Comment $3 milliards ont disparu : l'implosion de Three Arrows Capital qui a choqué le Crypto

Te souviens-tu quand Su Zhu était le roi intouchable de la crypto ? En 2021, Three Arrows Capital (3AC) gérait des positions de plusieurs milliards de dollars, et tout le monde voulait une part de l'action. Les fonds spéculatifs, les milliardaires, les acteurs institutionnels — tous se précipitaient.

Puis 72 heures se sont écoulées.

La configuration : Génie ou imprudence ?

Le plan de Zhu semblait génial sur le papier : Commencer chez Deutsche Bank en tant que trader → Se construire une réputation → Lancer un fonds spéculatif → Emprunter à tout le monde → Exploiter au maximum les positions. Le pari était simple : les marchés ne font que monter, n'est-ce pas ?

Faux.

À la mi-2022, 3AC avait accumulé une exposition à travers Genesis, BlockFi, Voyager et des dizaines d'autres plateformes. La garantie qui soutenait le tout ? Principalement des alt-coins illiquides et des dérivés hautement levés.

Le Déclencheur : La Spirale Mortelle de LUNA

Mai 2022. Le LUNA de Terra s'effondre de 99,9% en 48 heures. 3AC avait engagé $500 million dans cette position. Pas seulement perdu — l'a vu s'évaporer.

C'est à ce moment-là que les téléphones ont commencé à sonner.

L'effet domino

Avec LUNA disparue, l'ensemble de la structure de garantie de 3AC est devenue insolvable :

• Les prêteurs ont exigé le remboursement → Genesis a suspendu les retraits
• Voyager Digital a déposé le bilan → clients exclus
• L'exposition de BlockFi s'est effondrée → menant à sa propre crise quelques semaines plus tard
• Le Bitcoin a chuté de 65 % par rapport aux sommets du cycle → alimentant la cascade

Les investisseurs qui pensaient financer “le fonds de couverture macro le plus intelligent en crypto” ont découvert qu'ils avaient financé un pari de casino à effet de levier.

Pourquoi personne ne l'a vu venir (Ou l'ont-ils fait ?)

Les signes d'avertissement étaient partout :

1. Pas de divulgations publiques sur les risques — 3AC était opaque concernant les ratios de levier et les positions de garantie.
2. Concentration extrême — parier des milliards sur des chaînes L1 spéculatives et des dérivés
3. Confiance envers la contrepartie plutôt que des contrats — emprunter sur la base de relations, pas de diligence raisonnable rigoureuse
4. Psychologie de marché haussier — tout le monde suppose que la croissance exponentielle se poursuit indéfiniment jusqu'à ce qu'elle ne le fasse plus.

Les conséquences : un choc écosystémique de plus de 14 milliards de dollars

L'effondrement de 3AC n'était pas seulement une question de Zhu perdant sa richesse personnelle. Cela a déclenché :

• BlockFi : A déposé le bilan
• Voyager Digital : A déposé le bilan
• Genesis Global Capital : opérations suspendues
• Des centaines de milliers d'investisseurs particuliers : Ont perdu l'accès à leurs fonds
• Confiance dans la finance crypto : décimée

Ce que Zhu appelait “risque calculé” s'est avéré être une catastrophe non calculée.

La vraie leçon

Ce n'était pas une question de cycles de marché ou de sentiment baissier. C'était une question d'un principe fondamental qui s'applique à toute stratégie à effet de levier :

L'effet de levier amplifie à la fois les gains et les pertes. Sans une gestion des risques solide, il devient une arme qui tire d'abord sur le tireur.

Le modèle de 3AC n'a fonctionné que dans le seul scénario qui comptait le plus : un marché haussier sans fin. Au moment où la volatilité a augmenté et que les prix des actifs ont corrigé, toute la structure s'est effondrée.

Zhu est passé du garçon d'or de la crypto à persona non grata en 72 heures. Ses investisseurs ont appris une leçon coûteuse : le génie et l'imprudence se ressemblent jusqu'à ce qu'ils ne le soient plus.