تواجه هيئة الخدمات المالية في كوريا الجنوبية انتقادات بسبب تدابير صناديق الاستثمار المتداولة الرافعة المتداولة على سهم واحد

تواجه السلطات المالية في كوريا الجنوبية انتقادات بسبب تدابير إضافية لمنتجات الصناديق المتداولة المدعومة بالرافعة المالية المرتبطة بسهم واحد (ETFs) التي أعلنتها في 16 مايو، بعد أربعة أيام من دعوة نواب إلى اتخاذ إجراءات إضافية محتملة. رفعت لجنة الخدمات المالية (FSC) الحد الأدنى للإيداع الأساسي من 10 ملايين وون كوري إلى 30 مليون وون كوري نقداً، ووسّعت وحدة التداول من 1 إلى 20 وحدة لمنتجات تتعقب سامسونج للإلكترونيات وSK Hynix. تهدف هذه التدابير إلى معالجة تركّز السوق، إذ ارتفعت الحصة المجمعة للسهمين من القيمة السوقية من 34% بنهاية العام الماضي إلى 52% اعتباراً من 15 يوليو، بينما نمت القيمة السوقية للمنتجات الـ16 المرتبطة من 4.4 تريليون وون كوري عند إدراجها في 27 مايو إلى 11.9 تريليون وون كوري اعتباراً من 15 يوليو. يتساءل المشاركون في السوق عما إذا كانت الحدود المعلنة ستحد فعلاً من الطلب، إذ بقي نشاط التداول عند 12.3 تريليون وون كوري في 20 يوليو، وهو مستوى مماثل ليوم الإعلان الذي سجل 12.2 تريليون وون كوري.

استمرار الجدل حول إيداع نقدي قدره 30 مليون وون كوري مع دعوة نواب لاتخاذ تدابير إضافية بعد أربعة أيام من الإعلان

أعلنت وزارة الاقتصاد والمالية، وFSC، وهيئة الإشراف المالي، وبنك كوريا، التدابير الإضافية في 16 مايو بعد اجتماع لمراقبة السوق ترأسه نائب رئيس الوزراء للشؤون الاقتصادية. كانت منتجات الـ16 لأسهم ETF المدعومة بالرافعة المالية ذات السهم الواحد وأوراقها المتداولة (ETN) قد نمت من 4.4 تريليون وون كوري في القيمة السوقية عند إدراجها إلى 11.9 تريليون وون كوري اعتباراً من 15 يوليو. وارتفع حجم التداول اليومي من 10.4 تريليون وون كوري إلى 13 تريليون وون كوري خلال الفترة نفسها.

علّقت السلطات إدراج منتجات جديدة، وحظرت الإعلانات الفعلية والفعاليات الترويجية للمنتجات القائمة. سترتفع قيمة الإيداع الأساسي للمستثمرين الأفراد من 10 ملايين وون كوري إلى 30 مليون وون كوري نقداً، على أن يسري ذلك اعتباراً من 5 أغسطس. لن تُقبل الأوراق المالية البديلة بما في ذلك الأسهم والسندات والصناديق المتداولة العامة اعتباراً من 19 أغسطس. ستتوسع وحدة التداول للمنتجات المدرجة محلياً من وحدة واحدة إلى 20 وحدة، ومن المقرر تنفيذها في نوفمبر بعد تطوير نظام الوساطة.

قدّرت FSC أن القيمة السوقية للمنتجات ذات الصلة ستنخفض إلى نطاق بين 4 تريليون وون كوري و5 تريليون وون كوري بمجرد أن يأخذ ارتفاع الإيداع وتوسيع وحدة التداول أثرهما. غير أن المواد التي جرى الإفصاح عنها لم تتضمن منهجية تفصيلية توضّح كيف تم إدخال توزيع حسابات المستثمرين وأنماط التداول ضمن الحساب.

شكك مراقبون في السوق فيما إذا كان حد 30 مليون وون كوري نقداً مرتفعاً بما يكفي لثني الاستثمار. قد يؤدي شرط التداول بوحدة 20 إلى تقليل سهولة الوصول بالنسبة للحجم الصغير، لكنه لا يغيّر البنية التشغيلية أو صفقات إعادة الموازنة للمنتجات المدعومة بالرافعة المالية نفسها.

أظهر نشاط التداول في 20 يوليو، وهو أول يوم تداول بعد الإعلان، تباطؤاً محدوداً. سجّلت منتجات الـ16 المرتبطة بسامسونج للإلكترونيات وSK Hynix المدعومة بالرافعة المالية والعكسية حجم تداول بلغ 12.3264 تريليون وون كوري، وهو قريب من 12.1674 تريليون وون كوري في يوم الإعلان في 16 مايو.

طلب نواب من الحزب الديمقراطي في اللجنة الخاصة بالسياسات الوطنية خلال مشاورات بين الحزب والحكومة في 20 يوليو، وفقاً لتقارير، من FSC "مراقبة السوق بشكل أكثر كثافة والاستعداد لتدابير إضافية عند الحاجة". عكست هذه الطلبات إدراكاً سياسياً بأن التدابير القائمة قد لا تكون كافية.

FSC لا تقدم تحليلاً تطبيقياً أو معايير محددة لتفعيل إجراءات تنظيمية إضافية

حددت FSC إعادة الموازنة باعتبارها القناة الأساسية التي تؤثر عبرها المنتجات المدعومة بالرافعة المالية في الأسهم الأساسية. ووفقاً لمثال FSC، إذا بلغت القيمة السوقية لمنتج 10 تريليون وون كوري وتحرك سعر الأصل الأساسي بنسبة 3% في يوم واحد، فقد تنشأ تقريباً صفقات إعادة موازنة بقيمة 600 مليار وون كوري للحفاظ على معامل التتبع.

لكن هذا يمثل تقديراً نظرياً بناءً على حجم المنتج وتقلب الأصل الأساسي. ولتقييم الأثر الفعلي للسوق، يتعين فصل حجم تداول ETF داخل البورصة عن معاملات الأسهم الأساسية. ليست كل صفقات الـETF من مستثمر إلى مستثمر تتحول إلى أوامر أسهم أساسية، ما يستلزم تحليل أحجام الإنشاء والاسترداد، وأوامر التحوط وإعادة الموازنة من قبل مديري الأصول ومزوّدي السيولة لقياس الأثر على تقلب كل من سامسونج للإلكترونيات وSK Hynix.

يجب أيضاً عزل التقلبات الناتجة عن ظروف قطاع أشباه الموصلات عالمياً. ووفقاً لبيانات FSC، وصل تقلب أسعار الأسهم السنوي من 26 مايو إلى 10 يوليو إلى 131% لسانديسك (SanDisk) في الولايات المتحدة، و123% لميكرون (Micron)، و118% لشركة Kioxia في اليابان، متجاوزاً 113% لـSK Hynix و96% لسامسونج للإلكترونيات. اعترفت FSC بأن تقلبات أسهم أشباه الموصلات الأخيرة لا يمكن نسبتها إلى منتجات ETF مدعومة محلياً بسهم واحد فقط.

يتطلب تحديد أثر المنتجات المدعومة بالرافعة فصل تقلبات أسهم أشباه الموصلات عالمياً عن آثار إنشاء واسترداد منتجات محلية وإعادة موازنتها. لكن السلطات عرضت فقط القنوات التي يمكن للمنتجات المدعومة بالرافعة من خلالها تضخيم التقلب، وحجوم التداول النظرية، دون الإفصاح عن نتائج كمية حول مساهمتها الفعلية في تقلب سامسونج للإلكترونيات وSK Hynix.

ما زالت معايير إدخال تدابير إضافية غير واضحة. قال مسؤول في FSC لصحيفة The Fact إنه عندما سُئل عن احتمال اتخاذ تدابير أخرى: "يصعب الإجابة. ومع ذلك، إذا لم تستقر الأوضاع، فمن المنطقي أنه ينبغي إدخال تدابير إضافية."

وبخصوص معايير تحديد عدم استقرار السوق، أوضح المسؤول: "لا توجد إجابة صحيحة واحدة؛ يجب التعامل معها بمنطق عام. إنها مسألة تقدير مهني." لم تحدد FSC أي مؤشرات من بين القيمة السوقية للمنتجات، وحجم التداول، والخطأ في التتبع، وتقلب الأسهم الأساسية ينبغي أن تصل إلى أي مستويات كي يُعد ذلك استقراراً للسوق.

قال مسؤول في صناعة الاستثمار المالي: "وبما أن الإجراء الأول يواجه ضغطاً من أجل تعديله قبل تطبيقه، يحتاج المسؤولون الماليون إلى توضيح أهداف ومعايير تقييم التدابير القائمة قبل إضافة لوائح جديدة. وبدون تحليل تجريبي لأثر السوق ومعايير واضحة لتفعيل لوائح إضافية، قد يؤدي تكديس التدابير بشكل متكرر إلى زيادة عدم اليقين بشأن السياسات بدلاً من استقرار السوق."

الأسئلة الشائعة

لماذا أعلنت السلطات في كوريا الجنوبية تدابير إضافية لصناديق ETF المدعومة بالرافعة المالية المرتبطة بسهم واحد في 16 مايو؟

أعلنت السلطات هذه التدابير لمعالجة النمو السريع ومخاوف تركّز السوق. نمت المنتجات الـ16 التي تتتبع سامسونج للإلكترونيات وSK Hynix من 4.4 تريليون وون كوري في القيمة السوقية عند إدراجها في 27 مايو إلى 11.9 تريليون وون كوري اعتباراً من 15 يوليو، بينما ارتفعت الحصة المجمعة للأسهمتين من القيمة السوقية لمؤشر KOSPI من 34% بنهاية العام الماضي إلى 52% اعتباراً من 15 يوليو.

ما المعايير التي ستستخدمها FSC لتحديد ما إذا كانت هناك حاجة إلى تدابير تنظيمية إضافية؟

لم تقدم FSC معايير محددة. قال مسؤول في FSC إن تحديد عدم استقرار السوق هو "مسألة تقدير مهني" ويجب أن يتم "بمنطق عام"، دون تحديد عتبات للقيمة السوقية للمنتجات أو حجم التداول أو تقلب الأسهم الأساسية التي ستؤدي إلى اتخاذ إجراءات أخرى.