Les valorisations des actions technologiques reviennent au niveau d'avant la prospérité de l'IA ! L'économiste en chef d'Apollo : le ratio cours/bénéfice à terme est passé de 40 à 20.

Auteur : Claude, Deep Tide TechFlow

Deep Tide Introduction : La dernière graphique de Torsten Slok, économiste en chef mondial de Apollo Global Management, montre que le ratio cours/bénéfice anticipé du secteur des technologies de l’information du S&P 500 a été réduit d’environ 40 fois, au sommet de la vague AI, à environ 20 fois, revenant au niveau d’avant le début de la prospérité AI. La rotation sectorielle provoquée par le conflit au Moyen-Orient, les doutes sur le rendement des dépenses en capital liées à l’IA, et le ralentissement de la croissance des bénéfices s’entrelacent, et les géants de la technologie traversent leur période la plus douloureuse de réévaluation depuis 2022.

La bulle de valorisation du secteur des technologies de l’information du S&P 500 est en train d’être rapidement comprimée.

Selon le rapport Daily Spark publié par Apollo Global Management le 11 avril, le partenaire et économiste en chef de la société, Torsten Slok, a révélé la situation actuelle des actions technologiques avec un graphique : le ratio cours/bénéfice anticipé du secteur des technologies de l’information du S&P 500 a été réduit d’un sommet d’environ 40 fois durant la boom AI à environ 20 fois, revenant au niveau de valorisation d’avant la prospérité AI.

Ce graphique couvre les dix plus grandes composantes de l’indice : Nvidia, Apple, Microsoft, Broadcom, Oracle, Micron, Palantir, AMD, Cisco et Applied Materials. En d’autres termes, le groupe de gagnants le plus central de l’ère AI a collectivement renoncé à la prime de valorisation accumulée au cours des deux dernières années.

Trois pressions s’entrelacent, les géants technologiques subissent une réévaluation de leur valorisation

La compression de la valorisation n’est pas causée par un seul facteur, mais résulte de la superposition de plusieurs facteurs négatifs.

Le conflit au Moyen-Orient est le catalyseur le plus direct. Depuis le déclenchement de la guerre en Iran, le secteur de l’énergie a connu une hausse de plus de 34 % au premier trimestre, et ExxonMobil a augmenté de près de 42 % depuis le début de l’année. Les fonds ont massivement quitté les actions technologiques pour se tourner vers l’énergie et les secteurs défensifs, faisant des actions technologiques la plus grande sortie de capitaux. Le S&P 500 a formé à la fin mars une « croix de la mort » (la moyenne mobile à 50 jours croise en dessous de celle à 200 jours), et début avril, l’indice oscille autour de 6582 points, à moins de 100 points du seuil de la « zone de correction » à 6300 points.

Le doute sur le rendement des dépenses en capital liées à l’IA constitue la deuxième pression. Selon FactSet, la croissance anticipée des bénéfices du S&P 500 au premier trimestre est de 12,6 %, avec un ratio cours/bénéfice anticipé d’environ 20,4. Les géants de la technologie ont investi massivement ces deux dernières années (Amazon prévoit de dépenser 200 milliards de dollars en 2026, Microsoft, Meta et autres ont également planifié des investissements de centaines de milliards), mais les revenus liés à l’IA restent bien inférieurs à l’échelle des investissements. Selon une étude citée dans un rapport de CEIBS, pour que les dépenses en capital en IA d’environ 400 milliards de dollars en 2025 atteignent le seuil de rentabilité, il faudrait augmenter le revenu annuel lié à l’IA à 160 milliards de dollars, alors que les revenus réels ne sont qu’environ 15 à 20 milliards de dollars.

Le ralentissement de la croissance des bénéfices constitue la troisième pression. Selon Bloomberg Intelligence, la croissance anticipée des bénéfices des « sept géants » en 2026 est d’environ 18 %, le plus bas depuis 2022, et l’écart avec la croissance prévue de 13 % pour les autres 493 sociétés du S&P 500 se réduit. David Lefkowitz, responsable de la gestion de la richesse mondiale chez UBS, a déclaré en janvier que la tendance à la diffusion de la croissance des bénéfices était en train de se produire, et que la technologie n’était plus le seul acteur principal.

Nvidia à 21 fois, Microsoft en chute de 23 % : la divergence entre les actions des géants s’accentue

La compression de la valorisation est encore plus marquée au niveau individuel.

Selon Zacks, le ratio cours/bénéfice anticipé de Nvidia est tombé à environ 21,4 fois, bien en dessous de sa médiane sur dix ans de 45,3 fois, bien que la croissance annuelle des bénéfices prévue pour les trois à cinq prochaines années reste de 39,1 %. Microsoft a chuté d’environ 23 % depuis le début de l’année, sa capitalisation passant sous la barre des 3 000 milliards de dollars, après avoir dépassé 4 000 milliards en octobre dernier. Apple est la « septième » qui s’est relativement stabilisée, en partie parce que ses dépenses en capital liées à l’IA sont bien inférieures à celles de ses pairs, et elle a racheté pour 24,7 milliards de dollars d’actions en un trimestre, ce qui lui a permis de bénéficier d’un avantage en termes de discipline financière face à ceux qui dépensent massivement.

Les mouvements internes pourraient mieux expliquer la situation. Selon Motley Fool, citant les données du formulaire SEC Form 4, entre deux ans jusqu’au 2 avril, les insiders de Nvidia, Apple, Alphabet, Microsoft et Amazon ont vendu pour un total d’environ 16,1 milliards de dollars d’actions. Bien que la majorité de ces ventes soient liées à la gestion fiscale des rémunérations, l’absence de signaux d’achat de la part des insiders dans un contexte de telles ventes massives inquiète toujours le marché.

Le débat sur la bulle de l’IA s’intensifie, mais il existe une différence essentielle avec la bulle Internet de 2000

Le retour des valorisations des actions technologiques au niveau d’avant l’IA signifie-t-il que la bulle AI a éclaté ?

Il existe des divergences nettes entre les institutions. Selon le rapport de BlackRock sur le secteur technologique, le ratio cours/bénéfice anticipé du secteur des technologies de l’information du S&P 500 était d’environ 30 fois en octobre 2025, bien que élevé historiquement, il reste bien inférieur aux 60 fois du sommet de la bulle Internet, lorsque le Nasdaq 100 a atteint ce niveau. BlackRock souligne que la valorisation actuelle reflète des revenus réels, des modèles commerciaux vérifiés et une adoption accélérée de l’IA, ce qui est très différent de 2000.

Goldman Sachs a également indiqué dans un rapport antérieur que, bien que le taux de croissance des dividendes implicite dans les prix actuels soit très élevé et peu réaliste, il reste inférieur aux niveaux extrêmes observés lors de la bulle Internet et de l’époque des « belles 50 » dans les années 1960.

Cependant, des signaux d’alerte sont également évidents. Selon le Globe and Mail, le ratio Shiller du S&P 500 est entré au début de l’année dans la deuxième zone de valorisation la plus élevée en 155 ans. Les deux fois où le ratio Shiller a dépassé 40 (bulle Internet et janvier 2022), le S&P 500 a chuté respectivement de 49 % et 25 % par la suite.

L’analyse des analystes de Zacks est plus pragmatique : alors que les prix des actions ont baissé, les prévisions de bénéfices ont été révisées à la hausse, ce qui a entraîné une compression passive du ratio de valorisation, et le risque-rendement de certaines actions s’améliore. Nvidia est considéré comme la cible offrant la meilleure adéquation entre croissance et valorisation, tandis que Microsoft est vue comme une direction avec un potentiel de « rebond de rattrapage ».

Pour les investisseurs, la question clé n’est pas de savoir si l’IA a de la valeur, mais si l’énorme investissement en capital peut se transformer en profits correspondant à la valorisation dans un délai raisonnable. Si 2026 marque le pic cyclique des dépenses massives des grands clients, alors même si la technologie continue d’évoluer, le cycle de retour sur investissement dans l’infrastructure AI pourrait dépasser la patience du marché.