La Comisión de Servicios Financieros de Corea del Sur y la Bolsa de Corea anunciaron el 6 de mayo directrices de prohibición de cotizaciones duplicadas, prohibiendo a las empresas matrices cotizar subsidiarias que funcionen como entidades económicamente idénticas. La revisión regulatoria se dirige a la tasa de cotizaciones duplicadas de Corea, que representaba el 11,2% de la capitalización total del mercado a finales del año pasado, que las autoridades identificaron como anormalmente alta en comparación con el 0,05% en Estados Unidos y el 4,0% en Japón. Las directrices tienen como objetivo eliminar los descuentos en las acciones de las empresas matrices causados por cotizaciones duplicadas mediante el doble conteo del valor de mercado de las subsidiarias, la incertidumbre sobre los dividendos derivada de las decisiones de los accionistas controladores y las restricciones a la venta de participaciones en subsidiarias para mantener las estructuras de gobierno.
Las nuevas reglas se aplican cuando una empresa matriz cotizada busca cotizar una subsidiaria no cotizada que controle sustancialmente o que opere como una entidad económicamente idéntica. Las entidades cubiertas incluyen subsidiarias bajo los requisitos de consolidación de la Ley de Auditoría Externa y las definiciones de afiliados de la Ley de Comercio Justo, donde la matriz posee el 20% o más del capital o controla a través de cadenas de propiedad vertical que incluyen empresas nietas y bisnietas que superan el 50% de propiedad.
La FSC impone cinco obligaciones del consejo y multas de hasta 1 mil millones de wones
Las directrices revisadas exigen cinco obligaciones para los consejos de las empresas matrices que buscan cotizar subsidiarias, codificando las obligaciones fiduciarias de los accionistas según las disposiciones de la Ley Comercial. Los consejos deben completar evaluaciones de impacto para los accionistas, desarrollar planes de protección de accionistas, realizar comunicación con los accionistas y obtener confirmación de consentimiento, registrar votos de aprobación o rechazo y proporcionar notificaciones, y divulgar todo el proceso públicamente.
Los planes de protección de accionistas deben incluir medidas específicas y ejecutables, como dividendos en efectivo utilizando los ingresos de la venta de acciones antiguas, cancelación de acciones en tesorería o dividendos en especie de acciones de subsidiarias. Los consejos deben establecer comités especiales independientes con al menos tres directores o expertos externos que cumplan con las calificaciones de director externo para revisar las propuestas. Los directores externos deben presidir los comités o constituir dos tercios de los miembros en combinación con expertos externos, y las empresas pueden contratar asesores externos a expensas de la empresa. Las infracciones conllevan multas de hasta 1 mil millones de wones en comisiones por incumplimiento del contrato de cotización más una suspensión de negociación de un día.
La Bolsa de Corea bloquea cotizaciones para subsidiarias dependientes de la matriz
La Bolsa de Corea endureció los estándares de examen de cotización para evitar que subsidiarias con superposición operativa sustancial o dependencia excesiva de la matriz obtengan cotizaciones. La bolsa presume que las subsidiarias no cumplen con los requisitos de independencia comercial si el 50% o más de los ingresos o compras de la subsidiaria provienen de las empresas matrices.
Las directrices también bloquean la elusión regulatoria a través de cotizaciones indirectas. Las empresas cotizadas que se fusionan con entidades no cotizadas para crear efectos de cotización para las acciones de la entidad no cotizada enfrentan el mismo escrutinio regulatorio que las cotizaciones directas de subsidiarias.
Se requiere aprobación de los accionistas bajo el marco de la regla del 3%
Los exámenes de protección al inversor tratan el consentimiento de los accionistas como una variable decisiva en las aprobaciones de cotización. Las subsidiarias formadas mediante escisiones de empresas matrices cotizadas deben obtener la aprobación obligatoria de los accionistas. Las cotizaciones duplicadas generales que aseguran el consentimiento de los accionistas reciben la presunción de esfuerzos adecuados de protección de los accionistas, mientras que las cotizaciones sin consentimiento enfrentan un examen individual estricto por parte de la bolsa sobre la idoneidad del plan de protección.
Las directrices eximen a las subsidiarias de bajo peso de los procedimientos de consentimiento de los accionistas solo cuando las subsidiarias representan menos del 10% de los ingresos, ganancias operativas y activos de la empresa matriz y no constituyen subsidiarias materialmente importantes en términos de valor corporativo. Las escisiones simples que no crean nuevas relaciones de control-subordinación, los casos en que las subsidiarias cotizan antes que las empresas matrices y las empresas matrices cotizadas en el extranjero que cotizan subsidiarias nacionales también permanecen exentas de los estrictos estándares de examen de cotizaciones duplicadas.
Las autoridades adoptaron una regla del 3% basada en los estándares de elección del comité de auditoría de la Ley Comercial para calcular los requisitos de consentimiento de los accionistas. Las propuestas requieren la aprobación mayoritaria de los derechos de voto de los accionistas asistentes más al menos una cuarta parte del total de acciones emitidas. Las participaciones accionarias que superan el 3% se excluyen del cálculo del total de acciones emitidas, reduciendo el denominador para los umbrales de aprobación.
La industria cuestiona la efectividad de la regla del 3% para los accionistas minoritarios
Los participantes del mercado expresaron su preocupación de que la introducción de la regla del 3% carece de efectividad para bloquear las cotizaciones divididas. El marco limita los derechos de voto al 3% tanto para los accionistas mayoritarios con partes relacionadas como para los accionistas minoritarios generales. Las autoridades diseñaron la restricción de voto del accionista controlador para prevenir conflictos de interés entre las empresas matrices y subsidiarias durante los procesos de cotización dividida, pero los accionistas generales enfrentan límites de voto idénticos del 3% a pesar de no tener exposición a conflictos de interés.
Los funcionarios reguladores reconocieron haber examinado los métodos de aprobación de Mayoría de Minoría (MoM) durante el proceso de revisión, pero adoptaron la regla del 3% después de que las directrices de deber fiduciario de los accionistas del Ministerio de Justicia determinaran que MoM podría violar los principios de igualdad de los accionistas. Un funcionario regulador declaró que, si bien las elecciones del comité de auditoría renuncian al requisito de una cuarta parte de las acciones emitidas cuando se introduce la votación electrónica, las nuevas reglas de consentimiento de los accionistas requieren cumplir con este umbral sin excepciones. El funcionario señaló que los profesionales consideran que la regla del 3% es más estricta que MoM en la implementación.
Las enmiendas regulatorias de la Bolsa de Corea y las propuestas de directrices de cotización duplicada pasan por períodos de comentarios públicos hasta el 14 de mayo, luego requieren la aprobación de la Comisión de Valores y Futuros y de la reunión plenaria de la Comisión de Servicios Financieros antes de la implementación final.
FAQ
¿Qué tipos de empresas cubre la prohibición de cotizaciones duplicadas de Corea del Sur?
La prohibición se aplica a subsidiarias no cotizadas que las empresas matrices cotizadas controlan sustancialmente o que funcionan como entidades económicamente idénticas. Las subsidiarias cubiertas incluyen aquellas bajo la consolidación de la Ley de Auditoría Externa y las definiciones de afiliados de la Ley de Comercio Justo donde las matrices poseen el 20% o más del capital, o controlan a través de cadenas de propiedad vertical que incluyen empresas nietas y bisnietas con participaciones de propiedad superiores al 50%.
¿Qué sanciones enfrentan las empresas matrices por violar las reglas de cotizaciones duplicadas?
Las empresas matrices que no cumplan con las cinco obligaciones obligatorias del consejo enfrentan multas de hasta 1 mil millones de wones en comisiones por incumplimiento del contrato de cotización más una suspensión de negociación de un día. La bolsa también bloquea las cotizaciones de subsidiarias si el 50% o más de los ingresos o compras de la subsidiaria provienen de las empresas matrices, presumiendo el incumplimiento de los requisitos de independencia comercial.
