VIP Asset Management a indiqué que 586 entreprises cotées au KOSPI, soit 73% de l’ensemble des sociétés cotées, se négocient en dessous d’un ratio cours/valeur comptable (PBR) de 1x, au 21 juillet, malgré un indice qui a presque doublé au cours de l’année écoulée. Le gestionnaire d’actifs a attribué cette sous-évaluation persistante à la structure des droits de succession et de donation de la Corée du Sud, qui calcule l’impôt à partir d’un prix moyen des actions sur une période de quatre mois autour de la date de référence, créant des incitations pour les actionnaires de contrôle à maintenir des valorisations faibles. Le PDG de VIP Asset Management, Kim, a déclaré que le KOSPI hors les cinq principaux titres de semi-conducteurs se situe à seulement 2 787 points, qualifiant les plus hauts historiques de l’indice d’« illusion d’optique », portée par la hausse des semi-conducteurs tandis que la décote du marché plus large s’approfondit.
KOSPI hors semi-conducteurs se maintient à 2 787 points
D’après des données compilées par VIP Asset Management, le KOSPI hors cinq grandes valeurs de semi-conducteurs était à 2 787 points au 21 juillet. La société a indiqué que cela démontre que la flambée récente de l’indice est « essentiellement une illusion d’optique créée par les semi-conducteurs », soulignant que la décote coréenne s’est en réalité davantage creusée, même si le KOSPI continue sa trajectoire de record.
586 entreprises se négocient en dessous de 1x PBR au 21 juillet
Le nombre de sociétés cotées au KOSPI qui se négocient en dessous d’un PBR de 1x a atteint 586 au 21 juillet, représentant 73% de l’ensemble des sociétés cotées. Ce chiffre a augmenté par rapport à un an plus tôt, malgré le fait que le KOSPI ait presque doublé sur la même période. VIP Asset Management a noté que, sans corriger la sous-évaluation des actions hors semi-conducteurs, un redressement complet du KOSPI reste difficile.
Le calcul de l’impôt sur les successions utilise un prix moyen sur quatre mois
Le PDG Kim a identifié la méthode de calcul de l’impôt sur les successions et les donations comme cause structurelle de la sous-évaluation. Les droits de succession et de donation sont calculés sur la base du prix moyen de l’action sur quatre mois — deux mois avant et deux mois après la date de référence. Des prix d’actions plus bas réduisent la charge fiscale des actionnaires de contrôle. Kim a déclaré : « Il est temps de mettre fin à la tragédie où les nouvelles concernant la dégradation de l’état de santé ou le décès d’un actionnaire de contrôle deviennent un catalyseur de hausse du cours de l’action. »
Kim a indiqué que la plupart des méthodes visant à maintenir les cours sous pression relèvent du jugement de gestion plutôt que d’une activité illégale. Il a cité des réductions de dividendes, la conservation de liquidités, l’accumulation d’actions propres pour une détention amicale, les doubles cotations, la gestion prudente des résultats autour des périodes de succession et les relations avec les investisseurs passifs. Kim a déclaré : « Les cours peuvent être maintenus bas grâce au seul jugement de gestion, et non via des méthodes illégales comme la manipulation du marché », ajoutant que « la plupart de ces actions ne font pas l’objet de sanctions en vertu de la loi sur les marchés de capitaux, mais relèvent du champ du jugement de gestion ».
Une législation proposée fixe un plancher de valeur nette de 80%
VIP Asset Management a plaidé pour une législation qui modifie la structure d’incitation elle-même plutôt que de réglementer des actions individuelles. Le PDG Kim a déclaré : « Réguler les actions, c’est comme jouer au whack-a-mole », soulignant que « éliminer le bénéfice tiré du maintien de cours d’actions bas est la solution la plus efficace ».
La Stock Price Suppression Prevention Act (modification partielle de la loi sur l’impôt successoral et sur les donations) s’appliquerait à la méthode d’évaluation utilisée pour les actions non cotées lorsque les actionnaires de contrôle héritent ou donnent des actions cotées qui se négocient en dessous de 80% de leur valeur nette statutaire. La législation fixerait 80% de la valeur nette comme plancher d’évaluation. Kim a expliqué : « Le plancher de valeur nette à 80% a déjà été appliqué aux actions non cotées pendant près de 10 ans », précisant que « l’appliquer aux actions cotées permettrait une valorisation équitable tout en réduisant la confusion institutionnelle ». Le projet ne s’applique qu’au moment où l’héritage ou la donation transféré par l’actionnaire de contrôle a lieu et ne modifie pas les transactions régulières ni les investisseurs généraux.
Le projet comprend la suppression d’un impôt de prime de 20% et une autorisation de paiement en actions
La législation inclut également l’abolition de la taxe de prime de 20% pour les actionnaires de contrôle et l’autorisation de payer les impôts de succession en actions. VIP Asset Management a expliqué que ces dispositions s’appliquent uniformément à tous les actionnaires de contrôle, quel que soit le statut de sous-évaluation, dans l’objectif d’empêcher l’évasion fiscale via la sous-évaluation tout en réduisant les contraintes de succession pour les entreprises qui ont légitimement accru la valeur de leur entreprise. La société a présenté l’impact réduit sur le cours d’une « surcapacité » (« overhang ») comme un bénéfice attendu, car les héritiers auraient moins besoin de vendre de grandes quantités d’actions pour réunir des fonds destinés à l’impôt.
Le PDG Kim a déclaré : « Les actionnaires de contrôle et les actionnaires minoritaires sont des personnes sur le même bateau, mais le système actuel les fait ramer dans des directions opposées », décrivant la Stock Price Suppression Prevention Act comme « une législation qui met fin à ce rêve contradictoire et donne à chacun la même direction pour renforcer la valeur de l’entreprise ».
Le législateur Lee So-young du Parti démocrate, qui a déposé le projet, a déclaré : « Il n’est pas raisonnable que les impôts payés diffèrent selon qu’une entreprise est cotée sur le marché des capitaux », ajoutant que « lorsque le plan de réforme fiscale du gouvernement sera publié à la fin du mois, il y aura un vif intérêt du marché et des médias pour savoir quelle proposition traite le mieux le problème ».
FAQ
Quel pourcentage des sociétés du KOSPI se négocie en dessous de la valeur comptable au 21 juillet ?
586 sociétés cotées au KOSPI, représentant 73% de l’ensemble des sociétés cotées, se négocient en dessous d’un ratio cours/valeur comptable (PBR) de 1x au 21 juillet, selon les données de VIP Asset Management.
Comment la structure de l’impôt sur les successions de la Corée du Sud affecte-t-elle les cours des actions ?
Les droits de succession et de donation sont calculés à partir du prix moyen de l’action sur quatre mois (deux mois avant et deux mois après la date de référence). Des prix d’actions plus bas réduisent la charge fiscale des actionnaires de contrôle, ce qui crée des incitations à maintenir des valorisations faibles, selon le PDG de VIP Asset Management, Kim.
Quel plancher de valorisation la proposition de loi Stock Price Suppression Prevention Act établit-elle ?
La législation proposée fixerait 80% de la valeur nette comme plancher de valorisation minimum lorsque les actionnaires de contrôle héritent ou donnent des actions cotées qui se négocient en dessous de ce seuil, en appliquant la même méthode déjà utilisée pour les actions non cotées depuis près de 10 ans.
