Le marché du cacao fait face à un resserrement historique : pourquoi les prix du chocolat augmentent.

Le marché mondial du cacao connaît un déséquilibre significatif entre l'offre et la demande qui redéfinit les coûts de production du chocolat. Les récentes variations des prix racontent une histoire convaincante sur la rapidité avec laquelle les marchés des matières premières réagissent aux changements structurels dans les modèles de production et de consommation.

Pénurie d'approvisionnement : Des espoirs de surplus à la récupération historique des déficits

Les perspectives révisées de l'Organisation internationale du cacao dessinent un tableau dramatique de la transformation du marché. Ce qui était prévu comme un surplus substantiel de 142 000 MT a été réduit à seulement 49 000 MT pour la saison 2024/25—marquant toujours le premier surplus en quatre ans, mais à peine le coussin que le marché attendait. Pendant ce temps, la production mondiale de cacao a rebondi à 4,69 MMT, en hausse de 7,4 % par rapport à l'année précédente qui était au niveau pandémique de 4,368 MMT.

Cependant, cette reprise apparente masque des problèmes structurels plus profonds. La saison 2023/24 a enregistré un déficit de -494 000 MT - le plus grand manque en plus de 60 ans - ce qui a réduit les stocks mondiaux à un niveau bas de 46 ans. Le ratio stocks/transformations s'est effondré à seulement 27,0 %, rendant le marché incroyablement vulnérable à toute interruption d'approvisionnement.

Les prévisions de Rabobank ajoutent une couche supplémentaire d'inquiétude. La banque prévoit seulement un excédent de 250 000 MT pour 2025/26, en baisse par rapport à son estimation précédente de 328 000 MT. Ce resserrement progressif reflète un marché qui peine à se remettre d'une déplétion sévère, et non pas un marché qui est confortablement approvisionné.

Les Inventaires Portuaires et la Production Régionale Racontent la Véritable Histoire

Les indicateurs physiques de l'approvisionnement en cacao envoient des signaux d'alerte. Les stocks de cacao surveillés par l'ICE dans les ports américains ont chuté à un niveau bas de 8,75 mois, atteignant 1 672 131 sacs, suggérant que les fabricants de chocolat réduisent leurs stocks plutôt que de les augmenter, ce qui est un signe de confiance dans la poursuite d'une offre limitée.

Les arrivées portuaires en Côte d'Ivoire, qui fournit près de 40 % du cacao mondial, ont chuté de 1,8 % à 804 288 MT durant la période d'octobre à décembre de l'année marketing en cours. La Côte d'Ivoire maintient sa position de premier producteur mondial de cacao, rendant toute pénurie là-bas d'une importance mondiale.

La trajectoire du Nigeria est particulièrement préoccupante. Les projections montrent que la production de cacao nigérian devrait baisser de 11 % d'une année sur l'autre pour atteindre 305 000 MT, une réduction significative pour le cinquième producteur mondial. Les exportations de septembre sont restées stables à 14 511 MT, offrant peu de répit.

Des signaux météorologiques mixtes créent de l'incertitude pour les chaînes d'approvisionnement en chocolat

Les schémas météorologiques en Afrique de l'Ouest présentent un paradoxe. Les conditions actuelles favorisent le développement des cacaoyers : les agriculteurs signalent des pluies adéquates combinées à du soleil favorisant la floraison en Côte d'Ivoire, tandis que le Ghana connaît des pluies régulières soutenant le développement des cabosses avant la saison harmattan. Pourtant, cette même perspective favorable avait précédemment freiné les prix à la mi-novembre lorsque des rapports suggéraient que les comptages de cabosses de cacao étaient supérieurs de 7 % à la moyenne des cinq dernières années.

Les fabricants de chocolat font face à des défis de planification dans cet environnement. L'observation de Mondelez selon laquelle les comptes de gousses sont “matériellement plus élevés” que l'année dernière ne garantit pas le succès de la récolte, car la météo reste imprévisible pendant les phases de développement critiques.

Faiblesse de la demande de chocolat : un contrepoids à la tension de l'offre

Malgré les contraintes d'approvisionnement faisant grimper les prix, les tendances de consommation de chocolat peinent. Le PDG de Hershey a rapporté des ventes de chocolat d'Halloween “décevantes” lors d'une saison qui représente généralement 18 % des ventes annuelles de bonbons aux États-Unis. Cette sous-performance a soulevé des questions sur l'élasticité des prix du chocolat sur les marchés de consommation.

Les broyages de cacao—le principal indicateur de l'activité de transformation du chocolat—présentent un tableau préoccupant à travers les principales régions. L'Asie a enregistré des broyages de cacao au T3 de 183,413 MT, en baisse de 17 % par rapport à l'année précédente, marquant la plus faible production trimestrielle en 9 ans. Les broyages européens ont chuté de 4,8 % à 337,353 MT, le pire troisième trimestre en une décennie. Même les broyages nord-américains n'ont augmenté que de 3,2 % à 112,784 MT, bien que ce chiffre ait été biaisé par de nouvelles données ajoutées.

Le volume des ventes de bonbons au chocolat en Amérique du Nord a diminué de plus de 21 % au cours de la période de 13 semaines se terminant le 7 septembre, ce qui suggère une sensibilité des consommateurs aux prix élevés du chocolat.

Politique et structure du marché : Nouveaux vents favorables pour les contrats à terme sur le cacao

Un catalyseur inattendu est apparu lorsque le cacao est entré dans les indices de matières premières grand public. L'inclusion du cacao de New York dans l'indice des matières premières Bloomberg à partir de janvier positionne le marché pour des achats structurels significatifs. Citigroup estime que cette inclusion pourrait canaliser jusqu'à $2 milliards dans les contrats à terme sur le cacao de NY rien que pendant la première semaine de janvier, représentant l'accumulation passive des fonds indiciels.

Les ajustements tarifaires ont également modifié les perspectives à court terme. La décision de l'administration Trump d'exclure le cacao des tarifs réciproques et d'éliminer les tarifs de 40 % sur les importations alimentaires brésiliennes a supprimé un potentiel frein pour les nations importatrices de cacao.

Le retard d'un an de l'Union européenne sur sa réglementation concernant la déforestation (EUDR) a offert un soulagement temporaire, permettant la poursuite des importations agricoles en provenance de régions connaissant la déforestation. Cet ajustement de politique a temporairement apaisé les préoccupations d'approvisionnement, bien que les pressions structurelles de déforestation demeurent.

L'analyse du chocolat : la rigueur structurelle surmontant la faiblesse de la demande

Les dynamiques actuelles du marché reflètent une recalibration fondamentale de l'offre et de la demande. La transition d'un déficit de 494 000 MT à un surplus de 49 000 MT représente une reprise, et non une normalisation. Combiné à des niveaux d'inventaire historiquement bas et à une production en déclin dans des régions clés comme le Nigeria, le marché du cacao a une marge d'erreur limitée.

Les fabricants de chocolat font face à un paradoxe : l'offre reste suffisamment tendue pour maintenir des prix du cacao élevés, mais la faiblesse de la demande limite le potentiel d'appréciation des prix. L'histoire structurelle - des ratios d'inventaire au plus bas depuis des décennies et une lente reprise de l'offre - semble gagner la bataille des prix contre la faiblesse de la demande cyclique, du moins pour le moment.

Les contrats de cacao ICE NY de mars et de cacao de Londres atteignant des sommets d'un mois reflètent cette tension sous-jacente. Le marché anticipe une tension persistante en raison de la reprise structurelle dans les chaînes d'approvisionnement en cacao et en chocolat, suggérant que des niveaux de prix élevés pourraient persister jusqu'à ce que la production se redresse de manière plus substantielle à partir de niveaux historiquement épuisés.