7 de julio 21, el mercado de acciones de Hong Kong abrió ligeramente al alza. El índice Hang Seng cotizó en 25.150,54 puntos, mientras que el índice Hang Seng Tech abrió en 4.755,66 puntos. Las acciones de la temática de grandes modelos, que habían caído con fuerza en el período previo, se detuvieron colectivamente y rebotaron durante la sesión de mañana. Zhipu ( 02513.HK ), conocida como la “primera acción de grandes modelos” en Hong Kong, se disparó rápidamente tras la apertura; durante el día llegó a subir más de 19% y el precio recuperó en el corto plazo el nivel de 1.000 dólares de Hong Kong (HK$). Posteriormente, el aumento siguió ampliándose. Al momento de la publicación, se situaba en 1.116 HK$, con una subida superior al 25% respecto a la apertura del día.
Detrás de este avance hay una confluencia de múltiples factores positivos. En el frente de noticias, Zhipu AI ya ha puesto en marcha la construcción de un centro de datos de capacidad de cómputo de IA nacional de nivel 1GW y se adoptan chips de IA de origen nacional. Al mismo tiempo, Zhipu completó hoy oficialmente la adquisición de Zhongke Jiahe, una empresa de software nacional de capacidad de cómputo heterogénea para IA. Los analistas consideran que estas dos acciones completan, respectivamente, dos capacidades clave: la oferta de cómputo y la liberación/uso del cómputo. Además, el conjunto de acciones de la temática de inteligencia artificial en Hong Kong se fortalece: MINIMAX-W subió más de 5%. El repunte del sentimiento del sector proporcionó un buen entorno de mercado para el rebote de Zhipu.
Sin embargo, tras haber experimentado una corrección extremadamente intensa con caídas acumuladas de casi 50% durante tres sesiones consecutivas, y con el precio retrocediendo más de 70% desde el máximo histórico de 2.980 HK$, la recuperación de más del 25% en un solo día, ¿es solo una reparación técnica posterior a una sobreventa, o marca realmente el punto de inflexión y estabilización?
¿Cuáles son los impulsores centrales de este rebote?
El alza del 21 de julio no es un evento aislado, sino el resultado de la superposición de múltiples factores.
Desde la perspectiva industrial, la materialización de un centro de datos de cómputo de IA nacional de nivel 1GW marca que Zhipu dio un paso clave hacia la autonomía de su infraestructura de cómputo. El hecho de utilizar por completo chips de IA nacionales no solo reduce la dependencia de cadenas de suministro externas, sino que también se alinea con la orientación de políticas de sustitución nacional vigente. La adquisición de Zhongke Jiahe, además, perfecciona el despliegue de Zhipu en el nivel de infraestructura de IA: Zhongke Jiahe proviene del laboratorio de compilación del Instituto de Computación de la Academia China de Ciencias y desde hace tiempo se dedica en profundidad a la pila de software de cómputo heterogéneo y a la optimización de compilación. El refuerzo simultáneo de dos capacidades —la oferta de cómputo (centros de datos) y la liberación de cómputo (optimización de software)— constituye la base lógica para que el mercado vuelva a valorar la competitividad a largo plazo de Zhipu.
Desde la perspectiva del mercado, estas tres jornadas previas de caídas consecutivas ya han incorporado en el precio grandes expectativas pesimistas. El 17 de julio, Zhipu se desplomó 28,49%; el 20 de julio volvió a caer 19,56%. La caída acumulada en tres días se aproxima a 50%. En un estado tan extremo de sobreventa a corto plazo, cualquier mejora marginal puede detonar un rebote técnico. Además, la fortaleza del mercado bursátil general en Hong Kong —el Hang Seng cerró el día con +580 puntos o +2,36%, y el Hang Seng Tech también subió +2,79%—, junto con la rotación sectorial y el regreso de capital, amplificó aún más la magnitud del rebote de Zhipu.
¿Qué problemas profundos se revelaron tras las caídas consecutivas anteriores?
Para evaluar la sostenibilidad del rebote, primero es necesario aclarar la causa fundamental de las caídas previas.
Zhipu salió a bolsa en la Bolsa de Hong Kong el 8 de enero de 2026 con un precio de emisión de 116,2 HK$ por acción, convirtiéndose en la “primera acción global de grandes modelos”. Después, el precio de las acciones se disparó hasta tocar un máximo histórico de 2.980 HK$ en la sesión intradía del 22 de junio. Eso representó un aumento de más de 24 veces frente al precio de emisión y su capitalización bursátil llegó a superar temporalmente los 1,33 billones de HK$. Sin embargo, ese incremento se sustentó principalmente en un free float (acciones de libre circulación) extremadamente bajo: antes de que venciera la restricción de salida, las acciones de libre circulación del mercado de Zhipu eran solo 11,74 millones de acciones. Esta escasez amplifica en cierta medida la elasticidad del precio, pero también siembra el riesgo de una volatilidad intensa.
El punto de inflexión llegó en julio. El 8 de julio, Zhipu recibió su primera gran liberación de acciones con restricción desde su salida a bolsa: se levantó la limitación para alrededor de 25,68 millones de acciones que poseían 11 inversores ancla, lo que representa aproximadamente 5,76% del capital social total de la empresa. Aunque antes de la liberación casi siete décimos de los inversores ancla manifestaron la intención de mantener a largo plazo, el equilibrio entre oferta y demanda del mercado ya se rompió. Aún más clave: solo una semana después de la liberación, Zhipu realizó el 13 de julio una colocación de 19,78 millones de nuevas acciones H a 1.588 HK$ por acción, recaudando aproximadamente 31,4 mil millones de HK$. El precio de colocación era un 12,99% inferior al precio de cierre del 8 de julio (1.825 HK$); en pocos días, el precio de la acción ya había caído a 890,5 HK$. Las instituciones que participaron en la colocación registraron una pérdida flotante de más de 43%.
Además, el comportamiento de los competidores intensificó la preocupación del mercado. El 17 de julio, “la otra cara de la luna” presentó oficialmente un nuevo modelo open source de última generación, Kimi K3, con un tamaño de parámetros de 2,8 billones y un contexto de ventana ultra larga de 1 millón de Tokens. Este anuncio elevó directamente el umbral técnico de los modelos open source a un nuevo nivel, lo que llevó al mercado a reevaluar el panorama competitivo de Zhipu.
¿Se está produciendo una transformación fundamental en la lógica de valoración?
La esencia de la volatilidad extrema del precio en este ciclo es que el mercado está reevaluando y recalculando la lógica de valoración de las empresas de grandes modelos de IA.
Desde lo fundamental, existe una brecha significativa entre el crecimiento de los ingresos de Zhipu y la expansión de su capitalización. Los estados financieros muestran que en 2025 los ingresos de Zhipu fueron solo 724 millones de yuanes (RMB), con un crecimiento interanual de 131,9%, pero la pérdida neta ajustada fue de 3.182 millones de yuanes, y la magnitud de la pérdida equivale a 4,39 veces los ingresos totales del mismo período. Con ingresos anuales de 724 millones de yuanes respaldando una capitalización de casi 1 billón de yuanes, el price-to-sales (P/S) estático llegó a superar temporalmente las 1.000 veces. El profesor de finanzas de la Universidad de Nankai, Tian Lihui, señaló que esta gran caída se debe esencialmente al cambio del sector de la IA desde la lógica del “premium por escasez” hacia la “valoración basada en fundamentos”.
No obstante, también hay señales positivas. En julio de 2026, los ingresos recurrentes anuales (ARR) de Zhipu alcanzaron 1.000 millones de dólares. De 100 millones de dólares de ARR a 1.000 millones de dólares, Zhipu tardó solo 5 meses, mientras que Anthropic, el laboratorio de IA en EE. UU., empleó 15 meses para atravesar una etapa equivalente. Personas con conocimiento revelaron que en lo que va de año, el ARR de Zhipu creció 15 veces interanual. Los estados financieros muestran que, en el primer trimestre de este año, el precio acumulado de la API de los modelos GLM de Zhipu se incrementó aproximadamente 83%, pero el volumen de llamadas aún creció aproximadamente 400% interanual.
El crecimiento acelerado de ingresos todavía no ha cruzado el punto de giro hacia la rentabilidad: la empresa sigue en una fase de alta inversión en I+D. En 2025, la inversión anual en I+D fue de 3.180 millones de yuanes. La visión dominante en el mercado es que las fuertes subidas de precio del período previo ya habían incorporado de antemano las expectativas de alto crecimiento de desempeño; con la materialización del esquema de colocación, que el dinero optara por “capturar ganancias” se convirtió en la causa central del rápido retroceso del precio en este ciclo.
¿Cómo evalúan las instituciones el valor actual de Zhipu?
Aunque el precio de las acciones atravesó una corrección intensa, varias instituciones mantuvieron calificaciones relativamente positivas.
Goldman Sachs, al cubrir Zhipu por primera vez el 10 de julio, le dio una calificación de “neutral”, con un precio objetivo a 12 meses de 1.880 HK$ calculado mediante descuento de flujos de caja. Goldman Sachs indicó que, con base en un marco de posicionamiento competitivo que abarca capacidades de fijación de precios, ventajas de costos y fortaleza financiera, Zhipu tiene la competitividad más fuerte entre las empresas de IA locales en China. La firma considera que el “data flywheel” único de Zhipu mantendrá su posición de liderazgo del modelo GLM en el campo de la programación.
Bank of America Securities el 16 de julio dio por primera vez una recomendación de “comprar” a Zhipu, con un precio objetivo de 1.250 HK$ calculado mediante descuento de flujos de caja. CMB International también otorgó el mismo día una calificación de “comprar”, con un precio objetivo de 1.503,9 HK$. Lyon el 20 de julio reiteró la calificación de “superar al mercado” con un precio objetivo de 2.061 HK$. China Yangtze Securities mantuvo la calificación de “comprar” el mismo día y prevé que la empresa logrará ingresos de 45, 120 y 250 mil millones de RMB en 2026, 2027 y 2028, respectivamente, con crecimientos interanuales de 517%, 168% y 109%.
Los precios objetivo de varias instituciones están significativamente por encima del precio actual, pero también hay diferencias: el rango va desde 1.250 HK$ hasta 2.061 HK$, lo que refleja que el mercado aún no ha alcanzado consenso sobre la valoración del valor a largo plazo de Zhipu.
¿Ha cambiado de forma sustancial el panorama competitivo de la industria?
El lanzamiento de Kimi K3, sin duda, intensificó la preocupación del mercado por la competencia en el sector de grandes modelos. Pero si se mira en una perspectiva de tiempo más larga, un solo lanzamiento de producto no basta para definir el panorama competitivo a largo plazo.
Lyon considera que K3 impulsará que más laboratorios chinos lancen modelos con mayores escalas de parámetros en los próximos 12 meses, incluidos los siguientes modelos GLM de próxima generación que adopten una arquitectura nueva en Zhipu. La firma espera que el post-entrenamiento impulse mejoras a corto plazo en los modelos de Zhipu, mientras que la actualización de arquitectura preparará el terreno para ampliar el tamaño de entrenamiento de la siguiente ronda.
Zhipu también se está desplegando activamente hacia la próxima generación de tecnología. El 11 de julio, el fundador Tang Jie publicó una carta interna en la que anunció el inicio del “Touch High (tocar el alto) plan”, enfocándose integralmente en la investigación de AGI. Este plan abarca cuatro direcciones centrales: tareas de largo alcance, sistemas de agentes autónomos, autoentrenamiento completamente autónomo y gobernanza de seguridad extrema. China Yangtze Securities piensa que esta medida refuerza aún más el posicionamiento estratégico a largo plazo de la empresa, centrado en el desarrollo de modelos base, y demuestra que la gerencia considera que la capacidad del modelo subyacente seguirá siendo el principal foso competitivo en el futuro.
En términos de avances en comercialización, la tasa de crecimiento de ARR de Zhipu ya supera a la mayoría de sus pares internacionales. Pero la competencia en el sector Coding se está calentando por completo: en junio, MiniMax lanzó M3; en julio, “la otra cara de la luna” lanzó K3; y OpenAI también muestra un fuerte impulso en el campo Coding. La guerra de Coding todavía no ha terminado.
¿De qué variables depende el rumbo futuro de Zhipu?
Con base en el análisis anterior, el rumbo futuro de Zhipu dependerá de la evolución de las siguientes variables clave:
**Primero, el ritmo de absorción de la oferta de acciones en circulación.**En julio, la liberación de restricciones y la colocación en total agregan más de 45 millones de acciones adicionales en circulación, y el mercado necesita tiempo para digerir este impacto de oferta. En enero de 2027 también habrá una liberación de mayor escala: entonces se liberará alrededor del 40% de las acciones originales de antiguos accionistas. A mediano y largo plazo, la presión por ventas de reducción de participación sigue existiendo.
**Segundo, la velocidad y la calidad del cumplimiento de la comercialización.**Alcanzar ARR de 1.000 millones de dólares es una señal positiva, pero el mercado necesita ver la continuidad de esta tendencia y la mejora en capacidad de generar beneficios. China Yangtze Securities prevé que los ingresos de la empresa en 2026, 2027 y 2028 alcanzarán 45, 120 y 250 mil millones de RMB, respectivamente. Si estas previsiones se cumplen o no determinará directamente el espacio para la reparación de la valoración.
**Tercero, el ritmo y el efecto de la iteración tecnológica.**La iteración a corto plazo de GLM-5.3 y el despliegue a largo plazo de los nuevos modelos de arquitectura para la próxima generación determinarán si Zhipu puede mantener su liderazgo tecnológico en una competencia cada vez más intensa. La capacidad del modelo de mantenerse continuamente por delante es un requisito previo para el crecimiento continuo impulsado por la comercialización.
**Cuarto, el flujo de fondos hacia el sector global de IA.**Recientemente, las acciones tecnológicas globales se han ajustado en general y la valoración del sector de IA está bajo presión. Guosheng Securities opina que este ajuste se debe tanto a factores macro como a que el mercado reexaminó el retorno de la inversión en gasto de capital (capex) de IA, además del desapalancamiento tras el “trading crowded” (congestión de operaciones) y otros factores. La lógica de largo plazo de la industria de IA no ha cambiado fundamentalmente.
FAQ
P1: ¿Cuáles son las principales razones del gran aumento de Zhipu el 21 de julio?
R1: Principalmente impulsado por tres factores positivos: primero, Zhipu AI implementó la construcción de un centro de datos de cómputo de IA nacional de nivel 1GW, utilizando chips de IA de origen nacional en su totalidad; segundo, completó la adquisición de Zhongke Jiahe, una empresa nacional de software de cómputo heterogéneo para IA, completando la capacidad de liberar cómputo; tercero, el sector de IA en Hong Kong se recuperó en general y la reparación del sentimiento del mercado activó un rebote por sobreventa.
P2: ¿Por qué Zhipu había presentado caídas consecutivas antes?
R2: Las caídas son el resultado de la superposición de múltiples factores: el 8 de julio, se liberaron las acciones con restricción de unos 25,68 millones de acciones de inversores ancla, rompiendo el equilibrio entre oferta y demanda del mercado; el 13 de julio se completó una colocación de 31,4 mil millones de HK$, ampliando aún más la oferta de acciones en circulación; el competidor “la otra cara de la luna” publicó el modelo open source Kimi K3 con 2,8 billones de parámetros, generando preocupación del mercado sobre el panorama competitivo; además, había una gran divergencia entre valoración y fundamentos, y el mercado pasó de “premium por escasez” a “valoración basada en fundamentos”.
P3: ¿Cómo son las calificaciones más recientes de las instituciones para Zhipu?
R3: Varias instituciones han dado recientemente calificaciones positivas: Goldman Sachs otorgó una calificación de “neutral” con un precio objetivo de 1.880 HK$; Bank of America Securities otorgó “comprar” con un precio objetivo de 1.250 HK$; CMB International otorgó “comprar” con un precio objetivo de 1.503,9 HK$; Lyon reiteró “superar al mercado” con un precio objetivo de 2.061 HK$; China Yangtze Securities mantuvo “comprar”.
P4: ¿Qué significa que el ARR de Zhipu alcance 1.000 millones de dólares?
R4: Que el ARR (ingresos recurrentes anuales) alcance 1.000 millones de dólares es un hito importante para acelerar la comercialización. De 100 millones de dólares a 1.000 millones de dólares, Zhipu tardó solo 5 meses, mientras que el laboratorio de IA de EE. UU., Anthropic, tardó 15 meses para atravesar una etapa equivalente. Pero actualmente la empresa sigue en una fase de expansión con pérdidas; en 2025, la pérdida neta ajustada fue de 31,82 mil millones de yuanes.
P5: ¿De qué factores depende el rumbo futuro de Zhipu?
R5: Depende principalmente de cuatro variables clave: el ritmo de absorción de las acciones en circulación (en enero de 2027 aún habrá cerca de 40% de las acciones originales de antiguos accionistas sujetas a liberación), la velocidad y la calidad del cumplimiento de la comercialización, el ritmo y efecto de la iteración tecnológica, y el flujo general de fondos del sector global de IA.
