جيه بي مورجان: سلاسل الكتل الخاصة تشكل أكبر خطر طويل الأجل على بيتكوين

صرّح محللو JPMorgan بقيادة نيكولاوس بانغيرتزوجلو في تقرير تموز/يوليو بأن أكبر مخاطر البيتكوين على المدى الطويل تتمثل في قيام التمويل التقليدي ببناء سلاسل كتل خاصة تستحوذ على مزايا تكنولوجيا الدفاتر الموزعة دون الاعتماد على الشبكات العامة. وقال المحللون إن البنوك ومديري الأصول وشركات البنية التحتية للأسواق تتبنّى بشكل متزايد شبكات بلوك تشين مُصرّحًا بها (permissioned) لأغراض الترميز والتسوية ونقل الضمانات، بما يتيح للمؤسسات استخدام تقنية البلوك تشين داخل أنظمة مغلقة لا تدعم مباشرةً بيتكوين أو غيرها من رموز سلاسل الكتل العامة. ويتحدى هذا التحليل الافتراض الاستثماري الشائع في عالم العملات المشفرة بأن تبنّي المؤسسات للبلوك تشين ينبغي أن يزيد قيمة الشبكات العامة للعملات المشفرة مع مرور الوقت؛ إذ تشير JPMorgan إلى أن المنافع الاقتصادية قد تتراكم لدى الشبكات الخاصة والوسطاء المنظّمين بدلاً من أن تتراكم لدى البيتكوين نفسها.

وقارن البنك هذا الخطر البنيوي بقلق يتعلق بـ Strategy، وهي أكبر جهة حائزة على بيتكوين بين الشركات. فقد أضافت سياسة Strategy الجديدة التي تسمح بعمليات بيع محتملة للبيتكوين إلى السوق مخاطر تدفق ثنائي الاتجاه، لكن JPMorgan قالت إن تبنّي سلاسل الكتل الخاصة يُعد قضية أكثر أهمية على المدى الطويل لأنه قد يضعف السردية القائلة إن الاستخدام الأوسع للبلوك تشين يفيد الأصول المشفرة العامة تلقائياً.

منصة JPMorgan Kinexys تعالج أكثر من 4 تريليونات دولار في معاملات بلوك تشين مُصرّحًا بها

استشهدت JPMorgan بمنصتها Kinexys كمثال على تبنّي بلوك تشين مؤسسي يحدث داخل شبكات مُصرّح بها. ووفقاً لتقارير تستند إلى المذكرة، فإن وحدة بلوك تشين التابعة للبنك عالجت أكثر من 4 تريليونات دولار في المعاملات. وتشمل حالات الاستخدام التي تدعمها هذه المنصة مثل السيولة داخل اليوم وتسوية اتفاقيات إعادة الشراء (repo) والضمانات المُرمّزة وإدارة الصناديق.

تحافظ البنوك في هذا النموذج على السيطرة على الوصول والامتثال وفحوصات الهوية وقواعد التسوية ووضوح البيانات. كما أن الشبكات الخاصة أسهل في التكامل مع البنية التحتية القائمة للأسواق المالية. ويمكن بناء الودائع المُرمّزة وحصص الصناديق الخاصة وصناديق سوق المال وحركات الضمانات حول الأطراف المقابلة المعروفة والاتفاقيات القانونية.

تكمن المخاطر على بيتكوين في أنه إذا قامت البنوك بترميز الأصول ونقل القيمة على دفتر أستاذ خاص دون لمس بيتكوين، فقد لا تتحول قصة تبنّي التكنولوجيا إلى طلب جديد على BTC. وهذا لا ينال من أطروحة ندرة بيتكوين أو كونه مخزناً للقيمة، لكنه يُضيّق نطاق السرديات المؤسسية الداعمة للأصل.

نمو الترميز يحدث على شبكات مُصرّح بها دون طلب على رموز السلاسل العامة

يتحدى تصور JPMorgan فكرة أن الترميز يعد أمراً صعودياً للعملات المشفرة تلقائياً. فقد نما ما يُسمّى بالأصول الحقيقية المُرمّزة بسرعة، وتجري مؤسسات كبرى تجارب على صناديق وودائع وأدوات تسوية مبنية على بلوك تشين. وتُبنى الكثير من هذه الأنشطة إما على شبكات مُصرّح بها أو في بيئات شديدة الضبط حيث لا تكون رموز السلاسل العامة ضرورية للمعاملة.

يمكن لبنك أن يرمّز صندوقاً في سوق المال، أو أن يُسوي معاملات إعادة الشراء، أو أن ينقل السيولة داخل اليوم باستخدام بنية بلوك تشين دون خلق طلب على بيتكوين. وحتى عند استخدام السلاسل العامة، قد تفضّل المؤسسات العملات المستقرة أو الودائع المُرمّزة أو طبقات مُصرّح بها بدلاً من الأصول المتقلبة الأصلية.

ويتمثل الأثر في السوق في كونه استراتيجياً أكثر منه صادماً فورياً. لا تشير تحذيرات JPMorgan إلى حدوث صدمة وشيكة في سعر بيتكوين، لكنها تثير تساؤلات حول واحدة من أكثر السرديات الطويلة الأجل شيوعاً في هذا القطاع. وبالنسبة لشركات العملات المشفرة، يُعد هذا التحذير تحدياً تنافسياً. تحتاج الشبكات العامة إلى إظهار لماذا يؤدي التسوية المفتوحة واللامركزية والبنية التحتية المحايدة إلى خلق قيمة لا يمكن للأنظمة الخاصة أن تعيد إنتاجها.

ومن المرجح أن يجادل مؤيدو بيتكوين بأن سلاسل الكتل الخاصة تفوّت جوهر الأداة. فالقيمة الأساسية لبيتكوين ليست فقط تسوية أسرع، بل أيضاً مقاومة الرقابة وإمداد ثابت والاستقلال عن الوسطاء الماليين.

الأسئلة الشائعة

ما أكبر مخاطر بيتكوين على المدى الطويل التي حددها محللو JPMorgan؟

قال محللو JPMorgan بقيادة نيكولاوس بانغيرتزوجلو في تقرير تموز/يوليو إن أكبر مخاطر بيتكوين على المدى الطويل تتمثل في قيام التمويل التقليدي ببناء سلاسل كتل خاصة تستحوذ على مزايا تكنولوجيا الدفاتر الموزعة دون الاعتماد على الشبكات العامة.

كم عدد المعاملات التي عالجتها منصة Kinexys التابعة لـ JPMorgan في مجال بلوك تشين؟

عالجت منصة بلوك تشين Kinexys التابعة لـ JPMorgan أكثر من 4 تريليونات دولار في المعاملات، بما يدعم حالات استخدام مثل السيولة داخل اليوم وتسوية اتفاقيات إعادة الشراء والضمانات المُرمّزة وإدارة الصناديق.

لماذا تقول JPMorgan إن الترميز قد لا يفيد بيتكوين؟

قالت JPMorgan إن الكثير من أنشطة الترميز يجري بناؤه على شبكات مُصرّح بها أو في بيئات شديدة الضبط حيث لا تكون رموز السلاسل العامة ضرورية؛ ما يعني أن البنوك يمكنها ترميز الأصول ونقل القيمة دون خلق طلب على بيتكوين.