En juin 2026, les actions de Xiaomi Group (01810.HK) oscillaient autour de 22 HKD, touchant brièvement un plus bas sur 52 semaines à 21,86 HKD. Par rapport au sommet historique de 61,45 USD atteint en juin 2025, le titre avait chuté d’environ 65 % en un an, effaçant plus de mille milliards de dollars de Hong Kong de capitalisation boursière.
Parallèlement, l’activité véhicules électriques (VE) de Xiaomi présente un tableau radicalement différent. En mai 2026, les livraisons de Xiaomi EV ont dépassé les 30 000 unités pour le deuxième mois consécutif. La Xiaomi SU7 s’est classée quatrième des ventes de berlines en mai avec 24 023 unités écoulées, tandis que le segment des VE intelligents a déclaré un chiffre d’affaires de 19 milliards de RMB au premier trimestre, en hausse de 5,1 % sur un an.
D’un côté, un phénomène produit avec des ventes mensuelles solidement au-dessus de 30 000 unités ; de l’autre, un cours de bourse qui atteint continuellement de nouveaux plus bas. Quelle logique de marché se cache derrière cette divergence apparemment contradictoire ?
Le Cœur de Métier Perd de l’Élan : Le Segment des Smartphones Devient le Principal Frein
Toute analyse du cours de l’action Xiaomi doit commencer par sa structure de revenus. Au premier trimestre 2026, le segment « Smartphone × AIoT » a contribué à hauteur de 79,3 milliards de RMB, représentant environ 80 % du chiffre d’affaires total du groupe. Cela signifie que l’activité smartphone reste le « socle proverbial » déterminant la performance globale du groupe.
Mais ce socle se fissure. Le chiffre d’affaires des smartphones de Xiaomi au premier trimestre était de 44,3 milliards de RMB, en baisse de 12,5 % sur un an. Les expéditions mondiales ont chuté à 33,8 millions d’unités, soit un net recul de 19,1 %. Sur le marché chinois, Xiaomi est même sorti du top cinq. La marge brute des smartphones est tombée à 10,1 %, contre 12,4 % à la même période l’année dernière, atteignant son plus bas niveau en près de deux ans.
La raison principale est un mouvement de tenaille entre la hausse des coûts en amont et la guerre des prix en aval. Les prix des composants clés comme les puces mémoire ne cessent d’augmenter, tandis que la concurrence sur le marché empêche Xiaomi de répercuter entièrement ces coûts sur les consommateurs. Même si le prix de vente moyen (PVM) des smartphones Xiaomi a augmenté de 8,2 % sur un an pour atteindre un record de 1 310 RMB, cela n’a toujours pas suffi à couvrir les hausses de coûts.
Lorsque l’activité principale, qui contribue à 80 % du chiffre d’affaires du groupe, subit un déclin simultané de ses revenus et de ses bénéfices, la logique de tarification du marché est inévitablement ébranlée dans ses fondements.
Le Deuxième Moteur de Croissance : L’Activité VE Reste Enlisée dans les Pertes
L’activité automobile, très attendue par le marché des capitaux, traverse une transition difficile, passant d’une « logique d’anticipation » à une « logique de vérification par la performance ».
Au premier trimestre, le chiffre d’affaires du segment des VE intelligents et des innovations (y compris l’IA) était de 19,9 milliards de RMB, en hausse de 6,9 % sur un an. Cependant, le segment a déclaré une perte d’exploitation de 3,1 milliards de RMB pour le trimestre. Cela a mis fin à la brève période de rentabilité trimestrielle observée aux troisième et quatrième trimestres de 2025, renvoyant l’activité VE dans une phase de lourds investissements.
Derrière la perte de 3,1 milliards de RMB se cache une confluence de multiples facteurs : un vide produit dû à l’arrêt et au remplacement de la première génération de SU7, les nouveaux modèles étant encore en phase de montée en cadence de production, et la hausse des prix des composants en amont. Les dépenses de R&D de Xiaomi au premier trimestre ont augmenté de 33,4 % sur un an pour atteindre 9 milliards de RMB, une part importante étant dirigée vers la technologie intelligente automobile. Ces investissements stratégiques ne peuvent pas être convertis en bénéfices à court terme, mais ils érodent directement les bénéfices actuels.
D’un point de vue de la structure financière, l’activité automobile reste un « consommateur de liquidités » plutôt qu’un « générateur de liquidités » pour le groupe. Lorsqu’une activité considérée comme le « deuxième moteur de croissance » brûle encore du cash, la patience du marché des capitaux s’amenuise.
Logique d’Évaluation Restructurée : Repricing d’une Valeur de Croissance à une Valeur de Rendement
La baisse de 65 % du cours de l’action n’est pas seulement le résultat d’une mauvaise performance ; c’est un processus par lequel le marché revalorise systématiquement la logique d’évaluation de Xiaomi.
En 2024 et au premier semestre 2025, le marché avait tendance à considérer Xiaomi comme une société de plateforme technologique écosystémique à forte croissance, prêt à attribuer une prime d’évaluation plus élevée au récit « voiture + IoT ». À cette époque, le ratio P/E de Xiaomi avait dépassé les 50 fois. Cependant, en 2026, dans un contexte de hausse des coûts, d’intensification de la concurrence et de volatilité des bénéfices à court terme, certaines institutions ont réancré la logique d’évaluation sur celle des valeurs traditionnelles de fabrication d’électronique grand public, ramenant le ratio P/E de plus de 50 fois à 17-18 fois.
Ce changement de logique d’évaluation est essentiellement un réexamen de la question fondamentale : « Quel genre d’entreprise est Xiaomi ? » Si elle est définie comme un « fabricant de smartphones + constructeur automobile émergent », son évaluation doit s’aligner sur celle de la fabrication d’électronique grand public et d’automobiles. Si elle est définie comme une « plateforme technologique à écosystème complet humain-véhicule-maison », elle mérite une prime de croissance plus élevée.
Le rapport du premier trimestre a apporté la réponse : l’activité smartphone perd de son élan et l’activité automobile perd de l’argent. Face à de telles performances, le marché a choisi la première option.
Objectifs de Livraison vs. Réalité : L’Objectif de 550 000 Véhicules Sous Pression
L’objectif de livraison de Xiaomi EV pour l’ensemble de l’année 2026 est de 550 000 véhicules. Cet objectif s’appuie sur les plus de 410 000 véhicules livrés en 2025 et a été présenté par Lei Jun comme un objectif raisonnable, « ni trop élevé, ni trop bas ».
Cependant, l’écart entre l’objectif et l’exécution se creuse. Au cours des cinq premiers mois de 2026, Xiaomi EV a livré environ 150 317 véhicules de manière cumulée. Pour atteindre l’objectif annuel de 550 000 véhicules, elle doit livrer environ 400 000 véhicules au cours des sept mois restants, soit une moyenne d’environ 57 000 par mois.
Les livraisons du premier trimestre étaient de 80 856 unités, en hausse de 6,6 % sur un an. Ce taux de croissance contraste fortement avec la croissance de plus de 200 % sur un an observée en 2025. Cette forte décélération a brisé l’attente du marché d’une « trajectoire de croissance linéaire et forte » pour Xiaomi EV.
L’évaluation par le marché des capitaux des entreprises émergentes repose fortement sur les attentes d’une croissance future à grande vitesse. Lorsque la croissance passe de « explosive » à « moyenne sectorielle », la prime d’évaluation se contracte naturellement.
Rachats vs. Cessions : Pourquoi un Rachat de 200 Milliards de HKD n’a Pas Pu Soutenir une Capitalisation de Milliers de Milliards
Face à une baisse persistante du cours de l’action, Xiaomi a lancé un plan de rachat d’actions de 20 milliards de HKD. Au 22 mai 2026, Xiaomi avait racheté cumulativement environ 8,4 milliards de HKD au cours de l’année, dépassant le montant total des rachats de l’année dernière.
Cependant, le rachat n’a pas réussi à enrayer efficacement la tendance à la baisse. L’échelle du rachat de 20 milliards de HKD est dérisoire par rapport à l’érosion de plus de mille milliards de dollars de Hong Kong de la capitalisation boursière. Cette disparité d’ampleur signifie que le rachat sert davantage de signal au marché que de mécanisme substantiel de soutien des prix.
La réaction tiède du marché au rachat reflète un problème plus profond : lorsque les fondamentaux d’une entreprise se détériorent systématiquement, aucune ingénierie financière ne peut se substituer à une réelle amélioration des performances. Les rachats peuvent apporter un soutien temporaire, mais ils ne peuvent pas reconstruire la confiance du marché dans le récit de croissance à long terme.
Contexte Sectoriel : Sous la Pression d’une Concurrence Intense et de Subventions en Baisse
Les difficultés rencontrées par Xiaomi ne sont pas isolées, mais plutôt un microcosme de la pression plus large qui s’exerce sur le secteur manufacturier technologique chinois.
Au premier trimestre 2026, les ventes totales d’automobiles sur le marché intérieur ont atteint 4,823 millions d’unités, en baisse de 20,3 % sur un an. Parmi celles-ci, les ventes de véhicules à énergie nouvelle (VEN) ont totalisé 2,96 millions d’unités, en baisse de 3,7 %. Le ralentissement de la croissance de l’industrie dans son ensemble, combiné à l’escalade des guerres de prix entre les fabricants de VEN, comprime les marges bénéficiaires de tous les participants.
Simultanément, les ajustements de la politique de subvention de la taxe sur l’achat de véhicules ont directement impacté le modèle de profit unitaire de Xiaomi EV. La marge brute de l’activité automobile est passée de 23,2 % au premier trimestre 2025 à 20,1 % au premier trimestre 2026, soit une baisse de 3,1 points de pourcentage sur un an.
Dans ce contexte de pression sectorielle généralisée, même si les capacités produit de Xiaomi ont été validées sur le marché, les vents contraires macroéconomiques et sectoriels restent significatifs. Lorsqu’il évalue une action, le marché ne regarde pas seulement le produit d’une entreprise, mais aussi le paysage concurrentiel et le cycle économique dans lequel elle opère.
Le Battage Produit vs. les Rendements Financiers : Deux Narratifs Distincts
La Xiaomi SU7 s’est vendue à 24 023 unités en mai 2026, se classant parmi les meilleures grandes berlines électriques pures. La Xiaomi YU7 est entrée sur le marché des SUV électriques purs de plus de 200 000 RMB avec un prix de départ de 233 500 RMB. D’un point de vue produit, Xiaomi EV est sans aucun doute un succès phénoménal.
Mais le marché des capitaux ne se concentre pas sur « combien de voitures ont été vendues ». Il se concentre sur « combien d’argent la vente de voitures rapporte-t-elle ? » et « quand commencera-t-elle à en rapporter régulièrement ? » La réalité d’une perte de près de 40 000 RMB par voiture vendue au premier trimestre signifie que l’activité automobile est actuellement dans une phase de « priorisation des parts de marché au détriment de la rentabilité », et non dans une phase de « génération de marge bénéficiaire à grande échelle ».
Le battage produit répond à la question « peut-on le vendre ? ». L’évaluation boursière répond à la question « combien vaut réellement cette activité ? ». Tant que la réponse à cette dernière reste floue, le succès de la première ne peut pas se traduire automatiquement par un soutien au cours de l’action.
Résumé
La chute de 65 % du cours de l’action Xiaomi Group par rapport à son sommet historique contraste fortement avec l’enthousiasme du marché pour Xiaomi EV. L’essence de cette divergence est un décalage temporel significatif entre le succès au niveau du produit et la concrétisation au niveau financier.
Le ralentissement de l’activité smartphone principale a ébranlé les fondations de la performance du groupe. Les pertes persistantes de l’activité automobile ont retardé la réalisation du « deuxième moteur de croissance ». Le changement de logique d’évaluation, passant d’une valeur de croissance à une valeur de rendement, a comprimé l’espace d’imagination du marché. La pression d’exécution pour livrer 550 000 véhicules par an amplifie encore l’incertitude à court terme.
Xiaomi EV est sans aucun doute un produit phénoménal. Mais la logique de tarification du marché des capitaux ne s’est jamais appuyée uniquement sur « la popularité du produit ». Il se demande : quand cette activité sera-t-elle rentable ? Combien peut-elle gagner ? Combien de temps peut-elle maintenir ces bénéfices ? Jusqu’à ce que ces questions aient des réponses définitives, la divergence entre le produit phénoménal et le cours de l’action déprimé persistera probablement.
FAQ
Q : Quelles sont les principales raisons de la baisse de 65 % du cours de l’action Xiaomi ?
R : La raison principale est le double coup porté par une activité smartphone chancelante (expéditions en baisse de 19 % sur un an au T1, marge brute tombée à 10,1 %) et les pertes persistantes de l’activité VE (une perte d’exploitation trimestrielle de 3,1 milliards de RMB). À cela s’ajoute le reclassement systématique par le marché de la logique d’évaluation de Xiaomi, passant d’une valeur de croissance à une valeur de rendement.
Q : Xiaomi EV ne se vend-elle pas bien ? Pourquoi le cours de l’action continue-t-il de baisser ?
R : Les ventes de produits et l’évaluation boursière suivent des logiques différentes. Les ventes mensuelles de la Xiaomi SU7 dépassant les 24 000 unités prouvent la puissance de son produit. Cependant, le marché des capitaux se concentre sur la rentabilité. Avec une perte de près de 40 000 RMB par voiture vendue au premier trimestre, l’activité VE n’a pas encore atteint une rentabilité stable et ne peut pas soutenir une prime d’évaluation.
Q : Pourquoi le rachat d’actions de 20 milliards de HKD par Xiaomi n’a-t-il pas pu stabiliser le cours de l’action ?
R : L’ampleur du rachat de 20 milliards de HKD est insignifiante par rapport aux plus de mille milliards de dollars de Hong Kong de capitalisation boursière perdus. Un rachat peut signaler une confiance, mais il ne peut pas se substituer à une amélioration fondamentale de l’activité. Lorsque les activités smartphone et VE sont toutes deux confrontées à des pressions importantes, aucune manœuvre financière ne peut facilement inverser les tendances de valorisation du marché.
Q : Xiaomi EV peut-elle atteindre son objectif de livraison de 550 000 véhicules pour 2026 ?
R : Avec des livraisons cumulées d’environ 150 000 unités au cours des cinq premiers mois, atteindre l’objectif annuel de 550 000 véhicules nécessite des livraisons mensuelles moyennes d’environ 57 000 unités sur les sept mois restants, ce qui représente un défi important. La capacité de production monte en cadence, mais la pression d’exécution reste élevée.
Q : Quel changement a eu lieu dans la logique d’évaluation de Xiaomi ?
R : L’évaluation de Xiaomi par le marché est passée de celle d’une « société de plateforme technologique écosystémique » (avec un ratio P/E ayant dépassé les 50x) à un cadre de valorisation de « fabrication d’électronique grand public + automobile » (avec un ratio P/E tombé à 17-18x). L’essence de ce changement est le fait que le marché répond à nouveau à la question fondamentale : « Quel genre d’entreprise est vraiment Xiaomi ? »
