Cada país está endeudado, entonces ¿quién es el acreedor?

Artículo escrito por: Zhang Yaqi

Fuente: Wall Street Journal

Actualmente, cada gran país en la Tierra está atrapado en un pantano de deudas, lo que ha provocado el dilema del siglo: “Si todos están endeudados, ¿quién está prestando?” Recientemente, el exministro de Finanzas griego Yanis Varoufakis analizó en un programa de podcast este complejo y frágil sistema de deuda global, y advirtió que este sistema enfrenta un riesgo de colapso sin precedentes.

Yanis Varoufakis expresó que los prestamistas de la deuda gubernamental no son en absoluto externos, sino un sistema cerrado dentro del propio país. Tomando como ejemplo a Estados Unidos, los mayores acreedores del gobierno son la Reserva Federal y los fondos fiduciarios internos del gobierno, como la Seguridad Social. El secreto más profundo es que los ciudadanos comunes, a través de sus pensiones y ahorros, poseen en gran medida bonos del gobierno, lo que los convierte en los mayores prestamistas.

Para países extranjeros, como Japón, comprar bonos del gobierno de EE. UU. es una herramienta para reutilizar el superávit comercial y mantener la estabilidad de su moneda. Por lo tanto, en países ricos, los bonos del gobierno son en realidad el activo más seguro que los acreedores compiten por poseer.

Yanis Varoufakis advierte que el sistema entrará en crisis cuando la confianza se derrumbe, habiendo precedentes históricos. A pesar de que la opinión tradicional sostiene que las principales economías no incumplirán, los riesgos acumulados como la elevada deuda global, un entorno de altas tasas de interés, la polarización política y el cambio climático pueden llevar a la pérdida de confianza en el sistema, desencadenando un desastre.

Yanis Varoufakis resumió el enigma de “quién es el acreedor”: la respuesta somos todos nosotros. A través de pensiones, bancos, bancos centrales y superávit comercial, los países se prestan colectivamente entre sí, formando un enorme y entrelazado sistema de deuda global. Este sistema ha traído prosperidad y estabilidad, pero también es extremadamente inestable debido a que los niveles de deuda han alcanzado alturas sin precedentes.

El problema no radica en si puede continuar indefinidamente, sino en si los ajustes serán progresivos o estallarán repentinamente en forma de crisis. Advertía que el margen de error se está reduciendo; aunque nadie puede predecir el futuro, problemas estructurales como que los ricos se beneficien desproporcionadamente y que los países pobres paguen altos intereses no pueden continuar para siempre, y nadie realmente controla este complejo sistema que tiene su propia lógica.

A continuación se presenta un resumen de los puntos destacados del podcast:

En los países ricos, los ciudadanos son tanto prestatarios (se benefician del gasto público) como prestamistas, ya que sus ahorros, pensiones y pólizas de seguros se invierten en bonos del gobierno.

La deuda del gobierno de Estados Unidos no es una carga impuesta a los acreedores renuentes, sino un activo que desean poseer.

Se espera que Estados Unidos pague 1 billón de dólares en intereses en el año fiscal 2025.

Esta es una gran ironía de la política monetaria moderna: creamos dinero para salvar la economía, pero este dinero beneficia desproporcionadamente a aquellos que ya son ricos. Aunque el sistema es efectivo, agrava la desigualdad.

La contradicción es que el mundo necesita la deuda pública.

A lo largo de la historia, las crisis suelen estallar cuando la confianza se disipa; cuando los prestamistas deciden repentinamente no confiar más en los prestatarios, surge la crisis.

Cada país tiene deudas, ¿quién es el acreedor? La respuesta somos todos nosotros. A través de nuestros fondos de pensiones, bancos, pólizas de seguros y cuentas de ahorro, a través del banco central de nuestro gobierno, mediante la creación y circulación de dinero usado para comprar bonos a través de superávits comerciales, nos prestamos colectivamente a nosotros mismos.

El problema no es si este sistema puede continuar indefinidamente; no puede, nada en la historia puede durar indefinidamente. El problema es cómo se ajustará.

A continuación se presenta la transcripción del podcast:

La deuda global es abrumadora, el prestamista “misterioso” resulta ser uno mismo.

Yanis Varoufakis：

Quiero hablarte de algo que suena como un acertijo, o como magia. Cada gran potencia en la Tierra está atrapada en un pantano de deudas. Estados Unidos tiene una deuda de 38 billones de dólares, Japón lleva una deuda equivalente al 230% de su economía total. Reino Unido, Francia, Alemania, todos están sumidos en déficits. Sin embargo, por alguna razón, el mundo sigue girando, el dinero sigue fluyendo y los mercados siguen funcionando.

Este es el enigma que no deja dormir: si todos están endeudados, ¿quién está prestando? ¿De dónde viene todo este dinero? Cuando pides dinero prestado al banco, el banco tiene ese dinero, es una pregunta completamente razonable. Viene de algún lugar, incluyendo ahorradores, inversionistas, capital bancario, fondos y prestatarios. Es simple. Pero cuando ampliamos esta situación a nivel nacional, ocurren cosas muy extrañas, y este algoritmo ya no tiene sentido intuitivo. Déjame explicarte lo que realmente está sucediendo, porque la respuesta es mucho más interesante de lo que la mayoría de la gente se da cuenta. Debo advertirte que una vez que entiendas cómo funciona realmente este sistema, nunca volverás a ver el dinero de la misma manera.

Comencemos con Estados Unidos, ya que es el caso más fácil de examinar. Hasta el 2 de octubre de 2025, la deuda federal de Estados Unidos alcanzó los 38 billones de dólares. Esto no es un error tipográfico, son 38 billones. Para que tengas una mejor idea, si gastaras un millón de dólares al día, te tomaría más de 100,000 años gastar esa cantidad de dinero.

Ahora, ¿quién posee esta deuda? ¿Quiénes son estos prestamistas misteriosos? La primera respuesta puede sorprenderte: los propios estadounidenses. El mayor tenedor individual de la deuda del gobierno de EE. UU. es en realidad el banco central de EE. UU. - la Reserva Federal. Ellos poseen aproximadamente 6.7 billones de dólares en bonos del gobierno de EE. UU. Piensa por un momento: el gobierno de EE. UU. debe dinero al banco del gobierno de EE. UU. Pero esto es solo el comienzo.

Además, 7 billones de dólares existen en lo que llamamos “tenencia interna del gobierno”, que es dinero que el gobierno debe a sí mismo. El fondo fiduciario de la Seguridad Social posee 2.8 billones de dólares en bonos del tesoro de EE. UU., el fondo de pensiones de los militares tiene 1.6 billones de dólares, y Medicare también representa una parte considerable. Por lo tanto, el gobierno toma préstamos del fondo de Seguridad Social para financiar otros proyectos y se compromete a reembolsar en el futuro. Es como sacar dinero del bolsillo izquierdo para pagar la deuda del bolsillo derecho. Hasta ahora, EE. UU. en realidad le debe a sí mismo alrededor de 13 billones de dólares, lo que ya supera un tercio de la deuda total.

La pregunta “¿Quién es el prestamista?” se ha vuelto extraña, ¿no? Pero continuemos. La siguiente categoría importante son los inversores privados nacionales, es decir, los estadounidenses comunes que participan a través de diversos canales. Los fondos mutuos tienen aproximadamente 3.7 billones de dólares, los gobiernos estatales y locales poseen 1.7 billones de dólares, además de los bancos, compañías de seguros, fondos de pensiones, etc. Los inversores privados estadounidenses poseen un total de aproximadamente 24 billones de dólares en bonos del Tesoro de EE. UU.

Ahora, aquí es donde se pone realmente interesante. Los fondos de estos fondos de pensiones y fondos mutuos provienen de trabajadores estadounidenses, cuentas de jubilación y personas comunes que ahorran para el futuro. Así que, en un sentido muy real, el gobierno de los Estados Unidos está pidiendo prestado a sus ciudadanos.

Déjame contarte una historia sobre cómo funciona esto en la práctica. Imagina a una maestra de escuela en California, que tiene 55 años y ha enseñado durante 30 años. Cada mes, una parte de su salario se deposita en su fondo de pensiones. Ese fondo de pensiones necesita invertir el dinero en un lugar seguro, uno que brinde rendimientos confiables, para que ella pueda disfrutar de su jubilación. ¿Qué hay de más seguro que prestar dinero al gobierno de los Estados Unidos? Así que su fondo de pensiones compró bonos del gobierno. Esa maestra también podría estar preocupada por los bonos del gobierno. Ella escucha las noticias, ve esos números aterradores y tiene razones para sentirse preocupada. Pero llega el giro: ella es una de las prestamistas. Su jubilación depende de que el gobierno siga pidiendo prestado y pagando intereses sobre esos bonos. Si Estados Unidos de repente paga toda su deuda mañana, su fondo de pensiones perdería una de las inversiones más seguras y confiables.

Este es el primer gran secreto de la deuda pública. En los países ricos, los ciudadanos son tanto prestatarios (se benefician del gasto del gobierno) como prestamistas, ya que sus ahorros, pensiones y pólizas de seguros están invertidos en bonos del gobierno.

Ahora hablemos de la siguiente categoría: inversionistas extranjeros. Esta es la situación que la mayoría de la gente imagina cuando piensa en quién posee la deuda estadounidense. Japón posee 1.13 billones de dólares, y el Reino Unido posee 723 mil millones de dólares. Los inversionistas extranjeros, incluidos los gobiernos y entidades privadas, poseen aproximadamente 8.5 billones de dólares en bonos del gobierno de EE. UU., lo que representa aproximadamente el 30% de la parte en manos del público.

Pero lo interesante de la situación de la tenencia extranjera es: ¿por qué otros países compran bonos del gobierno de EE. UU.? Tomemos a Japón como ejemplo. Japón es la tercera economía más grande del mundo. Exportan automóviles, productos electrónicos y maquinaria a EE. UU., y los estadounidenses compran estos productos con dólares, lo que permite a las empresas japonesas ganar grandes cantidades de dólares. ¿Y ahora qué? Estas empresas necesitan convertir sus dólares en yenes para poder pagar a sus empleados y proveedores en el país. Pero si todos intentan convertir dólares al mismo tiempo, el yen se apreciaría considerablemente, lo que haría que los precios de los productos exportados de Japón aumentaran y su competitividad disminuyera.

¿Entonces qué hará Japón? El banco central de Japón comprará esos dólares y los invertirá en bonos del tesoro de EE. UU. Esta es una forma de reutilizar el superávit comercial. Se puede pensar de esta manera: EE. UU. compra productos físicos de Japón, como televisores Sony y automóviles Toyota; Japón, a su vez, utiliza esos dólares para comprar activos financieros estadounidenses, es decir, bonos del tesoro de EE. UU. El capital circula en un ciclo, y la deuda es solo un registro contable de este flujo cíclico.

Esto nos lleva a un punto crucial para la mayor parte del mundo: la deuda del gobierno de los Estados Unidos no es una carga impuesta a los acreedores reacios, sino un activo que desean poseer. Los bonos del gobierno de los Estados Unidos son considerados el activo financiero más seguro del mundo. Cuando llega la incertidumbre, como guerras, pandemias o crisis financieras, el capital fluye hacia los bonos del gobierno de los Estados Unidos. Esto se conoce como “cobertura”.

Pero he estado prestando atención a Estados Unidos. ¿Qué pasa con el resto del mundo? Porque este es un fenómeno global. La deuda pública mundial ha alcanzado actualmente los 111 billones de dólares, lo que representa el 95% del producto interno bruto global. En solo un año, la deuda ha crecido en 8 billones de dólares. Japón podría ser el ejemplo más extremo. La deuda del gobierno japonés representa el 230% del producto interno bruto. Si comparamos a Japón con una persona, sería como si ganara 50,000 libras al año, pero tuviera una deuda de 115,000 libras, lo que ya se considera bancarrota. Sin embargo, Japón sigue funcionando. La tasa de interés de la deuda pública japonesa está cerca de cero, y a veces es incluso negativa. ¿Por qué? Porque la deuda de Japón está casi completamente en manos nacionales. Los bancos japoneses, los fondos de pensiones, las compañías de seguros y las familias poseen el 90% de la deuda del gobierno japonés.

Existen ciertos factores psicológicos en esto. Los japoneses son conocidos por su alta tasa de ahorro, y trabajan arduamente para ahorrar dinero. Estos ahorros se utilizan para invertir en bonos del gobierno, ya que se consideran la forma más segura de almacenar riqueza. El gobierno utiliza estos fondos prestados para escuelas, hospitales, infraestructura y pensiones, beneficiando así a los ciudadanos que han ahorrado, creando un círculo cerrado.

Mecanismos de operación y desigualdad: QE, billones de intereses y la crisis de la deuda global

Ahora vamos a explorar su mecanismo de funcionamiento: la flexibilización cuantitativa (Quantitative Easing, QE).

El significado real de la expansión cuantitativa es: los bancos centrales crean dinero de la nada en forma digital al presionar teclas, y luego utilizan este nuevo dinero creado para comprar bonos del gobierno. La Reserva Federal, el Banco de Inglaterra, el Banco Central Europeo y el Banco de Japón no necesitan recaudar fondos de otro lugar para prestar a su gobierno, sino que crean dinero aumentando los números en las cuentas. Este dinero no existía antes, ahora ha aparecido. Durante la crisis financiera de 2008 y 2009, la Reserva Federal creó aproximadamente 3.5 billones de dólares de esta manera. Durante la pandemia de COVID-19, también crearon otra gran cantidad de dinero.

Antes de que piense que esto es algún tipo de plan elaborado, déjeme explicarle las razones por las cuales el banco central actúa de esta manera y cómo debería funcionar. Durante crisis como una crisis financiera o una pandemia, la economía entra en estancamiento. Las personas dejan de consumir por miedo, las empresas dejan de invertir debido a la falta de demanda, y los bancos dejan de prestar por temor a incumplimientos, creando así un ciclo vicioso. La reducción del gasto significa menos ingresos, y la disminución de ingresos lleva a una reducción aún mayor del gasto. En este momento, el gobierno necesita intervenir, construyendo hospitales, emitiendo cheques de estímulo económico, salvando bancos en quiebra, y tomando todas las medidas de emergencia necesarias. Pero el gobierno también necesita endeudarse considerablemente para ello. En tiempos anormales, puede que no haya suficiente gente dispuesta a prestar a tasas de interés razonables. Así, el banco central interviene, creando dinero y comprando bonos del gobierno, para mantener las tasas de interés bajas y asegurarse de que el gobierno pueda obtener los fondos necesarios.

Teóricamente, estas nuevas monedas creadas fluirán hacia el sistema económico, fomentando el préstamo y el consumo, y ayudando a poner fin a la recesión. Una vez que la economía se recupere, el banco central podrá revertir este proceso, vendiendo estos bonos de nuevo al mercado, recuperando así el dinero y devolviendo todo a la normalidad.

Sin embargo, la realidad es más compleja. La primera ronda de políticas de flexibilización cuantitativa después de la crisis financiera parece haber tenido buenos resultados, ya que evitó un colapso sistémico total. Pero al mismo tiempo, los precios de los activos se dispararon, incluyendo el mercado de valores y el sector inmobiliario. Esto se debe a que todo el nuevo dinero creado finalmente fluye hacia los bancos y las instituciones financieras. No necesariamente prestan dinero a pequeñas empresas o compradores de vivienda, sino que lo utilizan para comprar acciones, bonos y propiedades. Por lo tanto, los ricos, que poseen la mayor parte de los activos financieros, se han vuelto aún más ricos.

Un estudio del Banco de Inglaterra estima que la flexibilización cuantitativa ha hecho que los precios de las acciones y los bonos aumenten aproximadamente un 20%. Pero detrás de esto, la riqueza promedio de las familias más ricas del 5% en el Reino Unido ha aumentado en aproximadamente 128,000 libras esterlinas, mientras que las familias con casi ningún activo financiero se benefician muy poco. Esta es una gran ironía de la política monetaria moderna: creamos dinero para salvar la economía, pero este dinero beneficia desproporcionadamente a aquellos que ya son ricos. Aunque el sistema es efectivo, ha exacerbado la desigualdad.

Ahora, hablemos del costo de toda esta deuda, porque no es gratis, acumula intereses. Se espera que Estados Unidos pague 1 billón de dólares en intereses en el año fiscal 2025. Así es, el gasto solo en intereses alcanzará 1 billón de dólares, más que el gasto total del país en defensa. Es el segundo gasto más grande del presupuesto federal, solo detrás de la seguridad social, y esta cifra está aumentando rápidamente. Los pagos de intereses casi se han duplicado en tres años, pasando de 497 mil millones de dólares en 2022 a 909 mil millones de dólares en 2024. Se espera que para 2035, los pagos de intereses alcancen los 1.8 billones de dólares anuales. En la próxima década, el gobierno de Estados Unidos gastará 13.8 billones de dólares solo en intereses, dinero que no se destina a escuelas, carreteras, atención médica o defensa, solo a intereses.

Piensa en lo que esto significa: cada dólar que se utiliza para pagar intereses es un dólar que no se puede usar para otra cosa. No se destina a construir infraestructura, financiar investigaciones o ayudar a los pobres, solo se utiliza para pagar intereses a los tenedores de bonos. Esta es la situación matemática actual: a medida que aumenta la deuda, los pagos de intereses también aumentan; a medida que aumentan los pagos de intereses, el déficit también está aumentando; a medida que aumenta el déficit, se necesita más endeudamiento. Este es un ciclo de retroalimentación. La Oficina de Presupuesto del Congreso estima que para 2034, el costo de los intereses consumirá aproximadamente el 4% del producto interno bruto de los Estados Unidos, representando el 22% de los ingresos federales totales, lo que significa que más de un dólar de cada cinco en impuestos se destinará puramente al pago de intereses.

Pero Estados Unidos no es el único país atrapado en esta situación. En el ámbito de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico (OCDE), el pago de intereses actualmente representa un promedio del 3.3% del producto interno bruto, lo que es más que el gasto total de estos gobiernos en defensa. Más de 3.4 mil millones de personas viven en países donde el gasto en intereses de la deuda pública supera el gasto en educación o atención médica. En algunos países, el dinero que el gobierno paga a los tenedores de bonos es más que lo que se gasta en educar a los niños o tratar a los pacientes.

La situación es aún más grave para los países en desarrollo. Los países pobres han pagado un récord de 96 mil millones de dólares para saldar su deuda externa. En 2023, su costo de intereses alcanzó los 34.6 mil millones de dólares, cuatro veces más que hace diez años. En algunos países, el pago solo de intereses representa el 38% de sus ingresos por exportaciones. Ese dinero podría haberse utilizado para modernizar sus ejércitos, construir infraestructura y educar a la población, pero en cambio se destina a los acreedores extranjeros en forma de pagos de intereses. Actualmente, 61 países en desarrollo destinan el 10% o más de sus ingresos gubernamentales al pago de intereses, y muchos de ellos están en apuros, gastando más en el servicio de su deuda existente que lo que ingresan por nuevos préstamos. Es como estar ahogándose, pagando la hipoteca mientras se ve cómo su casa se hunde en el mar.

Entonces, ¿por qué los países no simplemente incumplen y se niegan a pagar la deuda? Por supuesto, el incumplimiento puede ocurrir. Argentina ha tenido nueve incumplimientos de deuda en su historia, Rusia incumplió en 1998, y Grecia estuvo al borde del incumplimiento en 2010. Pero las consecuencias del incumplimiento son desastrosas: quedar excluido del mercado crediticio global, colapso de la moneda, los productos importados se vuelven inasequibles, y los jubilados pierden sus ahorros. Ningún gobierno elegiría incumplir, a menos que no tenga otra opción.

Para las principales economías como Estados Unidos, Reino Unido, Japón y países europeos, el incumplimiento es inimaginable. Estas naciones toman préstamos en su propia moneda y siempre pueden imprimir más dinero para pagar. El problema no radica en la capacidad de pago, sino en la inflación: imprimir demasiado dinero provoca devaluación de la moneda, lo que en sí mismo es otro tipo de desastre.

Los cuatro pilares que mantienen en funcionamiento el sistema de deuda global y el riesgo de colapso

Esto plantea una pregunta: ¿qué es lo que mantiene en funcionamiento este sistema?

La primera razón es la estructura demográfica y el ahorro. La población de los países ricos está envejeciendo, y la esperanza de vida de las personas está aumentando, lo que crea la necesidad de un lugar seguro para almacenar la riqueza de la jubilación. Los bonos del gobierno satisfacen perfectamente esta necesidad. Mientras las personas necesiten activos seguros, habrá demanda de la deuda pública.

La segunda razón es la estructura de la economía global. Vivimos en un mundo con un enorme desequilibrio comercial. Algunos países tienen un gran superávit comercial, con exportaciones que superan con creces las importaciones; mientras que otros países enfrentan enormes déficits. Aquellos países con superávit a menudo acumulan derechos financieros sobre los países con déficit en forma de bonos del gobierno. Mientras exista este desequilibrio, la deuda continuará existiendo.

La tercera razón es la política monetaria en sí. Los bancos centrales utilizan los bonos del gobierno como herramienta de política, comprando bonos para inyectar dinero en la economía y vendiendo bonos para recuperar fondos. La deuda pública es el lubricante de la política monetaria, y los bancos centrales necesitan una gran cantidad de bonos del gobierno para funcionar correctamente.

La cuarta razón es que, en las economías modernas, el valor de los activos seguros radica precisamente en su escasez. En un mundo lleno de riesgos, la seguridad tiene un precio. Los bonos del gobierno de países estables ofrecen esta seguridad. Si el gobierno realmente pagara todas sus deudas, habría una escasez de activos seguros. Los fondos de pensiones, las compañías de seguros y los bancos están desesperadamente buscando vías de inversión seguras. La contradicción es que el mundo necesita la deuda gubernamental.

Sin embargo, hay un punto que me quita el sueño y que debería preocuparnos a todos: este sistema fue estable hasta que colapsó. A lo largo de la historia, las crisis a menudo estallan cuando se disipa la confianza; la crisis ocurre cuando los prestamistas deciden de repente dejar de confiar en los prestatarios. En 2010, eso sucedió en Grecia. Durante la crisis financiera asiática de 1997, y en muchos países de América Latina en la década de 1980, se dieron situaciones similares. Este patrón siempre es el mismo: durante años todo parece normal, hasta que de repente se desencadena por algún evento o la pérdida de confianza, los inversores entran en pánico, exigen tasas de interés más altas, el gobierno no puede pagar, y estalla la crisis.

¿Esto ocurrirá en alguna de las principales economías? ¿Sucederá en Estados Unidos o Japón? La opinión tradicional sostiene que no, porque estos países controlan su propia moneda, tienen mercados financieros profundos y son “demasiado grandes para caer” a nivel global. Pero las ideas tradicionales también han estado equivocadas en el pasado. En 2007, los expertos afirmaron que los precios de las viviendas no caerían a nivel nacional, pero cayeron. En 2010, los expertos dijeron que el euro era indestructible, pero casi colapsó. En 2019, nadie predijo que una pandemia global haría que la economía mundial se detuviera durante dos años.

El riesgo sigue acumulándose. La deuda global se encuentra en niveles sin precedentes para un período de paz. Después de años de tasas de interés cercanas a cero, las tasas han aumentado drásticamente, lo que eleva el costo de la deuda. La polarización política en muchos países está empeorando, lo que dificulta la formulación de políticas fiscales coherentes. El cambio climático requerirá inversiones masivas, y estos fondos deben ser recaudados bajo niveles de deuda que ya son históricamente altos. El envejecimiento de la población significa que hay menos trabajadores para sostener a los ancianos, lo que ejerce presión sobre el presupuesto gubernamental.

Por último, está el problema de la confianza. Todo el sistema depende de la confianza en los siguientes puntos: que el gobierno cumplirá con sus compromisos de pago, que la moneda mantendrá su valor y que la inflación se mantendrá moderada. Si esta confianza se derrumba, todo el sistema se desmoronará.

¿Quién es el acreedor? Todos somos.

Volviendo a nuestra pregunta inicial: cada país tiene deudas, entonces ¿quiénes son los acreedores? La respuesta somos todos nosotros. A través de nuestros fondos de pensiones, bancos, pólizas de seguros y cuentas de ahorro, a través del banco central de nuestro gobierno, mediante la creación de moneda a partir de superávits comerciales que se utiliza para comprar bonos, nos estamos prestando colectivamente a nosotros mismos. La deuda es el derecho de diferentes partes de la economía global sobre otras partes, es una vasta y compleja red de obligaciones interconectadas.

Este sistema ha traído una gran prosperidad, financiando infraestructuras, investigación, educación y atención médica; ha permitido que los gobiernos actúen sin las limitaciones de los ingresos fiscales al enfrentar crisis; ha creado activos financieros que respaldan la jubilación y proporcionan estabilidad. Pero también es extremadamente inestable, especialmente cuando los niveles de deuda han alcanzado alturas sin precedentes. Estamos en un territorio desconocido, en tiempos de paz, los gobiernos nunca han acumulado tanta deuda como lo han hecho ahora, y los pagos de intereses nunca han consumido una proporción tan grande del presupuesto.

El problema no es si este sistema puede continuar indefinidamente: no puede, nada en la historia puede continuar indefinidamente. El problema es cómo se ajustará. ¿El ajuste será gradual? ¿El gobierno controlará lentamente el déficit mientras que la economía crecerá más rápido que la acumulación de deuda? ¿O estallará repentinamente en forma de una crisis que obligue a todos los cambios dolorosos a ocurrir al mismo tiempo?

No tengo una bola de cristal, nadie la tiene. Pero puedo decirte: cuanto más tiempo pase, más estrecho será el camino entre estas dos posibilidades, y el margen de error se reducirá. Hemos construido un sistema de deuda global, en el que todos deben a otros, los bancos centrales crean dinero para comprar bonos del gobierno, y el gasto de hoy es pagado por los contribuyentes de mañana. En un lugar así, los ricos obtienen beneficios desproporcionados de políticas que se supone que ayudan a todos, mientras que los países pobres deben pagar intereses pesados a los acreedores de los países ricos. Esto no puede continuar para siempre, siempre tendremos que hacer sacrificios. La única pregunta es qué hacer, cuándo hacerlo, y si podemos gestionar esta transición de manera sensata, o si simplemente se descontrolará.

Cuando todos están endeudados, el acertijo de “¿quién está prestando?” en realidad no es un acertijo, es un espejo. Cuando preguntamos quién es el prestamista, en realidad estamos preguntando: ¿quién está involucrado? ¿Cuál es la dirección de desarrollo de este sistema? ¿A dónde nos llevará? Y el hecho inquietante es que, en realidad, nadie tiene el control de la situación. Este sistema tiene su propia lógica y dinámica. Hemos creado algo complejo, poderoso y a la vez frágil, y todos estamos luchando por controlarlo.