Pourquoi l'USDe a survécu au crash d'octobre alors que LUNA a été réduite en cendres : un test de résistance du marché

Le Flash Crash d’Octobre 2025 : Quand les Stablecoins Rencontrent la Réalité

Le 11 octobre a été brutal. Le BTC a chuté de $117k 105,9k $ (13,2 % en une seule journée), ETH a perdu 16 %, et le marché a enregistré 19,358 milliards de dollars de liquidations — un record historique. Mais voici la tournure : alors que le monde crypto s’effondrait, USDe a brièvement atteint 0,65 $ (en baisse de 34 % par rapport au peg), mais a repris à 0,98 $ en 24 heures. Comparez cela à LUNA-UST en 2022 : il a tout simplement… disparu.

La différence ? Des actifs réels contre des promesses vides.

La Pile de Collatéral Qui a Vraiment Tenu

Le soutien d’USDe est simple :

• Plus de 60 % en BTC et ETH (des actifs choisis par le marché, pas par des bureaucrates)
• Des dérivés de staking liquide (WBETH, BNSOL) — les propres mécanismes d’efficacité du marché
• 10 % en USDT/USDC comme amortisseur de choc
• Ratio de collatéral : toujours supérieur à 120 % pendant la crise, avec $66M des réserves excédentaires

Au pic de la panique, le pool USDe-USDT sur Uniswap a réduit à 3,2 millions de dollars (en baisse de 89 %), provoquant des ventes de 100 000 USDe avec 25 % de slippage. Mais surtout : les utilisateurs pouvaient toujours échanger leurs crypto-actifs réels à tout moment. Ce signal de confiance était tout.

LUNA-UST n’avait rien. La valeur de l’UST était simplement « on promet que LUNA ne s’effondrera pas » — sauf que ça a échoué, et boom, zéro.

Comment la Couverture Fonctionnait Vraiment (Et Quasiment a Failli)

USDe utilise des dérivés de vente à découvert pour compenser les mouvements de collatéral — quand le prix de l’ETH chute, les profits de la vente à découvert compensent. Quand il monte, les gains spot compensent les pertes de short. Pas besoin de sauvetage centralisé ; c’est le marché qui fait le boulot.

Le point clé : lors du crash d’octobre, quand l’ETH a perdu 16 %, ces couvertures ont presque échoué à cause de lacunes de liquidité (une plateforme centralisée a suspendu le trading perpétuel). Mais les positions short d’Etena Labs ont finalement généré $120M des gains flottants — non pas grâce à des subventions administratives, mais via un trading volontaire long-short.

La vente de réserve en Bitcoin par la Fondation Luna en 2022 ? Inutile. On ne peut pas lutter contre la panique spontanée du marché en déversant du BTC dans un marché en chute. Les réserves n’étaient que plus de dominos.

La Vraie Question : La Monnaie Non-Étatique Peut-Elle Vraiment Fonctionner ?

Cet événement fait écho à la thèse de Hayek de 1976 : la monnaie émise par des acteurs privés, si elle perd la confiance du marché, meurt. Le monopole gouvernemental sur la monnaie masque une mauvaise conception avec des sauvetages. USDe n’a pas d’option de sauvetage — il ne survit que si le marché croit en son mécanisme.

USDe a survécu parce que :

1. Mécanismes transparents — preuve de collatéral, liquidation en temps réel
2. Reddemabilité — votre crypto n’est pas bloquée ; vous pouvez la retirer
3. Ajustements pilotés par le marché — après la crise, ils ont optimisé les ratios de collatéral sans ordres top-down

LUNA-UST a échoué parce que :

1. Valeur basée sur le hype — pas d’actifs réels pour échanger contre
2. Rendements insoutenables — l’APY de 20 % d’Anchor reposait sur des subventions continues, pas une demande réelle
3. Spectacle de sauvetage centralisé — Luna Foundation Guard a essayé, mais a échoué

Les Fissures Persistantes : Risque de Concentration

Mais USDe n’est pas parfait. La pile de collatéral est composée à 80 % d’actifs crypto — tous liés au même cycle de marché. Quand la crypto chute de 16 %, les couvertures ne peuvent pas se découpler assez vite. La crise de liquidité d’octobre l’a montré.

De plus : 70 % des couvertures short sont concentrées sur seulement 2 CEX. Si ces plateformes suspendent à nouveau le marché perpétuel, toute la stratégie vacille. USDe dépend actuellement uniquement des contrats perpétuels pour couvrir — pas d’options, pas de diversification par futures.

La Mise à Niveau RWA : Sortir de la Bulle Crypto

La solution ? Les actifs du monde réel. L’intégration de tokens RWA (gold, obligations du Trésor américain, tokens d’actions) par USDe :

• Réduirait la part de collatéral crypto de 80 % à 40-50 %
• Ajoutait un tampon inter-domaines (corrélation or-ETH = 0,2, couverture parfaite)
• Permettrait d’accéder aux outils de couverture de la finance traditionnelle (options sur actions, forwards or à Londres)

Le projet BUIDL de BlackRock a déjà prouvé que cela fonctionne — mais BUIDL est centralisé. USDe peut le faire de façon décentralisée, avec des smart contracts gérant la valorisation et la vérification.

Le marché RWA atteint 26,4 milliards de dollars en 2025 (113 % de croissance annuelle). USDe ne réinvente pas la roue ; il se connecte à un cycle économique réel au-delà de la crypto.

La Grande Perspective : Hayek avait raison

La monnaie non étatique ne échoue pas à cause d’un seul crash — elle échoue parce qu’elle perd la confiance ou ne peut pas s’adapter. LUNA-UST n’a pas su s’adapter ; il a simplement implosé. USDe s’est adapté en temps réel : optimisation des limites de levier, rééquilibrage du collatéral, transparence prouvée.

C’est l’évolution que Hayek avait prédite : les monnaies incapables de s’autoréguler perdent la compétition du marché. USDe est encore au premier round, mais il joue le jeu correctement.

La Conclusion

Le crash d’octobre 2025 a été le test de résistance d’USDe — et il a réussi. Pas parfaitement, mais il a réussi là où LUNA n’a jamais pu. Si la mise à niveau RWA se concrétise, USDe cesse d’être une « expérience crypto » et devient quelque chose de plus difficile à ignorer : un véritable vecteur de valeur inter-marchés.

La vraie question maintenant : la régulation ou la friction technique vont-elles le tuer avant qu’il n’atteigne ce stade ?