أصدر لي جاي-مان، رئيس شعبة التحليل الاستثماري العالمي في شركة Hana Securities، تقريرًا في 18 مايو تنبأ فيه ببلوغ مؤشر KOSPI ذروته، مستندًا إلى أن القيمة السوقية لـ SK Hynix تجاوزت شركة Samsung Electronics بوصف ذلك إشارة رئيسية. وتحقق هذا السيناريو عندما تجاوزت SK Hynix سامسونغ لأول مرة في 22 من الشهر الماضي، وهو اليوم نفسه الذي سجل فيه KOSPI أعلى مستوى تاريخي له عند 9114.55 نقطة، قبل أن يتراجع بنسبة تقارب 20% إلى 7291.91 بحلول 9 من هذا الشهر. ونسب لي توقيت القمة إلى نمط هيكلي يتمثل في أن شركة ذات تقديرات أرباح أقل للفترة 2026–2027 (SK Hynix) تتقدم على نظير أكبر (Samsung)، على نحو مشابه لتجاوز Cisco Systems لكل من Microsoft وGeneral Electric في مارس 2000 قبل أن يحدث انهيار فقاعة الدوت-كوم. ورغم التصحيح الحاد، بات لي يصف المستوى الحالي بأنه منطقة قاع وليس انهيارًا هيكليًا، متوقعًا هدفًا علويًا طويل الأجل عند 11,450 نقطة استنادًا إلى تقديرات أرباح 2027 البالغة 946 تريليون وون ومتوسط مضاعف السعر إلى الأرباح (PER) عند 9.96 منذ 2010. جاءت إعادة التقييم في ظل تشاؤم أوسع في السوق عقب الانخفاض السريع بنسبة 20% في الأسهم الكورية، مع التأكيد من لي أن التراجع يعكس بيعًا نفسيًا مكثفًا مؤقتًا وليس تدهورًا جوهريًا في نمو الأرباح المدفوع بالرقائق.
لي جاي-مان يتوقع قمة السوق في 18 مايو باستخدام انعكاس القيمة السوقية بين سامسونغ وSK Hynix
أصدر لي جاي-مان تقريرًا بعنوان "KOSPI، الآن يدخل عصر الـ 10,000 نقطة" في 18 مايو، محددًا إشارة نهاية السوق الصاعدة. وكان الأساس المحوري هو انعكاس القيمة السوقية بين SK Hynix وSamsung Electronics. وقال لي: "إذا كانت SK Hynix، التي تكون تقديرات صافي ربحها للفترة 2026–2027 أقل من تقديرات Samsung Electronics، قد تجاوزت القيمة السوقية لسامسونغ، فإن السوق الصاعدة يكون قد بلغ قمته." وقد تجاوزت SK Hynix القيمة السوقية لسامسونغ لأول مرة في 22 من الشهر الماضي، وسجل KOSPI في اليوم ذاته أعلى مستوى تاريخي له عند 9114.55 نقطة. وبعد ذلك، هبط المؤشر بنحو 20% إلى 7291.91 بحلول 9. وتشبه هذه الصورة مارس 2000 حين تجاوزت Cisco Systems Microsoft وGeneral Electric لتصبح أكبر شركة في S&P 500 من حيث القيمة السوقية، مباشرة قبل أن ينهار السوق.
محلل يقيم مستوى KOSPI الحالي باعتباره منطقة قاع استنادًا إلى نمط هبوط 20%
أعاد لي تقييم السوق الحالي بوصفه منطقة قاع في تقرير حديث، قائلًا: "KOSPI وصل تقنيًا إلى مستوى قاع كامل." يستند هذا التقييم إلى النمط التاريخي المتمثل في هبوط أقصى بنسبة 20% قبل الارتداد. منذ 2023، هبط KOSPI مرارًا بنسبة تقارب 20% من أعلى مستوى سابق قبل أن يرتد. وبمقارنة ذلك مع القمة الأخيرة عند 9114 نقطة، ينتج قاع بنحو 7290 نقطة. وبما أن المؤشر هبط إلى هذا المستوى، تشير الدراسة إلى أن احتمال حدوث ارتداد تقني مرتفع. ويبلغ هدف لي للارتداد قصير الأجل 9240 نقطة. وينطبق ذلك على معدل الانحراف لمتوسط تحرك لمدة 20 يومًا (103.3%)، وهو مستوى تتطبع فيه فجوة السعر التي اتسعت بشكل مفرط بسبب هلع مؤقت، عندما تتقارب مع الأساسيات.
Hana Securities تتوقع هدفًا طويل الأجل لـ KOSPI عند 11,450 نقطة باستخدام تقدير أرباح 2027
عرض لي هدفًا علويًا طويل الأجل لـ KOSPI عند 11,450 نقطة. وينتج ذلك عن تطبيق متوسط مضاعف السعر إلى الأرباح (PER) البالغ 9.96 مرة منذ 2010 على تقدير صافي ربح الشركات المدرجة في KOSPI لعام 2027 البالغ 946 تريليون وون. وتؤكد التحليلات الكمية التي تجمع بين أرباح الشركات والتقييم أن التراجع الحالي يمثل مرحلة بيع بأقل من القيمة لأسباب نفسية أكثر من كونه ضررًا جوهريًا. ويُقدَّر نمو صافي أرباح KOSPI الإجمالي لهذا العام بنحو 235%، على أن يبلغ 30% في العام المقبل. وتتجاوز معدلات نمو أرباح Samsung Electronics (570% و33%) وSK Hynix (410% و38%) متوسط السوق بشكل كبير، ما يشير إلى أن هيكل الأرباح المرتكز على الرقائق يظل متينًا.
استمرار نمو إنفاق الشركات الكبرى على التقنيات (CAPEX) رغم تراجع التدفق النقدي الحر
تناول لي المخاوف المتعلقة بنظرية ذروة إنفاق أشباه الموصلات وتباطؤ استثمارات الذكاء الاصطناعي (AI). إذ زادت النفقات الرأسمالية (CAPEX) لدى شركات US Big Tech بنسبة 81% على أساس سنوي في الربع الأول من هذا العام، ومن المتوقع أن تتوسع بنسبة 90% في الربع الثالث. كما انخفض التدفق النقدي الحر لدى شركات Big Tech (FCF) بشكل حاد من 51.8 مليار دولار في الربع الثالث من العام الماضي إلى 19.1 مليار دولار في الربع الأول من هذا العام. وإذا استمر التوسع في الاستثمار، فقد يحدث تحول سلبي مؤقت في الربع الثالث إلى الربع الرابع من هذا العام. ومن المتوقع أن يعود التدفق النقدي الحر إلى المنطقة الإيجابية بدءًا من الربع الأول من العام المقبل، متحولًا إلى مرحلة تعافي الاستثمارات. وهذا يوحي بأن جدل ذروة الاستثمار قد يشتد بعد 2027، لكن تقييم لي هو أنه لا حاجة لتفسير ذلك على أنه خوف مفرط عبر انعكاسه مسبقًا في أسعار الأسهم في الوقت الحالي. ووفقًا للتحليل، فإن الانخفاض الحاد الحالي يمثل عملية معالجة لفرط السخونة على المدى القصير أكثر من كونه انهيارًا هيكليًا.
الأسئلة الشائعة
كيف تنبأ لي جاي-مان بقمة KOSPI في 18 مايو؟
حدد لي جاي-مان قمة السوق من خلال تحليل انعكاس القيمة السوقية بين SK Hynix وSamsung Electronics. وذكر أنه عندما تجاوزت SK Hynix، التي تكون تقديرات صافي ربحها للفترة 2026–2027 أصغر من تقديرات Samsung Electronics، القيمة السوقية لسامسونغ، فإن السوق الصاعدة يكون قد بلغ قمته. وقد تحقق هذا السيناريو في 22 من الشهر الماضي عندما تجاوزت SK Hynix سامسونغ لأول مرة، وسجل KOSPI في اليوم ذاته أعلى مستوى تاريخي له عند 9114.55 نقطة.
لماذا تقيم Hana Securities مستوى KOSPI الحالي باعتباره منطقة قاع؟
ترتكز Hana Securities في تقييم منطقة القاع على النمط التاريخي المتمثل في انخفاض KOSPI بنحو 20% من أعلى مستوى سابق قبل أن يرتد. وبحسب تطبيق هذا النمط على القمة الأخيرة عند 9114 نقطة، ينتج قاع بنحو 7290 نقطة. وبما أن المؤشر بلغ 7291.91 بحلول 9، تشير الدراسة إلى أن KOSPI وصل إلى مستوى قاع تقني، مع هدف ارتداد قصير الأجل عند 9240 نقطة استنادًا إلى معدل الانحراف لمتوسط تحرك لمدة 20 يومًا البالغ 103.3%.
ما أساس هدف KOSPI طويل الأجل عند 11,450 نقطة؟
يطبق هدف 11,450 نقطة متوسط مضاعف السعر إلى الأرباح (PER) البالغ 9.96 مرة منذ 2010 على تقدير صافي أرباح الشركات المدرجة في KOSPI لعام 2027 البالغ 946 تريليون وون. ويُقدَّر نمو صافي أرباح KOSPI الإجمالي لهذا العام بنحو 235%، على أن يبلغ 30% في العام المقبل. وتفوق معدلات نمو أرباح Samsung Electronics وSK Hynix على التوالي 570%/33% و410%/38% متوسط السوق، ما يدعم الرأي بأن هيكل الأرباح المرتكز على الرقائق يظل متينًا جوهريًا رغم التراجع الأخير.
