Les signaux hawkish de la Fed font monter le dollar à ses plus hauts mensuels alors que les paris sur une baisse des taux s'évaporent

Attentes du marché en mutation concernant la politique monétaire

Le dollar américain a connu un rallye significatif vendredi, avec l'indice du dollar grimpant de 0,20 % pour atteindre son niveau le plus élevé en un mois. Cette hausse reflète un changement de sentiment sur le marché concernant la trajectoire des taux d'intérêt de la Réserve fédérale. Plutôt que d'anticiper des baisses de taux, les traders intègrent désormais un maintien prolongé, avec seulement une probabilité de 5 % d'une réduction de 25 points de base lors de la réunion du FOMC du 27-28 janvier.

Le catalyseur de ce changement provient d'une situation complexe de l'emploi qui a finalement favorisé le récit hawkish. Les créations d'emplois non agricoles de décembre ont augmenté de 50 000 — nettement en dessous des 70 000 attendus — tandis que la lecture de novembre a été révisée à la baisse à 56 000. Parallèlement, le taux de chômage s'est unexpectedly resserré, en diminuant de 0,1 point de pourcentage pour atteindre 4,4 % contre 4,5 % prévu. Plus significatif encore, les gains horaires moyens ont bondi à 3,8 % en glissement annuel, dépassant la prévision de 3,6 % et ravivant les inquiétudes inflationnistes parmi les décideurs en matière de taux.

Une force supplémentaire est venue des données sur le sentiment des consommateurs de l'Université du Michigan, qui a bondi de 1,1 point pour atteindre 54,0 en janvier, dépassant les attentes de 53,5. Le président de la Fed d'Atlanta, Raphael Bostic, a renforcé vendredi le ton hawkish, soulignant que les pressions inflationnistes persistent malgré un certain affaiblissement du marché du travail.

Cependant, les attentes d'inflation à long terme peignent un tableau plus flou. Les attentes à un an pour janvier sont restées à 4,2 % — au-dessus des 4,1 % anticipés — tandis que l'indicateur à cinq- à dix ans a augmenté à 3,4 % contre 3,2 % en décembre, dépassant la prévision de 3,3 %.

Données immobilières signalant des vents contraires structurels croissants

Le secteur de la construction a fourni un vent contraire supplémentaire aux hypothèses de croissance. Les mises en chantier de logements d'octobre ont chuté de 4,6 % en glissement mensuel pour atteindre 1,246 million d'unités, marquant le niveau le plus bas depuis cinq ans et demi et étant bien en dessous de l'estimation de 1,33 million. Les permis de construire, un indicateur prospectif, ont reculé de 0,2 % pour atteindre 1,412 million, bien que cette baisse modérée ait encore dépassé le consensus de 1,35 million.

Le rallye du dollar fait face à des vents contraires liés à l'incertitude sur les tarifs de Trump

Malgré la force du dollar, une incertitude importante plane sur sa direction à moyen terme. La décision de la Cour suprême de retarder une décision sur la constitutionnalité des tarifs de Trump jusqu'à mercredi prochain introduit un facteur de risque majeur. Si les tarifs devaient être invalidés juridiquement, le dollar pourrait inverser sa tendance, car la perte de revenus issus des tarifs pourrait probablement accroître le déficit budgétaire américain déjà conséquent.

Ajoutant à cette incertitude, des spéculations ont monté selon lesquelles le président Trump pourrait nommer un président de la Fed dovish — potentiellement Kevin Hassett, selon Bloomberg — avec une annonce attendue début 2026.

La stratégie QE-Lite de la Fed complique la situation

La faiblesse persistante du dollar provient des opérations de gestion de la liquidité de la Réserve fédérale. La banque centrale a lancé pour 40 milliards de dollars d'achats de bons du Trésor en mi-décembre, injectant efficacement de la liquidité dans le système financier. Combiné aux attentes du marché pour environ 50 points de base de baisse des taux en 2026, ce contexte dovish crée un vent contraire structurel pour la devise.

L'euro en difficulté malgré la résilience de la zone euro

L'euro a reculé vers ses plus bas en un mois vendredi, en baisse de 0,21 % face au dollar en renforcement. Cependant, les pertes sont restées contenues car les données économiques de la zone euro ont apporté un soutien modeste. Les ventes au détail de novembre ont augmenté de 0,2 % en glissement mensuel, dépassant l'attente de 0,1 %, tandis qu'octobre a été révisé à la hausse à 0,3 % contre une stabilité précédente. La production industrielle allemande a surpris à la hausse, augmentant de 0,8 % en novembre par rapport aux prévisions d'une baisse de 0,7 %.

Le membre du Conseil des gouverneurs de la BCE, Dimitar Radev, a indiqué être satisfait de la politique actuelle, estimant que les taux existants restent appropriés compte tenu du contexte des données. La tarification des swaps ne prévoit qu'une probabilité de 1 % d'une hausse de 25 points de base lors de la décision de politique du 5 février.

Le yen atteint son plus bas annuel alors que la BOJ reste en pause

Le yen s'est encore déprécié, le USD/JPY augmentant de 0,66 % vendredi pour atteindre des niveaux jamais vus depuis un an. La Banque du Japon devrait maintenir ses taux lors de sa prochaine réunion du 23 janvier, malgré une hausse de ses prévisions de croissance. L'instabilité politique au Japon — notamment des spéculations selon lesquelles le Premier ministre Takaichi pourrait dissoudre la chambre basse du parlement — a accentué la pression sur le yen.

Les données économiques japonaises ont montré une force surprenante, avec l'indice économique avancé de novembre atteignant un sommet en 1,5 an à 110,5, en ligne avec les attentes. Les dépenses des ménages ont bondi de 2,9 % en glissement annuel, la plus forte hausse sur six mois et bien au-dessus de la contraction attendue de 1 %. Néanmoins, ces gains n'ont pas pu compenser les vents contraires liés à la hausse des rendements du Trésor américain et aux tensions géopolitiques. La montée des frictions commerciales entre les États-Unis et la Chine, notamment de nouvelles restrictions à l'exportation de la Chine sur la technologie militaire, a pesé sur le sentiment régional.

Le gouvernement japonais prévoit d'augmenter les dépenses de défense à un record de 122,3 trillions de yens — ce qui équivaut à environ 70000 yens en euros au taux actuel — soulevant des questions de soutenabilité fiscale qui exercent une pression supplémentaire sur la devise.

Rallye des métaux précieux sur l'assouplissement monétaire et le risque géopolitique

L'or et l'argent ont connu une forte hausse après que le président Trump a ordonné à Fannie Mae et Freddie Mac d'acheter pour 200 milliards de dollars d'obligations hypothécaires — une mesure proche de l'assouplissement quantitatif visant à stimuler le secteur immobilier. L'or COMEX de février a clôturé en hausse de 40,20 $ (+0,90 %), tandis que l'argent de mars a terminé en hausse de 5,59 %, à 4,197 $ l'once, au-dessus de la clôture précédente.

Les incertitudes géopolitiques concernant la politique tarifaire américaine, les tensions en Ukraine, la volatilité au Moyen-Orient et l'instabilité au Venezuela continuent de soutenir la demande de valeurs refuges. Les attentes d'un assouplissement de la Fed en 2026 et l'augmentation de la liquidité du système renforcent encore l'attrait des métaux précieux.

Néanmoins, des vents contraires sont apparus dans deux domaines. Le sommet mensuel du dollar a exercé une pression sur les valorisations des matières premières, tandis que l'analyse de Citigroup prévoit qu'un rééquilibrage de l'indice des matières premières pourrait entraîner des sorties importantes. La société de recherche estime que jusqu'à 6,8 milliards de dollars pourraient sortir des contrats à terme sur l'or, avec des montants similaires quittant l'argent, à mesure que les principaux indices réajustent leurs pondérations. De plus, la clôture record du S&P 500 vendredi a réduit la demande immédiate de valeurs refuges.

L'accumulation par les banques centrales reste un support crucial pour le prix. La Banque populaire de Chine a augmenté ses réserves d'or de 30 000 onces en décembre, marquant la quatorzième hausse mensuelle consécutive. Au niveau mondial, les banques centrales ont acheté 220 tonnes métriques au troisième trimestre, soit une augmentation de 28 % par rapport au trimestre précédent, selon le World Gold Council.

La participation des investisseurs particuliers reste robuste, avec des avoirs en ETF or atteignant un sommet en 3,25 ans et ceux en ETF argent culminant à un sommet en 3,5 ans fin décembre, témoignant d'une conviction soutenue parmi les acteurs du marché.