ريك رول يحذر من أن الاحتياطي الفيدرالي قد يطبع النقود بينما تواجه صناديق المؤشرات المتداولة للسندات غير المرغوب فيها مخاطر السيولة

حذر ريك رول من أن صناديق المؤشرات المتداولة للسندات غير المرغوب فيها التي تحتفظ بأصول تريليونات الدولارات تواجه مخاطر عدم تطابق السيولة قد تجبر الاحتياطي الفيدرالي على استئناف طباعة النقود خلال مقابلة في 7 يوليو 2026 مع ديفيد لين في ندوة رول في بوكا راتون، فلوريدا. رول، المؤسس المشارك لـ Battle Bank والرئيس التنفيذي السابق لـ Sprott US، أشار إلى الدين الفيدرالي الأمريكي بالقرب من 120% من الناتج المحلي الإجمالي كعائق يحد من قدرة الاحتياطي الفيدرالي على التدخل دون عواقب تضخمية، وهو تباين حاد مع نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي البالغة 40% خلال الأزمة المالية لعام 2008. جاء التحذير بينما رفضت شركة رول 135 طلب عارض بعد انخفاض بنسبة 40% في أسهم الموارد الصغيرة، بقبول 68 شركة فقط للمؤتمر الذي استمر أربعة أيام.

أوضح رول أن صناديق المؤشرات المتداولة للائتمان عالي العائد والرهن العقاري الثانوي تحتفظ بأصول مجمعة بقيمة تريليونات الدولارات، معظمها مملوك لمستثمرين أفراد لا يفهمون مخاطر الائتمان الأساسية. أسهم صناديق المؤشرات المتداولة تتداول بحرية، كما قال، لكن العديد من السندات داخلها لا تتداول بحرية. بعض هذه السندات تتداول مرة واحدة فقط كل ستة أسابيع، بحسب رول. إذا أجبرت عمليات الاسترداد مدير الصندوق على بيع ذلك الدين بين ليلة وضحاها، فإن سعر البيع سيعكس ضائقة البائع بدلاً من السوق الأوسع، كما قال. ربط رول تلك المخاطر مباشرة بأسعار الفائدة. ارتفاع أسعار الفائدة يجعل من الصعب على المقترضين المتعثرين الاستمرار في السداد، والائتمان الذي يعاني بالفعل بأسعار الفائدة الحالية سيعاني أكثر إذا ارتفعت الأسعار أكثر، كما قال. قال رول للين: "إذا كان علي التفكير في شيء واحد يخيفني حقًا، فهذا هو."

قارن رول الوضع الحالي بالأزمة المالية لعام 2008، عندما تدخلت الحكومة الفيدرالية لدعم المؤسسات الكبرى. قال إن الفرق الآن هو حجم الدين وراء ذلك الوعد. قال رول إن الدين الفيدرالي كان يقارب 40% من الناتج المحلي الإجمالي في 2008. ووضع الرقم الحالي بالقرب من 120%، قبل حساب التزامات الاستحقاقات غير الممولة. وهذا يترك الاحتياطي الفيدرالي بقدرة أقل على التدخل دون اللجوء إلى خلق النقود، وهو ما قال رول إنه سيحمل عواقب تضخمية. أشار رول إلى سلوك سوق السندات كدليل على أن السوق يقوم بالفعل بتسعير هذا القيد. تقوم الحكومة بشراء سندات الخزانة طويلة الأجل بينما تصدر ديونًا قصيرة الأجل لتمويل المشتريات، كما قال، ومع ذلك تستمر عوائد السندات طويلة الأجل في الارتفاع على أي حال. وصف ذلك بأن المستثمرين يطالبون بتعويض عن الوقت والمخاطر.

يتوقع رول أن يكون النصف الثاني من عام 2026 ضعيفًا عبر الأسواق، مستشهدًا بتقليل الضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة ونتيجة لذلك دولار أقوى. قال إن السلع الأساسية المسعرة بالدولار، بما في ذلك الذهب، من المرجح أن تتراجع على هذا الأساس. كما أشار إلى الصراع الخليجي الأخير وارتفاع أسعار النفط الذي تلاه، بحجة أنه سحب السيولة من الاقتصاد الأوسع بطريقة قد تظهر كضعف اقتصادي لاحقًا في العام. قال رول إنه يتوقع أن تعكس أسعار النحاس والنفط هذا الضغط. على الرغم من الحذر على المدى القريب بشأن أسعار الذهب، قال رول إن أسهم تعدين الذهب مسعرة بشكل عادل مقارنة بالمعدن للمرة الرابعة فقط في مسيرته المهنية، ويتوقع أن يكون سعر الذهب الاسمي أعلى بشكل ملحوظ خلال عقد. قال إنه يخصص بشكل أكبر لأسهم النفط والغاز على مدى الأشهر الستة المقبلة، بما في ذلك المنتجين الكنديين، وهي منطقة قال إنه يفهمها جيدًا بما يكفي للتنقل في المخاطر السياسية المرتبطة بموقف رئيس الوزراء مارك كارني من سياسة الطاقة.

قال رول إن شركته درست كل عارض قبل المؤتمر الذي استمر أربعة أيام، بقبول 68 شركة ورفض 135. قال إن الهدف هو السماح للحضور بتخصيص وقتهم بكفاءة وتقديم استرداد إذا شعروا أن الحدث لم يقدم قيمة. أشار إلى أن أسهم الموارد الصغيرة انخفضت بنحو 40% قبل المؤتمر، مما ضغط التقييمات عبر الشركات القوية والضعيفة على حد سواء. قال رول إن الانخفاض خلق قيمة في أرض العرض لم تكن موجودة لولا ذلك. قال رول: "الوقت المناسب لتناول المقبلات هو عندما يتم تقديمها". فيما يتعلق بعمليات الاندماج، استشهد رول بصفقة BHP البالغة 4.2 مليار دولار مع Wheaton Precious Metals كدليل على أن شركات الإتاوات والتدفقات تحتفظ بميزة تكلفة رأس مال أقل حتى مع ارتفاع أسعار الفائدة، وهي ديناميكية قال إنها تشير إلى المزيد من الصفقات الكبيرة في المستقبل وليس الماضي في القطاع. قال رول إنه يفحص الشركات لثلاثة أشياء قبل إدراجها في تصنيفاته: فريق إدارة بسجل حافل ذي صلة بالمشروع المحدد، وحجم كافٍ، وإجابة واضحة حول كيفية تخطيط الشركة لإضافة القيمة.

الأسئلة الشائعة

ماذا حذر ريك رول بشأن صناديق المؤشرات المتداولة للسندات غير المرغوب فيها في 7 يوليو 2026؟ حذر ريك رول من أن صناديق المؤشرات المتداولة للسندات غير المرغوب فيها التي تحتفظ بأصول تريليونات الدولارات تواجه مخاطر عدم تطابق السيولة لأن أسهم صناديق المؤشرات المتداولة تتداول بحرية بينما تتداول العديد من السندات الأساسية مرة واحدة فقط كل ستة أسابيع، مما يخلق ظروف بيع بضائقة إذا أجبرت عمليات الاسترداد على التصفية بين ليلة وضحاها.

لماذا يقول ريك رول إن الاحتياطي الفيدرالي لديه قدرة أقل على الإنقاذ مقارنة بعام 2008؟ صرح رول بأن الدين الفيدرالي كان يقارب 40% من الناتج المحلي الإجمالي في 2008 ولكنه الآن يقارب 120% من الناتج المحلي الإجمالي قبل حساب التزامات الاستحقاقات غير الممولة، مما يترك الاحتياطي الفيدرالي بقدرة أقل على التدخل دون اللجوء إلى خلق النقود التي ستحمل عواقب تضخمية.

كم عدد العارضين الذين قبلتهم ندوة رول بعد انخفاض القطاع بنسبة 40%؟ قبلت شركة رول 68 شركة كعارضين ورفضت 135 طلبًا للمؤتمر الذي استمر أربعة أيام والذي عقد في بوكا راتون، فلوريدا، بعد انخفاض بنحو 40% في أسهم الموارد الصغيرة.