La hausse des taux de la banque centrale entraîne-t-elle une dépréciation ? La paradoxe du marché derrière le yen à son plus haut depuis trente ans

Le 19 décembre, la Banque du Japon a annoncé une hausse de 25 points de base, portant le taux directeur à 0,75 %, atteignant ainsi son niveau le plus élevé depuis 1995. La déclaration indique que si les perspectives économiques et inflationnistes restent conformes aux attentes, la politique de hausse des taux sera poursuivie. Cependant, après l’annonce de la hausse, le taux de change dollar/yen a au contraire augmenté, ce qui semble aller à l’encontre de l’intuition et devient un sujet de discussion majeur sur le marché.

Signal de hausse pas assez hawkish, réaction du marché indifférente

L’attitude du gouverneur Ueda lors de la conférence de presse est devenue un point clé. Il n’a pas fourni de directives précises concernant le moment de la prochaine hausse, insistant plutôt sur la difficulté à déterminer à l’avance le niveau neutre des taux d’intérêt, et envisageant d’ajuster la fourchette d’estimation du taux neutre (actuellement entre 1,0 % et 2,5 %) en fonction des circonstances.

Ce ton prudent a été interprété par le marché comme un signal « dovish ». Felix Ryan, stratégiste chez ANZ Bank, souligne que, bien que la Banque du Japon ait lancé un cycle de hausse des taux, la hausse du dollar face au yen reflète précisément le manque de prévisions claires du marché concernant le rythme et l’ampleur des futures augmentations de taux par la banque centrale. Bien que l’on s’attende à ce que la banque centrale continue à relever ses taux jusqu’en 2026, la différence de taux d’intérêt reste défavorable au yen, et ANZ prévoit qu’à la fin 2026, le dollar/yen atteindra 153.

Divergences entre deux camps, quand le yen inversera-t-il la tendance ?

Masahiko Loo, stratégiste chez Dimensional Fund Advisors, pense que le marché pourrait percevoir cette hausse comme un signal dovish, provoquant une volatilité à court terme du yen. En tenant compte du soutien de la politique accommodante de la Fed et de la tendance des investisseurs japonais à augmenter leur couverture de change, la société maintient son objectif à long terme pour le dollar/yen dans la fourchette 135–140.

D’un autre côté, le marché des swaps de taux overnight (OIS) indique que les traders anticipent que la Banque du Japon portera ses taux à 1,00 % au troisième trimestre 2026. Nomura Securities précise que ce n’est que si la banque centrale donne des indications claires suggérant une hausse anticipée avant avril 2026 que le marché percevra cela comme un vrai signal hawkish, entraînant une hausse de la demande pour le yen. En d’autres termes, sans une révision significative des prévisions du taux neutre, il sera difficile de convaincre le marché que le taux terminal augmentera davantage.

Graphique de l’évolution du yen sur trente ans : un avertissement

Les données historiques sur trente ans de l’évolution du yen montrent que lorsque la différence de taux d’intérêt est favorable au yen, une inversion de tendance est souvent observée. La difficulté actuelle réside dans le fait que l’écart de taux entre le Japon et les États-Unis reste très large, ce qui signifie qu’en dépit d’une hausse des taux par la banque centrale, le yen pourrait rester relativement faible parmi les devises G10 à court terme. Le marché attend un signal politique plus fort pour pouvoir réellement inverser la tendance à la baisse du yen.