Wintermute: Liquidez, la línea de vida de la industria de las criptomonedas, en peligro

Autor: Jasper De Maere

Compilado por: Deep潮 TechFlow

Antes de comenzar

La liquidez impulsa los ciclos de las criptomonedas, y la entrada de fondos a través de stablecoins, ETF y DAT (Fideicomisos de Activos Digitales) se ha desacelerado notablemente.

La liquidez global sigue siendo fuerte, pero las tasas SOFR (Tasa de Financiamiento Overnight Garantizado) elevadas hacen que los fondos se dirijan a los bonos del Estado y se alejen del mercado de criptomonedas.

Actualmente, las criptomonedas están en una fase de autofinanciamiento, con el capital circulando internamente, esperando que vuelva la entrada de nuevos fondos.

La liquidez determina cada ciclo de las criptomonedas. Aunque a largo plazo, la adopción tecnológica puede ser el motor principal de la historia de las criptomonedas, lo que realmente impulsa los cambios en los precios es el flujo de fondos. En los últimos meses, la tendencia de entrada de fondos se ha desacelerado. En los tres principales canales de entrada de capital en el ecosistema cripto —stablecoins, ETF y DATs—, el flujo de fondos también ha disminuido, lo que sitúa a las criptomonedas en una fase de autofinanciamiento en lugar de una fase de expansión.

Aunque la adopción tecnológica es una fuerza importante, la liquidez es la clave que impulsa y define cada ciclo de las criptomonedas. Esto no solo se trata de la profundidad del mercado, sino también de la disponibilidad de fondos. Cuando la oferta monetaria global se expande o las tasas de interés reales bajan, el exceso de liquidez inevitablemente busca activos de riesgo, y las criptomonedas, especialmente en el ciclo de 2021, han sido uno de los mayores beneficiarios en la historia.

En ciclos anteriores, la liquidez ingresaba principalmente al espacio de activos digitales a través de stablecoins, que son la vía principal de entrada de moneda fiat. A medida que la industria madura, los tres principales canales de liquidez se han convertido en factores clave para determinar la entrada de nuevo capital en las criptomonedas:

DATs (Fideicomisos de Activos Digitales): fondos tokenizados y estructuras de rendimiento que conectan activos tradicionales con la liquidez en cadena.

Stablecoins: formas en cadena de la liquidez en moneda fiat, que sirven como colateral para apalancamiento y actividades de trading.

ETF: puntos de acceso en las finanzas tradicionales para exposición a BTC y ETH, facilitando la inversión pasiva y el capital institucional.

Al combinar el tamaño de gestión de activos (AUM) de los ETF, el valor neto de los DATs (NAV) y la cantidad de stablecoins emitidas, se puede estimar razonablemente el capital total que ingresa a los activos digitales. La gráfica a continuación muestra las tendencias de estos componentes en los últimos 18 meses. En la parte inferior, se observa claramente que la variación total está estrechamente relacionada con la capitalización total del mercado de las criptomonedas, y cuando el flujo de fondos se acelera, los precios tienden a subir.

Un punto clave es que el flujo de fondos hacia DATs y ETF ha mostrado una desaceleración significativa. Ambos tuvieron un rendimiento fuerte en el cuarto trimestre de 2024 y el primer trimestre de 2025, con un breve repunte a principios del verano, pero esta dinámica se fue debilitando gradualmente. La liquidez (oferta monetaria M2) ya no fluye de manera natural hacia el ecosistema cripto como a principios de año. Desde principios de 2024, el tamaño total de DATs y ETF creció de aproximadamente 40 mil millones de dólares a 270 mil millones, mientras que el tamaño de las stablecoins se duplicó de unos 140 mil millones a aproximadamente 290 mil millones, mostrando un crecimiento estructural sólido pero con una tendencia de estancamiento.

Esta desaceleración es crucial porque cada canal refleja diferentes fuentes de liquidez. Las stablecoins reflejan la apetencia de riesgo interna en la industria cripto, los DATs capturan la demanda institucional de rendimiento, y los ETF reflejan las tendencias de asignación en las finanzas tradicionales (TradFi). La convergencia en la desaceleración de los tres indica que la implementación de nuevo capital en general se está ralentizando, no solo en la rotación entre productos. La liquidez no ha desaparecido, sino que simplemente circula dentro del sistema en un ciclo interno, sin expandirse.

Desde una perspectiva macroeconómica más amplia, la liquidez (oferta monetaria M2) tampoco está en pausa. Aunque las tasas SOFR elevadas restringen la liquidez a corto plazo, haciendo que los rendimientos en efectivo sean atractivos y que los fondos se mantengan en bonos del Estado, el ciclo de relajación monetaria global continúa, y la reducción cuantitativa (QT) en EE. UU. ha llegado a su fin oficial. La estructura general sigue siendo favorable, aunque actualmente la liquidez opta por otros riesgos, como el mercado accionario.

Con la entrada de fondos externos en disminución, la dinámica del mercado se vuelve más cerrada. El capital se rota más entre las principales monedas y altcoins, en lugar de una entrada neta nueva, creando un escenario de “jugador contra jugador” (PVP). Esto también explica por qué los rebotes del mercado son breves y por qué la amplitud del mercado se reduce, incluso cuando el tamaño total de gestión de activos (AUM) se mantiene estable. La volatilidad actual se impulsa principalmente por reacciones de liquidación en cadena, no por tendencias sostenidas.

De cara al futuro, cualquier recuperación significativa en uno de los canales de liquidez —como la reemisión de stablecoins, la creación de nuevos ETF o la emisión adicional de DATs— indicará que la liquidez macro vuelve a fluir hacia los activos digitales. Hasta entonces, las criptomonedas siguen en una fase de autofinanciamiento, con el capital circulando internamente sin una expansión de valor.