يستفيد مستثمرو صناديق الاستثمار المتداولة المغطاة (ETF) في كوريا الجنوبية من تذبذب السوق الشديد؛ إذ تجاوز إجمالي صافي أصول القطاع 25 تريليون وون في يوليو. وفي 28، أوقفت قواطع الدوائر التداول في كلٍّ من KOSPI وKOSDAQ بعد هبوط حاد في أسهم Samsung Electronics وSK Hynix، عقب تفعيل سبع مرات لآلية “side-car” خلال خمسة أيام تداول الأسبوع السابق. ويعود الارتفاع في تبنّي صناديق ETF المغطاة—حيث ارتفع عدد المنتجات من 6 قبل عدة سنوات إلى نحو 50 حالياً—إلى الازدواجية الجاذبة للاستراتيجية: توليد تدفق نقدي شهري من خلال أقساط الخيارات، مع تخفيف مخاطر الجانب السلبي أثناء فترات البيع. ومع تصاعد التذبذب داخل اليوم، ترتفع الأقساط المحصلة من بيع خيارات الشراء (call)، لتتحول عاصفة السوق إلى مصدر دخل مباشر لهذه الصناديق.
آلية صناديق ETF المغطاة: شرحها عبر تشبيه بالعقارات
تشبه استراتيجية صناديق ETF المغطاة بيع عقار مع تحديد سقف لسعره. فالمستثمر الذي يمتلك شقة بقيمة 1 مليار وون يتلقى دفعة مقدّمة قدرها 50 مليون وون، مقابل الموافقة على بيع العقار مقابل 1.1 مليار وون بعد سنة. إذا ارتفعت قيمة الشقة إلى 1.5 مليار وون، فلا يزال البائع ينقلها بسعر 1.1 مليار وون المتفق عليه، وبذلك يتم تحديد المكاسب عند 150 مليون وون (زيادة قدرها 100 مليون وون في السعر بالإضافة إلى 50 مليون وون قسطاً). وفي المقابل، إذا بقيت قيمة العقار متقاربة من 1 مليار وون، فإن المشتري يتراجع عن العقد، ويحتفظ البائع بالقسط الكامل البالغ 50 مليون وون. وإذا انخفضت القيمة إلى 700 مليون وون، فإن الدفعة المقدمة تُقلِّص الخسائر الفعلية إلى 250 مليون وون.
تكمن الديناميكية الأساسية في تسعير قسط الخيار: فالتذبذب يرفع الأقساط. بلغ متوسط أقساط خيار call على مؤشر KOSPI 200 نحو 2.6% من قيمة المؤشر خلال فترة الـ20 يوماً الأخيرة. وسجل ETF KODEX 200 Target Weekly Covered Call عائداً من توزيع الأرباح يتجاوز 10% على مدى عام، وإجمالي عائد يتجاوز 70% منذ بداية العام.
نسخ نشطة من “المغطاة” تحقق تفوقاً في الأداء
يعالج الإدارت النشطة القيد الملازم للاستراتيجية في الأسواق الصاعدة القوية، حيث يؤدي سقف الارتفاع إلى تراجع الأداء مقارنةً بصناديق المؤشر العادية (plain index ETFs). وتحافظ منتجات covered call النشطة على إطار بيع call، لكنها تعدّل المراكز الأساسية ديناميكياً لالتقاط العوائد الزائدة. وحقق ETF TIGER Semiconductor TOP10 Covered Call Active عوائد تجاوزت 50% من إدراجه في أبريل وحتى يونيو، متفوقاً على أداء ETF TIGER Semiconductor TOP10 ضمن نطاق مرتفع من الأربعينات خلال الفترة نفسها. وقال باحث شركة Meritz Securities Lee Sang-hyun إن النهج النشط يمكّن المنتجات من الحصول على توزيعات شهرية من أقساط الخيارات، إضافةً إلى عوائد تتفوق على المؤشر.
مزايا ضريبية تعزز العائدات الصافية للمستثمرين
تتضمن توزيعات صناديق ETF المغطاة المحلية المستندة إلى الأسهم ثلاثة مكونات: توزيعات أرباح من الأسهم المحتفظ بها، وأرباح رأسمالية من تداولات الأسهم، وأقساط بيع الخيارات. وتبقى أرباح رأس المال وأقساط الخيارات غير خاضعة للضريبة. وأظهر تحليل توزيعات أبرز المنتجات على مدى عام أن الأجزاء الخاضعة للضريبة تمثل نحو 4% من إجمالي المدفوعات. ويؤدي استخدام حسابات التوفير الفردية (ISA) أو حسابات التقاعد إلى إلغاء ضريبة دخل توزيعات الأرباح البالغة 15.4% والضريبة الشاملة على دخل التمويل التي تُطبق عادة في حسابات الوساطة.
خبراء يحذرون من القيود الهيكلية والحاجة إلى التنويع
لا تُزيل صناديق ETF المغطاة مخاطر الخسارة. فعندما تهوي الأصول الأساسية، لا يمكن لأقساط الخيارات تعويض الانخفاض بالكامل. كما تختلف طرق احتساب التوزيعات وهياكل إدارة الخيارات بين المنتجات، ما يصعّب إجراء مقارنات مباشرة. وأشار محلل Growth Research Han Yong-hee إلى أنه رغم أن صناديق ETF المغطاة تبدو كأنها تقدم عوائد مرتفعة “آمنة” عبر التوزيعات الشهرية، فإن المخاطر تبقى متأصلة في البنية. ونصح Han بدمج صناديق ETF المغطاة مع صناديق مؤشر عادية تتبع المعيار نفسه، بدلاً من تركيز الحيازات في منتج واحد مغطى.
وتسلط مؤشرات تذبذب السوق الضوء على البيئة التي تغذي الطلب على covered call. فمن 1 يوليو حتى 24، بلغ متوسط التذبذب داخل اليوم في مؤشر KOSPI 6.23%، متجاوزاً 6.11% المسجلة في أكتوبر 2008 خلال الأزمة المالية العالمية—وهو أعلى رقم شهري مُسجل حتى الآن. وارتفع متوسط التذبذب داخل اليوم شهرياً من 2.06% في يناير إلى 2.69% في فبراير، و3.77% في مارس، و4.02% في مايو، و5.02% في يونيو، وبلغ فوق 6% في يوليو. وارتفع مؤشر VKOSPI للتذبذب إلى 97.99 داخل اليوم في الشهر السابق قبل أن يستقر عند 78.65 في 24، أي ما يعادل تقريباً ضعف نطاق 30-40 الذي شوهد في بداية العام.
الأسئلة الشائعة
ما الذي تسبب في تفعيل قواطع الدوائر في بورصات الأسهم الكورية الجنوبية في 28؟
أوقفت قواطع الدوائر التداول في كلٍّ من KOSPI وKOSDAQ في 28 بعد أن قادت Samsung Electronics وSK Hynix هبوطاً حاداً. شهد الأسبوع السابق سبع تفعيلات لآلية side-car عبر خمسة أيام تداول، مع توقفات تداول نُشّطت في جميع الجلسات باستثناء جلسة واحدة.
كيف تولد صناديق ETF المغطاة دخلاً خلال الأسواق المتقلبة؟
تبيع صناديق ETF المغطاة خيارات شراء (call) على الأصول الأساسية المحتفظ بها، محصلةً أقساطاً تزيد عندما يرتفع تذبذب السوق. بلغ متوسط قسط خيار call على مؤشر KOSPI 200 نحو 2.6% من المؤشر خلال فترة الـ20 يوماً الأخيرة. وتشكل هذه الأقساط جزءاً من التوزيعات الشهرية المدفوعة للمستثمرين، بما يُكمل توزيعات الأرباح وأرباح رأس المال من محفظة الأوراق المالية.
ما المزايا الضريبية المطبقة على توزيعات صناديق ETF المغطاة في كوريا الجنوبية؟
لا تخضع أرباح رأس المال وأقساط الخيارات ضمن توزيعات صناديق ETF المغطاة للضريبة. وأظهر تحليل حديث أن المكونات الخاضعة للضريبة تمثل نحو 4% من إجمالي المدفوعات في المنتجات الرئيسية. ويؤدي استخدام حسابات ISA أو حسابات التقاعد إلى خفض الأعباء الضريبية أكثر عبر إلغاء ضريبة دخل توزيعات الأرباح البالغة 15.4% وتجنب الضريبة الشاملة على دخل التمويل.
