La Comisión de Supervisión Financiera de Taiwán (金管會) modificó a finales de abril el «Reglamento de gestión de valores para inversiones de chinos de ultramar y extranjeros», permitiendo que las empresas cotizadas en bolsa y en el mercado de valores de Taiwán distribuyan a sus accionistas extranjeros dividendos en efectivo denominados en dólares. El mercado lo denomina la «cláusula de TSMC»; se prevé que la construcción del sistema se complete en el 3.er trimestre y que la puesta en marcha oficial comience en la temporada de pagos de 2027.
Contenido de la cláusula de TSMC: el regulador revisa normas en abril; implementación oficial en la temporada de dividendos de 2027
De acuerdo con el anuncio del 金管會, el sustento normativo de la «cláusula de TSMC» es el «Reglamento de gestión de valores para inversiones de chinos de ultramar y extranjeros», que fue modificado a finales de abril de este año. Tras la enmienda, se permite que las empresas cotizadas distribuyan dividendos en efectivo denominados en dólares a sus accionistas extranjeros; se estima que la construcción del sistema se complete en el 3.er trimestre y que la temporada de dividendos de 2027 se ponga oficialmente en marcha.
Las firmas tecnológicas establecidas que comprenden operaciones frecuentes de cobro y pago de importes en dólares, como United Microelectronics (2303), también se manifestaron de forma positiva: dólares entran y dólares salen, y se puede ahorrar un trámite en la gestión de efectivo y en los costos de cobertura. Los accionistas locales no se ven afectados y siguen recibiendo dividendos denominados en dólares taiwaneses de la nueva moneda (新台幣); esta medida solo aplica a accionistas extranjeros, y los pequeños inversores minoristas no notarán prácticamente nada.
Mecanismo para reducir el cambio de divisas dos veces: Yang Chin-lung explica el problema estructural de la fricción cambiaria por dividendos de extranjeros
Según las explicaciones del presidente del banco central, Yang Chin-lung, ante el Yuan Legislativo, el problema del sistema actual es que, para que una empresa cotizada distribuya dividendos denominados en nuevos dólares taiwaneses, primero debe vender los ingresos en dólares y cambiarlos a nuevos dólares taiwaneses. Si los accionistas extranjeros, al recibir los dividendos, deciden girarlos al exterior, entonces tendrían que volver a comprar dólares: se forma un «cambio de divisas dos veces», y en cada ocasión se genera presión de compra y venta en el mercado cambiario, lo que tiende a amplificar la volatilidad del tipo de cambio, especialmente cuando se concentra el cambio de divisas en la temporada de dividendos.
Si en cambio se distribuyen directamente dividendos en dólares, en teoría se puede omitir el paso de «vender primero y comprar después», reduciendo la fricción de idas y vueltas en el mercado de divisas; el momento del cambio y los actores pasan del mercado abierto a la empresa y los accionistas extranjeros, de manera más limpia y directa.
Las tres grandes limitaciones de la cláusula de TSMC: aplicabilidad, escala de beneficiarios e incertidumbre sobre la conducta de salida de capital de extranjeros
De acuerdo con Yang Chin-lung y el análisis del artículo, esta medida tiene tres limitaciones principales:
Aplicación limitada: solo se aplica a accionistas extranjeros; los accionistas locales siguen recibiendo dividendos en nuevos dólares taiwaneses. Las empresas que realmente se benefician se concentran en un pequeño número de acciones “blue chip” con una proporción extremadamente alta de tenencia por parte de extranjeros (representado por la tenencia extranjera del 72% en TSMC); la mayoría de las empresas cotizadas y en el mercado de valores no necesitan cambiar su estructura de dividendos.
Escala de beneficiarios concentrada: la mayoría de las empresas cotizadas no cuentan con las condiciones o la necesidad para proceder de manera similar, por lo que el efecto de aliviar la presión en el mercado de divisas es limitado en general.
Conducta de salida de extranjeros incierta: después de recibir los ingresos, los extranjeros no necesariamente transfieren inmediatamente al exterior; podrían reconfigurar el dinero según su estrategia de inversión, lo cual no está directamente relacionado con qué moneda se use para pagar los dividendos.
Yang Chin-lung usa la “teoría del árbol de sauce” para describir el principio de intervención del banco central: permite que el tipo de cambio se mueva de forma moderada y, si es necesario, interviene para ajustar; pero los dividendos en dólares, como mucho, recortan la presión estacional de cambio de divisas. La causa real del debilitamiento del nuevo dólar taiwanés (el diferencial de tasas EE. UU.-Taiwán, el flujo de capital global y la demanda de divisas del mercado de capitales de Taiwán) aún no cuenta con herramientas claras en el banco central para corresponderla directamente.
Preguntas frecuentes
¿Cuándo entra oficialmente en vigor la cláusula de TSMC y qué empresas aplica?
De acuerdo con el anuncio del 金管會, la «cláusula de TSMC» prevé completar la construcción del sistema en el 3.er trimestre y que la temporada de dividendos de 2027 entre oficialmente en marcha; el objetivo de aplicación son las empresas cotizadas que tengan la intención de distribuir dividendos en efectivo denominados en dólares a accionistas extranjeros, siendo principalmente beneficiarias las acciones “blue chip” con alta proporción de tenencia extranjera (como TSMC, United Microelectronics, etc.); los accionistas locales no se ven afectados.
¿Esta medida puede “salvar el TWD” o estabilizar significativamente el tipo de cambio?
Según la explicación del presidente del banco central, Yang Chin-lung, sus palabras fueron que esta medida «debería ayudar a estabilizar el tipo de cambio», indicando de forma explícita que su propósito es estabilizar la volatilidad del cambio de divisas en la temporada de dividendos y no revertir la tendencia del tipo de cambio del nuevo dólar taiwanés. Yang Chin-lung, usando la «teoría del árbol de sauce» para describir la postura del banco central: permitir una volatilidad moderada y, cuando sea necesario, reducir la presión estacional de cambio de divisas. Las razones que influyen en el movimiento de largo plazo del nuevo dólar taiwanés (el diferencial de tasas EE. UU.-Taiwán, los flujos de capital global) no están dentro del alcance de esta medida.
¿Cuál es la proporción de tenencia extranjera en TSMC y por qué la medida lleva su nombre?
Según la información difundida, la proporción de tenencia extranjera en TSMC es de aproximadamente 72%. En 2026, el volumen de un solo pago de dividendos alcanzaría el nivel de miles de millones de dólares taiwaneses (equivalente a un orden de magnitud de 1 billón a escala local), lo que la convierte en uno de los valores individuales con mayor presión de cambio de divisas concentrada por parte de extranjeros en el mercado bursátil taiwanés; en total, los extranjeros poseen cerca del 50% del valor de mercado de las acciones taiwanesas. Dado que el tamaño de TSMC y las características de la tenencia extranjera se ajustan mejor a las condiciones de beneficiarios de esta medida, el mercado la denomina por ello «cláusula de TSMC» para referirse a esta enmienda normativa.
