شهدت الصناديق المتداولة المدعومة بالرافعة المالية لأسهم مفردة (ETFs) التي تتعقب Samsung Electronics وSK Hynix في سوق الأسهم الكوري تباطؤاً حاداً في تدفقات رأس المال خلال الأسبوع الأخير، إذ لم يدخل سوى 53.4 مليار وون إلى 14 منتجاً من هذه المنتجات، وفقاً لصحيفة Korea Economic Daily في 24. ويأتي ذلك على النقيض الصارخ من تدفق 6.5 تريليون وون خلال الشهر الأخير ومن إجمالي 13 تريليون وون منذ إطلاقها في 27 مايو. وتزامن هذا التباطؤ مع تشديد رقابي حكومي وتصحيح في السوق أدى إلى حدوث عمليات خروج من المنتجات الرئيسية، بما في ذلك KODEX SK Hynix single-stock leverage (صافي خروج 9.8 مليار وون في الأسبوع الأخير) وKODEX Samsung Electronics single-stock leverage (صافي خروج 75 مليار وون). وجرى تقديم هذه المنتجات في 27 مايو بهدف استقرار سعر الصرف، وقد جرى تحميلها مسؤولية تركّز مفرط لرأس المال وتقلبات حادة في سوق الأسهم، ما دفع السلطات إلى الإعلان في 16 يوليو/تموز — بعد 50 يوماً من إطلاقها — عن حزمة إجراءات تشمل رفع شرط الإيداع الأساسي من 10 ملايين وون إلى 30 مليون وون بدءاً من 31.
تحوّل المستثمرين الأفراد من الشراء الصافي إلى البيع الصافي في المنتجات الرئيسية
أكّد سلوك المستثمرين الأفراد تباطؤ التدفقات. ووفقاً لهيئة البورصة الكورية، باع المستثمرون الأفراد صافي 159 مليار وون تقريباً من KODEX SK Hynix single-stock leverage خلال الفترة من 20 إلى 23. كما باعوا صافي ما يوازي 45 مليار وون تقريباً من KODEX Samsung Electronics single-stock leverage خلال الفترة نفسها. وفي TIGER SK Hynix single-stock leverage، التي شهدت تدفقات صافية داخلة بنحو 190 مليار وون، كان المستثمرون الأجانب مشتريين بصافي، بينما باع المستثمرون الأفراد صافي 79 مليار وون. ويرى محللو قطاع الأوراق المالية أن انخفاض التدفقات الداخلية يُعد عملية تطبيع لطلب مضاربي شديد السخونة، مع انتشار أجواء تمنح إدارة التقلبات وزناً أكبر.
السلطات المالية ترفع شرط الإيداع الأساسي إلى 30 مليون وون بدءاً من 31
أعلنت السلطات المالية "إجراءات تكميلية للمنتج الاستثماري الرافعي لأسهم مفردة (ETF/ETN)" استناداً إلى نقاشات جرت خلال اجتماع لمراجعة أوضاع السوق ترأسه نائب رئيس الوزراء للشؤون الاقتصادية في 16. ويرتفع شرط الإيداع الأساسي المرتبط بالمنتجات الرافعة لأسهم مفردة من 10 ملايين وون حالياً إلى 30 مليون وون بدءاً من 31. وفي السابق، لم يكن يُحتسب فقط النقد في الحساب، بل كذلك 70% من القيمة السوقية للأوراق المالية البديلة مثل الأسهم وETFs والسندات ضمن حساب الإيداع الأساسي، لكن اعتباراً من الآن لن يُعترف سوى النقد كإيداع أساسي. كما قررت السلطات تحسين النظام الحالي الذي يعامل الأوراق المالية البديلة مثل الأسهم والسندات باعتبارها مكافئة للنقد فور بيعها (يوم T) لأغراض الإيداع الأساسي. وبالنسبة للمنتجات الرافعة لأسهم مفردة فقط، سيجري الاعتراف بإيداعات النقد فقط في يوم إيداع النقد فعلياً (يوم T+2) بعد بيع الأوراق المالية، لمنع التداول ذهاباً وإياباً لهذه المنتجات. وستسعى إجراءات تعديل وحدات الكمية المتداولة (من 1 سهم إلى 20 سهماً)، المقررة للتطبيق في نوفمبر، إلى تنفيذها مبكراً. كما سيتم تطبيق إجراءات لتعزيز مسؤولية شركات الأوراق المالية ومديري الأصول عن إدارة خطأ التتبع، وتعزيز إدارة خطأ التتبع عبر تقصير الإجراء لتعيين عناصر التحذير الاستثماري، وذلك اعتباراً من 19 أغسطس بعد اجتياز إجراءات مراجعة لوائح البورصة وقواعد إنفاذها.
استطلاع رأي عام: 63.7% يرون تقديمها قراراً خاطئاً
أظهر استطلاع للرأي العام تقييماً سلبياً لتقديم صناديق ETFs الرافعة لأسهم مفردة، التي جرى تحميلها منذ إطلاقها باعتبارها المسبب الرئيسي لحدة تركّز رأس المال وتقلبات سوق الأسهم، وقد فاق عدد التقييمات الإيجابية. ووفقاً لاستطلاع أجراه Realmeter في 22 وبأمر من The Today، واستهدف 504 أشخاص من عمر 18 عاماً فأكثر على مستوى البلاد، قال 63.7% من إجمالي الردود إن تقديم صناديق ETFs الرافعة لأسهم مفردة كان "قراراً خاطئاً". وبلغت حصة "قرار خاطئ جداً" 41.2%، بينما بلغت حصة "قرار خاطئ عموماً" 22.5%.
Goldman Sachs وJPMorgan ينسبان تقلبات السوق إلى تخفيض الرافعة لدى ETFs
قيّمت وسائل إعلام أجنبية وبنوك استثمار عالمية أن سوق الأسهم الكوري تحول إلى ساحة تجارب في الوقت الفعلي تتضاعف فيها حدة التقلبات بفعل ETFs الرافعة. وذكر Goldman Sachs في تحليل بعنوان "KOSPI Tests Major Technical Support Line" أن "الخفض السريع للرافعة (البيع القسري) لصناديق ETFs الرافعة لأسهم مفردة أُطلقت مؤخراً أدى إلى تضخيم التقلبات خلال ساعات التداول داخل اليوم". وتتمثل الفكرة في أنه عندما تنخفض بعض ETFs الرافعة، يقوم مديرو الأصول ببيع مزيد من الأصول الأساسية للوصول إلى مضاعفات الرافعة المستهدفة، وفي هذه العملية نشأ حلقة مفرغة ينخفض فيها سعر السهم مرة أخرى مما يؤدي إلى البيع. كما حللت JPMorgan، وهي بنك استثمار عالمي، أن خفض الرافعة لدى ETFs الرافعة زاد كذلك من تقلبات السوق خلال الانخفاض الحاد الأخير في سوق الأسهم الكوري. وذكرت أن من العوامل الإضافية لخفض الرافعة زيادة الحكومة لشرط الإيداع الأساسي، والرفع الإلزامي لهامش النقد، وتعليق إدراج ETFs الرافعة لأسهم مفردة الجديدة. وترى تحليلات السوق أن تباطؤ تدفقات صناديق ETFs الرافعة لأسهم مفردة مؤخراً هو نتيجة لتأثيرات تنظيمية حكومية، إلى جانب تراجع معنويات المستثمرين بسبب الانخفاض الحاد.
الأسئلة الشائعة
ما الذي تسبب في تباطؤ تدفقات رأس المال إلى صناديق ETFs الرافعة لأسهم مفردة في كوريا خلال الأسبوع الأخير؟
نتج التباطؤ عن تشديد تنظيمي حكومي أُعلن في 16 ومن تصحيح في السوق. بلغ إجمالي التدفقات خلال أسبوع واحد إلى 14 صندوقاً ETF للرافعة لأسهم مفردة تتعقب Samsung Electronics وSK Hynix 53.4 مليار وون فقط، مقارنة بـ 6.5 تريليون وون خلال الشهر الأخير وبإجمالي 13 تريليون وون منذ إطلاقها في 27 مايو.
ما التغييرات التنظيمية التي أعلنتها السلطات المالية الكورية للمنتجات الرافعة لأسهم مفردة؟
أعلنت السلطات في 16 أن شرط الإيداع الأساسي يرتفع من 10 ملايين وون إلى 30 مليون وون بدءاً من 31، مع الاعتراف بالنقد فقط (بدون أوراق مالية بديلة). كما قررت الاعتراف بإيداعات النقد فقط بعد مرور يومي عمل (T+2) من بيع الأوراق المالية للمنتجات الرافعة لأسهم مفردة، وتخطط للتنفيذ المبكر لتعديلات وحدة كمية التداول من 1 سهم إلى 20 سهماً.
كيف قيّمت البنوك الاستثمارية العالمية أثر ETFs الرافعة على تقلبات سوق الأسهم الكورية؟
ذكر Goldman Sachs في تقرير أن "الخفض السريع للرافعة لصناديق ETFs الرافعة لأسهم مفردة أُطلقت مؤخراً أدى إلى تضخيم التقلبات خلال ساعات التداول داخل اليوم". كما حللت JPMorgan أن خفض الرافعة لدى ETFs زاد كذلك من تقلبات السوق خلال الانخفاض الحاد الأخير في سوق الأسهم الكوري، مشيرة إلى أن اللوائح الحكومية تعد عوامل إضافية لخفض الرافعة.
