Goldman Sachs' Prime-Brokerage-Abteilung schickte Anfang letzter Woche einen Brief an Kunden, in dem berichtet wurde, dass quantitative Hedgefonds die schlechteste Fünf-Tages-Periode seit Dezember 2023 erlebten, mit Gesamtverlusten von 3,1 % über die verfolgten Quant-Strategien und 1 % Verlust allein am Montag. Die Verluste resultierten laut dem Brief hauptsächlich aus Short-Positionen, die gecovered wurden, da überfüllte Trades und Momentum-Strategien konzentrierte Schmerzen erlitten. Die Quant-Störung trat gleichzeitig in den USA, Asien und Europa während einer Woche auf, in der der Nasdaq Composite um 4,6 % fiel und der Philadelphia Semiconductor Index um 7,94 % einbrach – ein weiteres Beispiel dessen, was Marktbeobachter als „Quant-Erschütterungen" bezeichnen, die systematische Long-Short-Equity-Fonds weltweit betreffen.
Goldman Sachs meldet schlechteste Quant-Performance seit Dezember 2023
Die Analyse von Goldman Sachs maß den Performance-Rückgang anhand von Z-Scores, die angeben, wie viele Standardabweichungen ein Datenpunkt vom Gesamtdurchschnitt abweicht. Der Z-Score für die Vermögensschwankungen von Long-Short-Strategie-Quantfonds während dieses Fünf-Tage-Zeitraums markierte den höchsten Wert seit Dezember 2023. Goldman Sachs erklärte, dass „wie bei den jüngsten Fällen von Vermögensrückgängen der Schmerz in den Short-Positionen des Portfolios konzentriert war" und stellte fest, dass „besonders stark frequentierte Trades und Momentum-Strategien getroffen wurden."
Jahreserträge bleiben trotz jüngster Verluste positiv
Trotz des Rückgangs von 3,1 % über fünf Tage verzeichneten Quantfonds zum Zeitpunkt des Briefes von Goldman Sachs eine Jahresrendite von 11,3 %. Die Financial Times merkte an, dass „Müllaktien stark zulegten und offenbar Quant-Short-Positionen trafen" und beschrieb das Phänomen als „ein unheimliches Echo dessen, was wir vor fast genau einem Jahr zu dieser Zeit gesehen haben."
Globale Quant-Erschütterung betrifft mehrere Regionen gleichzeitig
Die systematischen Long-Short-Strategiefonds erlitten nicht nur in den USA Verluste, sondern gleichzeitig in Asien und Europa. Die Financial Times erklärte, dies sei „ein weiterer Beleg dafür, dass kleine Quant-Erschütterungen immer häufiger werden, wie wir letztes Jahr argumentiert haben" und merkte an, die Publikation „hielt es für sinnvoll, dies anzusprechen, falls sich dieses Phänomen zu etwas Heftigerem entwickelt, das den breiteren Markt erschüttert."
Quant-Erdbeben von 2007 als historischer Präzedenzfall
Das großflächige Quant-Erdbeben vom August 2007 wurde durch den Zusammenbruch des US-Subprime-Hypothekenmarkts ausgelöst. Multi-Strategie-Hedgefonds, die aufgrund von Hypothekenausfällen mit Margin Calls konfrontiert waren, verkauften unterschiedslos ihre liquidesten Quant-Aktienportfolios, um Geld zu beschaffen, und lösten eine Ketten-Dekeverage bei anderen Fonds aus, die dieselben Faktormodelle verfolgten, was zu massiven Liquidationen führte. CFM-CEO Philly Jordan erklärte im Dezember letzten Jahres, dass „es nicht im Ausmaß des Quant-Erdbebens von 2007 war, aber es war wie Donnergrollen das ganze Jahr über, das verschiedene Menschen zu verschiedenen Zeiten auf unterschiedliche Weise betraf."
Im Zeitraum Juni-Juli letzten Jahres wurden durchschnittliche Verluste von 4,2 % verzeichnet
Laut Goldman Sachs erlebten systematische Long-Short-Equity-Quantfonds im Zeitraum vom 1. Juni bis 25. Juli letzten Jahres allmähliche Performance-Rückgänge. In diesem Zeitraum verzeichneten globale Equity-Quantfonds durchschnittliche Verluste von 4,2 %. Dieses Phänomen war schockierend, da der S&P-500-Index im gleichen Zeitraum um etwa 8 % stieg und die Volatilitätsindikatoren sehr stabil blieben. Die Analyse von MSCI USA zeigte, dass Faktoren mit hohem Beta und Liquidität die Marktgewinne anführten, während Momentum- und hohe Rentabilitätsfaktoren extrem schwach waren. „Müllaktien" mit sehr hohem Short-Interest schossen in die Höhe und verursachten massive Verluste in den Short-Büchern von Quantfonds, die Long in Qualitätsunternehmen und Short in notleidenden Unternehmen positioniert waren.
Nutzung alternativer Daten erreicht 90 % bei institutionellen Anlegern
Ein Bericht von Lowenstein Sandler über alternative Daten aus dem letzten Jahr zeigte, dass die Nutzungsrate alternativer Daten bei globalen institutionellen Anlegern von 62 % im Jahr 2023 auf 90 % im letzten Jahr gestiegen ist. Fast alle Fonds kaufen und verwenden dieselben alternativen Daten – darunter Wettermuster, Kreditkartennutzung, Satellitenbilder und App-Download-Trends – von großen Anbietern. Alec Bishmit, CEO des Softwareentwicklungsunternehmens BN Digital, erklärte, dass „infolgedessen maschinelle Lernalgorithmen, die mit identischen Datensätzen als Input entworfen wurden, im Wesentlichen zu sehr ähnlichen Handelsmustern aus Momentum, Mean Reversion und statistischer Arbitrage konvergiert sind."
Quant-Fondshebel erreicht durchschnittlich 645,3 %
Laut einer Umfrage von JP Morgan lag die durchschnittliche Gesamthebelwirkung globaler Hedgefonds im November letzten Jahres bei 297,9 %. Davon erreichte die durchschnittliche Gesamthebelwirkung von Quantfonds 645,3 %, was den Durchschnitt von 444,3 % für Multi-Strategie-Fonds deutlich übersteigt. Morgan Stanley analysierte dies als rekordhohes Kreditniveau, das in den letzten 15 Jahren nur in extremen Perioden unter den oberen 1 % beobachtet wurde. Die Financial Times merkte an, dass „ob die einzigartigen und kurzen Quant-Erschütterungen einfach zufällige Phänomene oder Signale dafür sind, dass sich unter der Oberfläche etwas Massives zusammenbraut, unklar bleibt", während sie die Besorgnis äußerte, dass „Hedgefonds, die auf hochentwickelte Modellierung und systematischen Handel angewiesen sind, von aufeinanderfolgenden kleinen Krisen erschüttert werden."
FAQ
Welche Verluste erlitten quantitative Hedgefonds laut Goldman Sachs?
Goldman Sachs berichtete, dass Quant-Hedgefonds die schlechteste Fünf-Tages-Periode seit Dezember 2023 verzeichneten, mit Gesamtverlusten von 3,1 % über die verfolgten Quant-Strategien. Die Verluste umfassten einen Rückgang von 1 % allein am Montag, wobei der Schmerz in Short-Positionen konzentriert war, da überfüllte Trades und Momentum-Strategien unter Druck gerieten.
Warum werden Quant-Erschütterungen in den Finanzmärkten immer häufiger?
Die zunehmende Häufigkeit von Quant-Erschütterungen resultiert aus der Strategiekonvergenz, da fast alle institutionellen Anleger nun dieselben alternativen Daten von großen Anbietern verwenden. Maschinelle Lernalgorithmen, die mit identischen Datensätzen entworfen wurden, sind zu sehr ähnlichen Handelsmustern konvergiert, was eine extreme „strategische Überfüllung" schafft, bei der Hunderte von Algorithmen sofort auf dieselben Mikrosignale im Handel reagieren und selbst bei geringfügigen Schocks synchronisierte Liquidationen verursachen.
Wie hoch ist die Hebelwirkung bei quantitativen Hedgefonds gestiegen?
Laut einer Umfrage von JP Morgan erreichte die durchschnittliche Gesamthebelwirkung von Quantfonds im November letzten Jahres 645,3 %. Dies übersteigt den Durchschnitt von 444,3 % für Multi-Strategie-Fonds deutlich und stellt ein Rekordniveau der Kreditaufnahme dar, das Morgan Stanley zufolge in den letzten 15 Jahren nur in extremen Perioden unter den oberen 1 % beobachtet wurde.
