FMI : la finance tokenisée va remodeler les marchés mondiaux, en remplaçant les intermédiaires et en créant un risque systémique

Le Fonds monétaire international (FMI) a publié, le 1er avril, un rapport qui qualifie la finance tokenisée de transformation structurelle du système financier mondial, plutôt que d’une amélioration progressive relevant de la dimension technologique. Le rapport indique que la tokenisation, en remplaçant les institutions intermédiaires traditionnelles telles que les banques et les chambres de compensation par des contrats intelligents et des registres partagés, reconfigure fondamentalement l’architecture de fonctionnement des marchés. Début avril, l’ampleur des actifs réels tokenisés (RWA) atteignait environ 27,5 milliards de dollars.

Taille du marché des RWA tokenisés et composition des actifs

La structure actuelle des actifs des RWA tokenisés reflète directement les moteurs de l’adoption par le marché. Les bons du Trésor américain tokenisés dépassent 12 milliards de dollars, soit la plus grande part ; viennent ensuite les matières premières et les instruments de crédit ; la part des actions tokenisées et des actifs de capital-risque reste pour l’instant relativement faible.

Le FMI souligne que cette structure montre que, pour l’heure, la tokenisation est principalement portée par la demande des investisseurs institutionnels pour des produits générateurs de rendement et à revenu fixe, plutôt que par des actifs actions centrés sur les particuliers. Cela correspond à la tendance selon laquelle les marchés financiers traditionnels déplacent progressivement les instruments à revenu fixe vers des systèmes de règlement basés sur la blockchain.

Avertissement du FMI : trois grands risques structurels

Le rapport du FMI indique clairement que l’avantage en efficacité apporté par la finance tokenisée, ainsi que les nouveaux risques qu’elle introduit, proviennent souvent des mêmes caractéristiques sous-jacentes :

Amplification des crises de liquidité : des règlements quasi instantanés et des échanges 24/7 éliminent les mécanismes tampons liés aux retards de règlement traditionnels ; en période de pression sur le marché, les appels de marge automatiques et le règlement en temps réel peuvent rapidement transférer la pression à l’ensemble des participants, aggravant ainsi la vitesse et l’ampleur de l’effondrement de la liquidité

Chaîne d’infections par les failles de code : une erreur dans un contrat intelligent ou dans l’infrastructure sous-jacente peut, sans intervention humaine, toucher simultanément plusieurs protocoles et participants, tandis que les mécanismes d’isolation de la finance traditionnelle sont plus difficiles à reproduire dans un environnement tokenisé

Effets procycliques des flux de capitaux programmables : les flux de capitaux programmables peuvent renforcer les comportements procycliques durant la volatilité du marché ; lors de la baisse, ils accélèrent les ventes ; en cas de tension sur la liquidité, ils clôturent automatiquement le crédit ; par rapport aux systèmes traditionnels, ils laissent moins de place à des mécanismes d’atténuation sans intervention humaine

Défis structurels de la fragmentation et des cadres de réglementation

Le rapport du FMI met également en évidence les vulnérabilités profondes de la finance tokenisée : des plateformes tokenisées différentes fonctionnent chacune de leur côté, formant un écosystème fragmenté non interopérable, ce qui pourrait entraîner une fragmentation structurelle du système financier mondial.

Sur le plan de la concurrence au niveau du règlement, la concurrence à trois niveaux entre les stablecoins, les dépôts bancaires tokenisés et la monnaie numérique de banque centrale (CBDC) rend la coordination transfrontalière des réglementations encore plus complexe. Le FMI indique que les cadres actuels de supervision financière internationale pourraient être difficiles à appliquer directement aux scénarios de finance tokenisée ; il faudrait peut-être que les décideurs politiques réexaminent le cadre existant de stabilité financière avant que l’adoption de la tokenisation ne continue de grimper.

La conclusion du rapport souligne que l’impact à long terme de la tokenisation dépend de la capacité de la technologie et de la réglementation à évoluer de manière synchronisée : si la vitesse d’innovation continue de dépasser les capacités de la réglementation, les risques systémiques s’accumuleront jusqu’à atteindre un point critique difficile à contrôler efficacement.

Questions fréquentes

Comment le FMI définit-il la finance tokenisée ?

Le FMI définit la finance tokenisée comme une transformation structurelle : grâce à des contrats intelligents et à un registre partagé de type blockchain, les instruments financiers traditionnels sont mis en chaîne sous forme de jetons numériques, ce qui remplace les institutions intermédiaires traditionnelles telles que les banques et les chambres de compensation qui exécutent les transactions, le règlement et les fonctions de garantie, et change fondamentalement la manière dont la confiance est établie dans le système financier.

Pourquoi le FMI met-il en garde contre des risques systémiques liés à la tokenisation ?

Les caractéristiques centrales de la finance tokenisée — vitesse, automatisation et programmabilité — améliorent l’efficacité tout en supprimant les mécanismes tampons présents dans les systèmes traditionnels. Le règlement en temps réel et les appels de marge automatiques peuvent, en période de pression sur le marché, amplifier rapidement les crises de liquidité ; des failles de contrat intelligent peuvent aussi se propager rapidement à plusieurs protocoles sans intervention humaine.

Quelle est la principale composition des RWA tokenisés actuels ?

Début avril, le volume total des RWA tokenisés s’établissait à environ 27,5 milliards de dollars, dont plus de 12 milliards pour les bons du Trésor américain tokenisés, représentant la plus grande part ; viennent ensuite les matières premières et les instruments de crédit. La part des actions tokenisées et des actifs de capital-risque reste actuellement relativement faible, ce qui montre que, pour l’instant, le marché est principalement tiré par la demande à revenu fixe des investisseurs institutionnels.