Une, La baisse des taux par la Fed : la voie d’assouplissement après la réduction des taux

Le 11 décembre, la Réserve fédérale a annoncé comme prévu une baisse de 25 points de base. Sur la forme, cette décision est très conforme aux attentes du marché, voire interprétée à un moment comme un signe d’un tournant vers un assouplissement de la politique monétaire. Cependant, la réaction du marché s’est rapidement refroidie : les actions américaines et les actifs cryptographiques ont chuté simultanément, avec une nette contraction de l’appétit au risque. Ce mouvement apparemment contre-intuitif révèle en réalité une vérité clé dans l’environnement macroéconomique actuel : une baisse des taux ne signifie pas nécessairement un relâchement de la liquidité. Lors de cette semaine exceptionnelle des banques centrales, la Fed n’a pas envoyé un message de « relâchement » mais a plutôt clairement limité son espace de manœuvre pour la politique future. Sur le plan des détails, la modification du graphique en points (dot plot) a eu un impact substantiel sur les anticipations du marché. Les dernières prévisions indiquent que la Fed pourrait n’effectuer qu’une seule baisse de taux d’ici 2026, bien en deçà des 2 à 3 baisses généralement anticipées par le marché. Plus important encore, dans la structure de vote de cette réunion, 3 des 12 membres ont explicitement voté contre la baisse de taux, dont 2 pour le maintien des taux inchangés. Ces divergences ne sont pas de simples bruits marginaux, mais traduisent clairement que la vigilance de la Fed face aux risques d’inflation est bien plus forte que ce que le marché avait compris jusqu’ici. En d’autres termes, cette baisse de taux n’est pas le début d’un cycle d’assouplissement, mais plutôt une correction technique dans un contexte de taux élevés, visant à éviter un resserrement excessif des conditions financières.

C’est pourquoi le marché n’attend pas une « baisse unique » mais plutôt une trajectoire d’assouplissement claire, durable et avec une vision à long terme. La valorisation des actifs risqués ne dépend pas tant du niveau actuel des taux, mais de la perception de leur évolution future, actualisée par la liquidité anticipée. Lorsqu’il devient évident que cette baisse ne libère pas de nouvel espace d’assouplissement, mais pourrait au contraire verrouiller la politique future, les anticipations optimistes initiales se corrigent rapidement. La communication de la Fed ressemble à un « analgésique » : elle soulage temporairement la tension, mais ne traite pas la cause profonde. Par ailleurs, la posture de retenue dans ses perspectives de politique incite le marché à réévaluer le risque de prime de risque à venir. Dans ce contexte, la baisse des taux devient un exemple classique de « fin du mouvement haussier » : les positions longues basées sur l’attente d’un assouplissement se délestent, en particulier sur les actifs à forte valorisation. Les secteurs de la croissance et à forte bêta du marché américain, ainsi que le marché crypto, sont les premiers à en pâtir. Le recul du Bitcoin et des autres cryptos majeurs n’est pas dû à une seule mauvaise nouvelle, mais à la réaction passive face à la réalité que la liquidité ne reviendra pas rapidement. Lorsque le différentiel des contrats à terme se resserre, que les achats marginaux d’ETF diminuent, et que l’appétit au risque baisse globalement, les prix tendent naturellement vers un niveau d’équilibre plus prudent. Plus profondément, cela reflète une migration du profil de risque de l’économie américaine : de plus en plus d’études soulignent que le principal risque pour 2026 ne sera plus une récession cyclique classique, mais une contraction de la demande provoquée par une correction importante des prix des actifs. Après la pandémie, un groupe d’environ 2,5 millions de personnes aux États-Unis, la « sur-retraite », dépend fortement de la performance des marchés boursiers et des actifs risqués, leur comportement de consommation étant fortement corrélé à l’évolution des prix. Si le marché boursier ou d’autres actifs risqués continuent de baisser, cette population verra sa consommation se réduire, ce qui aura un effet négatif sur l’économie dans son ensemble. Dans cette configuration, l’espace de manœuvre de la Fed se réduit encore : d’un côté, l’inflation persistante pourrait être ravivée par une politique trop laxiste ; de l’autre, un resserrement prolongé des conditions financières et une correction systémique des prix d’actifs pourraient rapidement se transmettre à l’économie réelle via l’effet richesse, entraînant une baisse de la demande. La Fed se trouve ainsi dans une situation extrêmement complexe : continuer à lutter contre l’inflation pourrait provoquer un effondrement des actifs, tandis qu’accepter une inflation plus élevée pourrait préserver la stabilité financière et les valorisations.

De plus en plus d’acteurs du marché adoptent une nouvelle hypothèse : dans la bataille politique à venir, la Fed privilégiera probablement la « préservation du marché » plutôt que la « préservation de l’inflation ». Cela signifie que le centre d’inflation à long terme pourrait remonter, mais que la liquidité à court terme sera plus prudente et intermittente, plutôt que de donner lieu à une vague continue d’assouplissement. Pour les actifs risqués, cela constitue un environnement peu favorable : la vitesse de baisse des taux ne suffit pas à soutenir les valorisations, tandis que l’incertitude sur la liquidité persiste. Dans ce contexte macroéconomique, l’impact de cette semaine exceptionnelle des banques centrales dépasse la simple réduction de 25 points de base. Il marque une révision supplémentaire des attentes du marché concernant l’ère de la « liquidité infinie », tout en préparant le terrain pour une hausse de la BoJ et une contraction de la liquidité à la fin de l’année. Pour le marché crypto, ce n’est pas la fin de la tendance, mais une étape cruciale pour réévaluer les risques, redéfinir la compréhension des contraintes macroéconomiques et ajuster ses stratégies.

Deux, La Banque du Japon et la hausse des taux : le véritable « détonateur de liquidité »

Si la Fed a joué un rôle dans la semaine exceptionnelle des banques centrales en suscitant déceptions et ajustements des anticipations sur la liquidité future, l’action imminente de la Banque du Japon le 19 décembre ressemble davantage à une opération de « détonation » directement sur la structure financière mondiale sous-jacente. Le marché anticipe à près de 90 % une hausse de 25 points de base, portant le taux directeur de 0,50 % à 0,75 %, ce qui, en apparence modéré, signifierait en réalité une remontée du taux japonais à son plus haut niveau depuis trente ans. La question centrale n’est pas tant la valeur absolue du taux, mais la réaction en chaîne qu’elle provoquera dans la logique de circulation des capitaux mondiaux. Depuis plus d’une décennie, le yen est considéré comme une « monnaie à faible coût permanente » dans le système financier mondial. Soutenu par une politique ultra-accommodante, il est courant que des investisseurs empruntent en yen à zéro ou à taux négatif, puis convertissent en dollars ou autres devises à rendement élevé pour investir en actions américaines, cryptos, obligations des marchés émergents ou autres actifs risqués. Ce modèle n’est pas une simple stratégie d’arbitrage à court terme, mais s’est transformé en une structure de capitaux à plusieurs dizaines de trillions de dollars, profondément intégrée dans la fixation des prix des actifs globaux. Sa durée exceptionnelle et sa stabilité ont fait que l’arbitrage en yen est devenu une hypothèse de fond, peu remise en question dans la tarification du risque. Mais dès que la BoJ annonce une remontée des taux, cette hypothèse doit être réévaluée. L’impact ne se limite pas à une hausse marginale du coût de financement, mais modifie surtout les anticipations du marché sur la direction à long terme du yen. Si le taux directeur augmente et que l’inflation ou la structure des salaires évoluent, le yen ne sera plus simplement une devise de financement en dépréciation passive, mais pourrait devenir un actif avec un potentiel d’appréciation. Dans cette perspective, la logique d’arbitrage basée sur la « différence de taux » est profondément remise en cause : le flux de capitaux, qui se fondait sur la seule différence de taux d’intérêt, doit désormais intégrer le risque de change, ce qui dégrade rapidement le rapport risque/rendement.

Dans ce contexte, la décision d’arbitrage devient simple mais potentiellement déstabilisante : soit réduire ses positions en yen en fermant ses emprunts, soit subir la double pression du taux et du change. Pour des fonds très importants et fortement endettés, la première option est souvent la seule viable. La liquidation consiste alors à vendre des actifs risqués pour rembourser en yen, sans distinction de qualité ou de perspective à long terme, mais uniquement pour réduire l’exposition globale. Ce processus de vente massive, souvent en mode « vente à tout prix », entraîne une forte corrélation dans la chute des marchés américains, crypto et émergents. Ce mécanisme a été vérifié à plusieurs reprises dans l’histoire : en août 2025, la BoJ a surpris en remontant son taux à 0,25 %, ce qui, dans un contexte de marché, a provoqué une chute de 18 % du Bitcoin en une journée, avec une correction qui a duré près de trois semaines. La violence de cette secousse s’explique par la soudaineté de la hausse, qui a contraint des investisseurs peu préparés à déleverager rapidement. La réunion du 19 décembre, quant à elle, n’est pas un « cygne noir » comme en 2025, mais plutôt un « rhinocéros gris » qui montre ses traces à l’avance. La marché anticipe une hausse, mais cette anticipation ne signifie pas que le risque est entièrement intégré, surtout si l’ampleur de la hausse est plus grande et si d’autres incertitudes macroéconomiques s’ajoutent.

Ce qui est encore plus important, c’est que le contexte macroéconomique de cette hausse de la BoJ est aujourd’hui plus complexe qu’auparavant. La divergence des politiques des principales banques centrales s’accentue : la Fed, en théorie, baisse ses taux mais limite ses marges de manœuvre pour un futur assouplissement ; la BCE et la BoE restent prudentes ; la BoJ, elle, devient l’un des rares grands pays à resserrer sa politique. Cette divergence accroît la volatilité des flux de capitaux entre devises, rendant la liquidation arbitrée plus fréquente et plus segmentée, plutôt qu’un événement ponctuel. Pour le marché crypto, fortement dépendant de la liquidité mondiale, cette incertitude prolongée maintiendra probablement la volatilité à un niveau élevé. La hausse de la BoJ du 19 décembre ne sera pas simplement une modification locale, mais un point clé susceptible de déclencher une nouvelle rééquilibration des flux mondiaux. Elle ne « détruit » pas un seul marché, mais remet en cause l’hypothèse de levier à faible coût qui a longtemps structuré la finance globale. Dans ce processus, les actifs cryptographiques, en raison de leur forte liquidité et de leur bêta élevé, subiront souvent en premier la pression. Cela ne signifie pas une inversion de tendance à long terme, mais cela tend à amplifier la volatilité à court terme, à réduire l’appétit au risque, et à forcer le marché à réévaluer la logique de financement qui a prévalu pendant des années.

Trois, La période de Noël : l’« amplificateur de liquidité » sous-estimé

À partir du 23 décembre, les principaux investisseurs institutionnels nord-américains entrent dans la période de vacances de Noël, et les marchés financiers mondiaux entrent dans une phase de contraction de liquidité, souvent sous-estimée. Contrairement aux données macroéconomiques ou aux décisions des banques centrales, les vacances ne modifient pas les fondamentaux, mais réduisent brutalement la capacité du marché à absorber les chocs. Pour des marchés comme la crypto, très dépendants de la liquidité continue et de la profondeur du marché, cette baisse structurelle de la liquidité est souvent plus dommageable qu’un seul événement négatif. En conditions normales, le marché dispose d’un contrepartiste suffisant et d’une capacité à prendre des risques, avec de nombreux market makers, fonds d’arbitrage et investisseurs institutionnels qui fournissent une liquidité bidirectionnelle, permettant de disperser, retarder ou couvrir la pression vendeuse.

Ce qui est encore plus préoccupant, c’est que cette période de Noël ne se produit pas isolément, mais coïncide avec une série de facteurs macroéconomiques incertains en phase de concentration. La communication de la Fed lors de la semaine exceptionnelle a déjà resserré les anticipations de liquidité future ; simultanément, la décision de la BoJ du 19 décembre remet en question la structure de financement par arbitrage en yen, qui a longtemps été un pilier. En temps normal, ces chocs macroéconomiques peuvent être digérés progressivement, avec des ajustements de prix par des rebonds et des corrections successifs. Mais si ces événements se produisent précisément durant la fenêtre de liquidité la plus faible, leur impact n’est plus linéaire : il s’amplifie. La véritable nature de cet effet de levier est non pas la panique, mais la modification du mécanisme de marché. La faiblesse de la liquidité réduit la capacité de découverte des prix, empêchant le marché d’absorber l’information par des échanges continus, et le contraignant à des sauts de prix plus violents pour s’ajuster. Sur le marché crypto, dans ce contexte, une baisse ne nécessite pas forcément de nouvelle mauvaise nouvelle : une simple concentration de l’incertitude existante peut suffire à déclencher une réaction en chaîne. La baisse des prix entraîne la liquidation passive de positions à effet de levier, ce qui amplifie la pression vendeuse, qui se propage rapidement dans des carnets peu profonds, provoquant une forte volatilité en peu de temps. Les données historiques confirment ce mécanisme : que ce soit lors du cycle initial du Bitcoin ou dans les phases récentes, la fin décembre et début janvier sont systématiquement des périodes de volatilité accrue, souvent supérieure à la moyenne annuelle. Même dans des années macroéconomiquement calmes, la baisse de liquidité durant les vacances s’accompagne souvent de mouvements rapides à la hausse ou à la baisse ; dans les années plus incertaines, cette période devient un accélérateur de tendances. En résumé, les vacances ne déterminent pas la direction, mais amplifient fortement la réaction du marché une fois la tendance confirmée.

Quatre, Conclusion

Au total, la correction que traverse actuellement le marché crypto ressemble davantage à une revalorisation par étape, déclenchée par un changement de la trajectoire de liquidité mondiale, qu’à une inversion de tendance pure et simple. La baisse des taux par la Fed n’a pas apporté de nouveau support à la valorisation des actifs risqués, et sa communication sur la limitation de l’espace de relâchement futur a progressivement fait accepter au marché un environnement de « baisse des taux mais liquidité insuffisante ». Dans ce contexte, les actifs à forte valorisation et à fort levier sont naturellement sous pression, et la correction crypto repose sur une logique macroéconomique claire.

Par ailleurs, la hausse des taux par la BoJ constitue la variable la plus structurante de cette phase d’ajustement. En tant que principal financement à faible coût dans le système mondial, la rupture de cette hypothèse entraînera non seulement un flux de capitaux local, mais aussi une contraction systémique des expositions aux risques globaux. L’expérience montre que ces ajustements sont souvent par étapes et réitératifs, leur impact ne se libérant pas en une seule journée, mais s’étalant dans la volatilité. Les actifs cryptographiques, en raison de leur forte liquidité et de leur bêta élevé, réagiront souvent en premier, mais cela ne signifie pas que leur logique à long terme sera remise en cause.

Pour l’investisseur, le défi principal n’est pas de deviner la direction, mais de percevoir le changement d’environnement. Lorsque l’incertitude politique et la contraction de la liquidité coexistent, la gestion du risque devient plus cruciale que la lecture de la tendance. Les signaux réellement significatifs apparaissent souvent après que les variables macroéconomiques se sont stabilisées et que les ajustements de capitaux ont été effectués. Sur le marché crypto, cette période ressemble davantage à une phase de recalibrage des risques et de reconstruction des attentes qu’à une fin de cycle. La trajectoire à moyen terme dépendra de la reprise effective de la liquidité après les vacances, ainsi que de l’approfondissement ou non de la divergence des politiques des principales banques centrales.