنةً بـ32.2% في وقت سابق من العام، ما أجبر المديرين النشطين على تقليل التعرض لأغراض إدارة المخاطر. شمل البيع 47 تريليون وون في يونيو وحده.
ما السيناريوهات الثلاثة لتدفقات المستثمرين الأجانب المستقبلية في أسهم أشباه الموصلات الكورية؟
يتوقع السيناريو الأول بيعًا ميكانيكيًا إضافيًا بنحو 10 تريليون وون، مع تخفيض الصناديق النشطة لـ Samsung Electronics وSK Hynix إلى أوزان محايدة مطابقة لأوزان المؤشر. يفترض السيناريو الثاني بيعًا بأكثر من 20 تريليون وون إذا انتقلت الصناديق إلى وضعية “دون وزن”. أما السيناريو الثالث فيتوقع تدفقات داخلية سلبية بقيمة 20+ تريليون وون إذا انضمت ADR لشركة SK Hynix المدرجة في ناسداك إلى مؤشر Nasdaq-100، رغم أن ذلك سيحدث في سبتمبر من العام المقبل في أقرب تقدير.
